从美债息差及长期均线分析美股走势

卧龙

去年10月13日美股大幅低开后见底，反复反弹至今；10月24日，纳斯达克红金龙指数（即中概股）见底后反弹至今；10月31日中股（中国股市，俗称A股）——包括港股——同样低开后见底，同样反弹至今。连加密货币市场亦自去年底见底后大幅回升。全球两大股市见底反弹，并非偶然现象，美汇指数于去年9月中期见顶，市场开始憧憬美国通胀压力开始减少，而股市长期下跌，累积足够买力——所谓吊颈都要透透气，于是股市出现反弹。而今年以来，美国通胀明显回落，联储局加息步伐放缓，美股持续反弹；另一边厢，中国去年底结束严格防疫防控措施，放宽管控，对Covid-19实行乙类乙管，股市亦提前反应。

随着股市回升，市场气氛明显好转，近期甚至乎一些投资者开始喊大牛市。对于美股而言，期望新一轮牛市展开，理由无非是通胀回落，联储局停止加息，甚至年底减息；对于中股而言，展开牛市是基于疫情消散，经济复苏。看，春节长假电影院爆满，各地景区又回复往日拥挤，食肆则人头涌涌。此处中国情况先按下不表，独看美国那边厢局势如何？

一个非常值得关注之信号乃美国BBB级债券与90日国债息差跌至40年来低位，甚至与1929年5月低位相差无几！1920年以来，BBB债与90日国债息差走势，大致上出现过6个重要低点：1929年5月、1966年1月、1973年7月、1979年10月、2007年2月及当下。

对照美股走势，1929年5月距离1929年9月高位相差四个月，1929年9月道琼斯工业平均指数最高摸386点，之后跌至1932年7月41点，跌幅高达89%。1932年5月BBB债与90日国债息差飚升至史无前例高度：12厘，比股市底部提前两个月。

1966年1月BBB債与90日国债息差又一次跌至多年低位，甚至低于1929年5月，美股随后于1966年2月见顶，并于同年10月跌至低位，标普500指数跌幅23.7%，道指跌26.6%。

1973年7月，BBB债与90日国债息差再次见底，两者息差为零，今次美股则早于1月见顶，熊市一直持续至1974年12月，道指熊市最大跌幅46.5%，标普则腰斩！

1979年10月，BBB债与90日国债息差跌至负数，意味着BBB债券息率低于90日国债。当时联邦基金利率高达13.7厘，1980年4月更升至17.6厘。美股经过13年震荡，停滞不前，BBB债与90日国债息差低点反而成为股市长期看好标志。

2007年2月BBB债与90日国债息差再现低位，而美股则于当年10月见顶，随后2008年发生全球金融海啸，美国次贷危机爆发。2015年上演电影《孤注一掷（TheBigShort）》主角原型米高.巴利（MichaelBurry）在该次金融风暴中沽空爆赚27亿美金——后面会提及此君。道指2007年10月跌至2009年3月跌幅54.4%，标普同期跌57.7%。

美国BBB债与90日国债息差见底，五次之中有四次出现熊市，最小跌幅23.6%，最大跌幅89%，最近一次跌幅54%至57%。现在正出现第六次底部——甚至可能未来短期还会有更低值——美股走势将如何？

判断股市走势，我通常施展艾略特波浪理论大法，抽丝剥茧一番可得结论。但有时亦会出现重大分歧，而强有力后招则是移动平均线。2005年9月曾经写过《100周平均线投资战法》，详细介绍利用100周平均线/500日平均线分析股票走势，寻找投资对象。文章当中介绍几只股票，其中恒瑞医药（600276）及西飞国际（000768）成为后来大牛市黑马。投资者可翻箱倒柜找找旧杂志回味一番。

利用100周平均线分析标普500指数，效果仍非常不俗。例如1998年亚洲金融风暴中，标普500指数短期内两次下试100周平均线受到支撑，之后继续牛市最后一浪，直到2000年3月见顶。标普见顶后下跌，2000年10月跌至100周平均线附近震荡，11月正式跌穿100周平均线，并且于2000年12月及2001年1月两次反抽至100周平均线不过而继续下跌。此轮熊市标普跌50.5%。

标普2002年10月至2007年10月五年牛市中，2006年6月及7月两次跌近100周平均线，受到支撑后继续牛市，直到2007年10月见顶。见顶后，标普进入熊市下跌。2008年1月指数跌破100周平均线，并在5月反抽至均线附近，此时100周平均线与上一次走法相似——均线走平阻挡标普继续上升。此后标普继续下跌，一直跌至2009年3月，跌幅57%。

上述两者相同之处，最高位1552点及1576点，反抽最高位为1383点及1440点，此时距离最高位10.9%及8.6%，令人错觉牛市又回来啦。

又再看看1960及1970年代三次同样状况。1965年6月标普500指数牛市调整回试100周平均线，之后继续牛市，直到1966年2月见顶，最高94.7点。此后进入熊市——但在波浪理论角度而言只是牛市调整浪——1966年5月跌破100周平均线，7月反抽至最高88.1点，距离最高点约7%。接着熊市最低跌至1966年10月72.2点，跌幅23.7%。

1968年2月标普500指数牛市回落，下试100周平均线受到支撑，接着继续牛市，直到1968年12月最高见109.3点。牛市结束进入熊市，1969年6月跌破100周平均线，11月反抽至最高99.2点，距离最高位9.2%。之后一直跌至1970年5月最低68.6点，跌幅37.2%。

1971年11月，标普500指数同样牛市调整至100周平均线受到支撑，接着继续牛市进程，1973年1月最高见121.7点。之后熊市于1973年5月跌破100周平均线，并于同年10月反抽至最高112.8点，距离最高位7.3%。然后一路跌至1974年9月最低60.9点，跌幅约50%。

1980年11月标普最高见141.7点，1981年8月跌破100周平均线，同年11月反抽至最高127.3点，距离最高位10.2%。此后熊市跌至1982年8月102.2点，跌幅27.9%。

历史上，标普500指数有六次情况出现跌破100周平均线后反抽至均线附近——此时100周均线大致上走平——然后继续熊市下跌。有一次例外：1978年5月所谓反抽后未能进一步下跌。对照目前走势：2018年及2020年下跌均跌破100周平均线，但跌破时均线仍继续向上，使得进入熊市机会减低。2022年初标普4818点见顶，6月份跌破100周平均线，此后两次反抽均线。近日最高摸4195点，距离最高位12.9%。我以为，熊市并未结束，后市将继续下跌机会颇大。

前面提及空头米高·巴利，上月底在推特发帖：“Sell。”但此后两日美股大升，此君随即删除帐户——后又恢复——令人遗憾。历史上，巴利多次删除帐户。第一次2021年11月16日，而22日纳斯达克指数见历史最高位；第二次2022年8月12日，纳指8月16日反弹见顶；第三次便是2023年2月1日，目前而言，暂时反弹最高位是2月2日。这一次是否灵验，有待观察。