中国中免：疫情致客源锐减2022年业绩腰斩

李兴然

中国中免（601888）近日公告称，2022年公司实现营业总收入544.63亿元，同比下降19.52%；实现营业利润76.05亿元，同比下降48.63%；实现归属于上市公司股东的净利润50.25亿元，同比下降47.95%；基本每股收益2.52元。

公告称，2022年疫情的持续反复和多点爆发导致公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。

不过，中国中免还表示，2022年末以来，随着防疫政策的持续优化和系列“强信心、稳经济、促发展”政策的实施，公司有序推动各地免税门店全面复工复产。截至目前，公司下属传统口岸免税店已有70余家恢复经营，助推免税市场回暖。今年以来，公司门店销售呈现明显回升迹象。

业绩不及预期

中国中免在公告中称，2022年是新冠疫情爆发以来对公司影响最为严重的一年，疫情的持续反复和多点爆发导致公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。面对前所未有的危机与挑战，公司按照高质量发展要求，强化战略落地和改革创新，严控成本费用，通过优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等系列举措，持续助推公司经营提质增效，最大限度降低疫情对公司经营的影响。2022年，公司实现营业总收入544.63亿元，同比下降19.52%；实现营业利润76.05亿元，同比下降48.63%；实现归属于上市公司股东的净利润50.25亿元，同比下降47.95%。

对于这份业绩，国信证券社服团队认为逊于他们此前盈利预测。该团队表示，若剔除去年同期首都机场租金及海南所得税优惠返还影响，公司全年业绩下滑超30%，仍然承压。2022Q4，公司收入151亿元/-17%，归母业绩3.97亿元/-66%，扣非业绩3.13亿元/-73%，拖累显著。

中国中免2022年业绩承压明显，国信社服认为核心系出行限制下海南有效客流下滑，导致线下免税收入承压，而线上有税业务因促销净利率较低，进而影响收入和业绩表现：

一是2022年海南线下免税销售承压明显，2022年海南省线下免税销售额348.99亿元/-29%，购物人数422.42万人次/-37%，直接影响公司收入和盈利表现；

二是线下承压下，公司不得不依赖线上有税收入，而线上有税在促销影响下净利率非常低，进而拖累公司全年收入和业绩表现。

具体来看，中国中免上半年归母净利率约14%（Q1和Q2各15%、13%），而下半年归母净利率仅约4%（Q3、Q4分别仅约6%、3%左右），Q4阶段线上有税业务占比估算阶段达到6-7成，而2021H1经营正常时线上占比仅3成左右，海南线上占比更低，进而导致2022Q4净利率严重承压。

国信社服表示，Q4减值与费用计提及新海港、新项目、新开业等，也进一步拖累中国中免2022Q4经营业绩表现：

1、结合公司过往Q4表现，一般需计提年度相关固定刚性费用及根据存货规模计提减值准备等，且参考公司公告，2022年末存货余额同比实现较大幅度增长，从而也带来一定存货减值压力，进而导致其盈利承压；

2、公司新海港国际免税城项目2022年10月28日开业，开业后11-12月经营环境仍然欠佳，预计Q4新项目折腾、开办费用等整体影响下，新海港项目整体亏损拖累。

2023年仍有期待

不过，中国中免在公告中也发布了“利好”信息。

中国中免称，2022年末以来，随着防疫政策的持续优化和系列“强信心、稳经济、促发展”政策的实施，公司有序推动各地免税门店全面复工复产。截至目前，公司下属传统口岸免税店已有70余家恢复经营，助推免税市场回暖。今年以来，公司门店销售呈现明显回升迹象，截至目前，营业收入同比、环比均实现大幅增长。公司将抓住当前消费全面复苏和出入境政策放开的机遇，不断提升免税产品及服务供给质量水平，多措并举释放免税消费潜力，为广大消费者提供更为便捷优质的免税购物服务，更好地发挥消费对经济复苏的拉动作用。

信达证券刘嘉仁、涂佳妮在研报中称，春节黄金周海南旅游及免税市场火热，且预计亮眼表现有望持续。

1）春节黄金周海南客流及销售数据亮眼，高客单价验证购买力无需过分担忧：商务厅口径下，春节假期海南免税店总销售额达25.72亿元，同比增长20.69%，相比19年+329%，新海港带动下海口实现翻倍以上增长；海关口径下，春节假期离岛免税销售15.6亿元，同比增长5.88%，客单价为9959元，23年以来海口海关多次披露的客单价均远超9000元，其中春节三亚凤凰机场提货口径客单价超1.1万元，预计高客单价主要来源于春节普通消费者占比提升及新海港开业，推动精品销售占比增加；

2）春节假期结束后海南客流增势持续，预计免税销售有望延续春节高水平：1月27日-2月2日，海口美兰、三亚凤凰机场客流环比分别+16.61%、+13.13%，1月26日-31日，三亚凤凰机场旅客吞吐量连续6日突破8万人次，机场预计元宵节前凤凰机场日均客流仍将维持在8万人次左右高位运行；此外，多个OTA平台预测黄金周后海南将迎来错峰出游高峰，三亚市旅文局局长亦表示将力争让春节旅游“黄金周”变为“黄金月”。预计黄金周后海南旅游及免税市场持续火热，免税销售有望延续高增长。

海南客流有望领先于出境客流得到修复，无需过分担心出入境分流影響：疫情下跨省游亦受到较大影响，2022年三亚凤凰机场、海口美兰机场旅客吞吐量分别仅恢复至2019年的47%、46%，海南客流相较疫情前仍有较大恢复空间，根据奥纬咨询，出境游恢复后，海南仍为消费者仅次于香港的优选目的地，海南客流有望领先于出境客流得到修复；此外，疫情下海南免税把握窗口期修炼内功，国内免税商在品牌方端的话语权已获提升，在价格优惠度、品牌及SKU丰富度等方面逐步具备国际化竞争水平。出入境客流恢复后，海南免税市场仍有望凭借持续升级的供给、较高的消费额度、便捷的线上平台、较低的购物门槛等竞争优势长期占领消费者心智和保持全球竞争力。

国信社服对中国中免2023年也较乐观，认为2022年业绩筑底，2023年仍有期待。

展望2023年，国信社服认为：一看出行放开+新项目贡献下，公司海南免税业务增长可期，2023年海南省免税目标800亿，较2022年显著增长超60%（2022年全海南线上线下仅合计487亿左右），在海南客流恢复性增长和公司新海港重磅项目、三亚机场免税扩容、海棠湾一期2号地等期待下，海南业务收入和盈利有望持续恢复增长；二是出境游放开下，国人离境市内免税政策可期，今年或有期待，有望带来中免未来成长更多元看点；三是完成赴港融资后，公司未来资本运作包括海外布局等预计也有望提速。