热门话题 港股配置窗口与风险

张学庆

对比A股各行业来看，港股筹码的性价比相对更高，尤其是互联网等科技行业。

“虽然港股近期大幅反弹，但相对于之前的跌幅而言，目前仍处于历史低位，具有长期配置价值。”博时基金境外投资部基金经理赵宪成表示。

港股2022年11月以来的强势反弹行情，出乎很多人的意料。恒生指数从11月1日的14859.92点上涨到12月23日的19593.06点，涨幅达到了33%。

港股的大幅反弹除了疫情管控优化政策、经济关注增长外，更重要的就是港股的估值已经非常低。恒生指数跌回了10年前的水平，如果再拉长时间看，和1997年的高位相比，还要低差不多200点。

经过接近两年的深度调整，目前恒生指数PE估值不到10倍，在全球主要指数中具备明显优势，AH溢价处于2015年以来76%的分位水平，对比A股各行业来看，港股筹码的性价比也相对更高，尤其是互联网等科技行业。

中信建投证券发布研报称，内外部环境双双改善，港股迎来配置机遇窗口。前期明显压制港股的监管因素近期有所转暖，2023年中国资产具备基本面盈利优势，美国通胀和美债收益率见顶回落，美联储加息步入尾声，2023年海外市场流动性环境也将较2022年明显改善。

估值回归

博时基金经理赵宪成认为，港股公司代表多数内地最顶尖的龙头公司，前两年掣肘因素已逐渐褪去，看好港股长期估值回归。

掣肘港股走势的因素有四，海外两个，内地两个。

海外方面，一是俄乌冲突以及美联储激进加息，导致美债利率大幅抬升（人民币贬值），并导致外资占据主导的港股市场受创；二是中美中概股监管冲突发酵并引发退市恐慌（海外中概股与医药UVL清单）。内地方面，一是从2021年来政府对互联网监管政策持续出台；二是疫情持续扰动，经济下行压力大，地产、消费持续承压，导致港股持续回调。

但是掣肘港股走势的因素正在持续改善中。海外方面，第一，12月美联储连续加息两码后，在美国经济衰退迹象愈发明显的背景下，2023年美联储加息的周期预计仅剩两次且幅度低于2022年12月。第二，2022年8月26日中美签署审计监管合作协议，医药板块药明生物无锡及上海子公司正式从UVL清单中移除。日前，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）也发布了正式声明，确认了其已经可以对中概股进行全面的审计，政策边际缓和，中概股退市的悲观预期将可望调整。

内地方面，第一，政府对互联网公司的强监管已经在2022年4月中共中央政治局会议后见到政策转暖迹象，政策底或已出现。第二，内地防疫政策20条推出，叠加“新十条”跟进外，中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》，会议强调全面促进消费、加快消费提质升级，内地经济恢复指日可待。

弹性更大

国泰君安（香港）认为，整体上，2023年中国经济复苏，叠加美元美债利率下行，港股弹性更大。

基于“盈利增长+估值修复+分红”，在合理假设下，在2023年全球股指预期回报率排名中，恒指居前，或接近30%，估值和盈利修复是恒指预期收益率的最大来源。

首先，政策利好仍将纷至沓来，风险偏好将继续修复，而且处于正在进行中。

其次，加息周期进入尾声，美元、美债利率下行，新兴市场代表之一的港股估值将打开进一步修复空间，恒指或修复至2022年6月前的位置。

再次，中国经济复苏，港股业绩兑现并筑底反弹，恒指或修复至2022年1月前。

国泰君安认为，可能存在的波折有强预期和弱现实的博弈，受短期疫情因素延缓经济底和业绩底出现时点；2023年一季度美股盈利下修或现衰退交易，美联储态度反复等风险因素仍会造成行情可能出现反复。

国泰君安建议，震荡期回调有限，逢低加仓。

在政策底与业绩底的中间时期，港股往往经历震荡期，但整体不会跌破前低。建议关注地产、金融、材料、汽车及零部件等行业。

疫情受控、经济复苏后，居民收入上升，消费意愿抬升。建议关注零售、酒店餐饮、医药和汽车等。

美国通胀已松动，流动性反转交易进行中，关注敏感性行业，如创新药、半导体、黄金等。

最大风险

关于2023年投资机遇，赵宪成认为，基于政治、经济、风险溢价和估值多因素，过去一年多的政策系统性风险释放已近尾声，随着疫情褪去后，中国经济终将走复苏，叠加上市公司基本面的转机，港股行情有望走出新局。

赵宪成认为，虽然港股市场规模不及A股及美股，但是龙头集中趋势明显。考虑到港股的国际化程度高，众多产业链业龙头厂商均选择港股上市，未来仍是中国新经济的主战场。

因此，港股市场的长期投资价值还是显著的。观察港股市场，一般会经历3个阶段：第一阶段，流动性冲击阶段。过去一年多，由经济基本面下行、疫情和低于按局势带来的流动性冲击，使得港股大幅杀跌。第二阶段，流动性冲击结束、估值修复阶段。可以看见海内外资金重新流入，这个阶段往往南下资金会占主导。第三阶段，经济修复，重回基本面驱动阶段。这个阶段往往外资主导，龙头公司估值会跟海外市场看齐。这个阶段往往也是港股市场的主升浪。

“我们认为，港股目前处于第一阶段向第二阶段过渡阶段。”赵宪成表示。

港股最大的風险来源于三方面，第一，如果通胀超预期，不排除美国收紧节奏继续超预期，从而美国长端利率进一步上行，再压制港股的估值；第二，若美国经济最终走向衰退的话，对港股企业盈利和资金的风险偏好也将造成扰动；第三，如果中美关系再起波澜、大国博弈冲突加剧的话，以外资主导的港股市场，其风险偏好将受到较大程度的压制。