床垫：大众市场成长空间打开

赵中平

床垫行业需求持续高景气，睡眠领域千亿级新蓝海有待拓展，龙头企业有望凭借核心壁垒维稳领军地位。投资者可重点关注其中具有本土化竞争优势的龙头个股。

两个角度的投资逻辑

床垫行业的投资逻辑主要看两个方面：高端市场国产替代加速，大众价格带空间打开。

消费升级+渗透率提升+更换频次提高，高端市场有望持续扩容。2021年国内高端床垫市场规模约300亿，其中丝涟占比4.10%，舒达6.00%，金可儿3.16%，席梦思1.42%，慕思6.50%，进口品牌所占份额不及慕思，国产品牌替代加速推进。

消费升级+实用主义回归，家居高中低端融合加速，价格带收敛，更多外资高端品牌，与国内大众市场发展起来的品牌，有更多的正面对抗，中端大众市场竞争加剧，空间进一步打开，龙头企业有望依靠自身能力实现份额提升，行业集中加快。

市场背景在变化

床垫消费的市场背景在不断发生着快速变化，其根本原因是收入增长、消费升级助推家装消费支出预算提高：随经济飞速发展，我国人均可支配收入保持高速增长，过去5年复合增长率为6.25%。

在消费升级和可支配收入提高的推动下，2021年我国消费者家装预算进一步提高，预算在10-20万区间的消费者比例达40.3%，有72.8%的消费者愿意在家装上支出10万元以上。

随着人均可支配收入的提升，可以认为在购买力增强的背景下，消费者愿意为高品质的软体家具支付“溢价”，软体家具行业未来具有较高的变现价值。

资料来源：iFind、中装协住宅产业分会、PChouse《2021 年床垫消费升级趋势调查》、招商证券

此外，年轻消费群体崛起，健康睡眠理念深入人心，个性化消费驱动行业高端发展：据PChouse《2021年床垫消费升级趋势调查》，80后及90后消費人群总占比达84.98%，成为床垫消费中坚力量，年轻化趋势明显。

此外，在我国居民尤其是年轻人睡眠健康问题愈发突出的背景下，消费者越来越愿意为高品质及品牌买单，在床垫选择上产品舒适感超越价格成为第一考虑因素，同时产品质量、性能以及品牌知名度等要素也逐步纳入考虑范围。消费群体年轻化+健康睡眠理念渗透推动消费偏好转向承托性更佳、更加顺应人体生理结构的个性化产品，驱动行业高端化发展。

国产品牌VS进口品牌

国产品牌多项优势明显，有望持续抢占份额，竞争优势集中在以下几点：

①国产品牌产能分布更广，成本优势明显。目前慕思共有华南、华东两大生产基地，喜临门全国布局八大生产基地。凭借产能高覆盖率，国产品牌可有效降低运输成本，性价比优势凸显。

②国产品牌品牌力提升明显，品牌力迎头赶上。慕思、喜临门、顾家软床等品牌具有较强资源沉淀，通过精准营销实现品牌力飞跃。

③国产受众范围更广，消费者可选产品更丰富灵活。进口品牌定位高端，价格带相对较窄，国产品牌受众更为广泛，产品品类更为丰富。

④国产线下门店优势明显，电商收入增速遥遥领先。截至2021年，慕思、喜临门国内门店分别为4845家、3433家，门店数量远高于进口品牌。同时，2021年喜临门电商收入达10.98亿元，同比+63.26%；慕思收入8.78亿元，同比+44.96%，龙头地位持续稳固。

行业集中度待提高

具体看整个行业的数据，床垫销售额CR4从2018年的12.02%提升至2021年的23.04%。受益于消费升级及健康睡眠理念不断深入，品牌效应凸显，床垫行业龙头集中度提升明显。

分品牌看：

床垫销售额前四名份额均有比较明显的提升。深耕中高端睡眠床垫的慕思股份市场份额从2018年的4.07%提升至2021年的6.04%；喜临门凭借渠道下沉拉动增长，市场份额从2015年的2.43%提升至2021年的6.43%；依靠主业沙发驱动床垫销售，芝华仕（敏华）市场份额从2015年的0.48%提升至2021年的5.75%，顾家从2015年的1.39%提升至2021年的4.82%。

美国床垫市场份额集中于头部品牌，2020年丝涟市占率达14.7%，泰普尔12.3%，席梦思9.7%，舒达8.7%，

CR4达45.4%，远高于同期我国床垫市场CR4。渗透率方面，我国床垫行业虽呈稳定增长态势，但由于行业起步较晚，渗透率相比于发达国家仍有一定的差距。据CSIL统计，发达国家床垫渗透率达85%，而中国床垫渗透率仅60%。

综合来看，美国等发达国家床垫市场发展较为成熟，随消费升级持续推进，未来我国行业集中度及渗透率有较大提升空间。

综合起来看，国内厂商的产能充足且覆盖率非常高。以慕思、喜临门为例，目前慕思共有华南、华东两大数字化生产基地，产能持续扩张。2021年床垫产能已达155万张，产能利用率达99.30%，随华南、华东生产基地落地达产，预计可新增床垫产能95万张；喜临门全国共布局八大生产基地，分别为绍兴越城区、绍兴袍江区、浙江嘉兴、河北香河、四川成都、广东佛山、河南兰考、江西萍乡生产基地，实现东南西北全方位覆盖，产能规模位居前列。凭借产能高覆盖率，国产品牌可有效降低运输成本，实现高性价比，抢占市场份额。

个股方面，可以关注慕思股份（001323），公司属于高端定位，中高端定价，打造精品，并且深度赋能经销商，聚焦坪效、单店、客单值提升，短期变化明显，中长期成长可期。品牌方面，公司高举高打品牌战略，定位高端，通过3D材质、太空树脂球等核心材料及技术打造差异化，凭借套系化销售助力单店坪效提升。单值方面，顺应整装趋势，公司持续深化V6大家居战略，赋能卡利亚沙发及慕思寝具，驱动客单值增加。渠道方面，深化经销商渠道改革，末位淘汰+深度赋能完善渠道建设，激发渠道活力。