股票回购在上市公司市值管理中的作用解析

周利娟

摘 要：股票回购作为上市公司市值管理的必要手段之一，能够不断改善公司在市场环境下的经济效益和形象，具备较强的内部和外部双重效应。当下市场环境日趋激烈促使上市公司对市值管理的关注度越来越高，提高市值管理水平，才能实现长远发展目标。因此，如何正确认知股票回购在上市公司市值管理中的作用也成为行业研究方向之一。本文简要阐述股票回购的主动回购、被动回购模式，以及分析股票回购的主要作用和影响因素，以期在提升上市公司市值管理水平方面提供参考价值。

关键词：股票回购；上市公司；市值管理；稳定股价；经济效益

引言

由于市场经济环境越来越复杂，上市公司在获得充足核心竞争力的同时，也应当拥有长期、稳定的发展方向，可通过做好市值管理来实现该目标。然而，股票回购作为最有效的措施之一，不仅能够提升企业形象，也能利用合理经济手段保证公司与利益相关者的权益。由此可见，重视股票回购显得尤为重要。如何正确认知股票回购在上市公司市值管理中的作用，成为了必须率先解决的问题。

一、股票回购的主要模式

（一）主动回购

上市公司在运用股票回购进行市值管理前，对于股票回购模式的选择是应当首要考虑的问题。股票回购模式主要分为主动回购与被动回购两种模式，两者均拥有各自的特色。例如主动回购作为应用比较频繁的模式，是上市公司以经济决策活动作为前提。在不受任何外部因素的影响下，通过主动行为采取的股票回购模式，能够作为实现上市公司长远发展目标的关键推动力。

（二）被动回购

被动回购是在非主动的情况下采取的股票回购模式，属于不得已而为之的方式。被动回购的形式主要包括资产重组、盈利补偿和股权激励注销三个方面。资产重组的形式在实际运用中的流程和环节比较复杂，故应用的情况比较少。盈利补偿和股权激励注销则是最常见的形式，其中盈利补偿是在初始交易时，在拥有不确定性条件的情况下进行确定股票回购价格，一旦后续发生变化，应当给予的调整和补充。股权激励注销是被激励对象在未能达到上市公司规定和要求时予以执行。这种形式直接表明被动回购的动因是被激励对象没有完成承诺，而且能够回购的部分也非常有限。

二、股票回购在上市公司市值管理中的作用解析

（一）稳定公司股价

股票回购也能从不同的角度促使上市公司的股价保持平稳。例如从利益相关者的角度来看，上市公司进行股票回购是在向所有投资者展示自身对于企业竞争力、行业发展态势的理解和认知，属于一种积极行为，也具有较强的带动性。如果从市场方面出发，上市公司是利用股票回购推动和适应自身发展，接受、认可市场趋势。因此，在这类积极行为的带动下，上市公司的形象能够得到显著改善，所有利益相关者也都对持股抱有充足的信心，股价也不会产生过多波动，上市公司的市值也不会发生较多变化。以2022年参与股票回购的7家上市公司为例，经过对主动回购后的总市值和涨幅进行统计（如表1所示）可以发现，除1家公司呈负增长外，其余6家上市公司的市值均得到明显提升。

（二）强化激励机制

上市公司要不断提升市值管理水平，必须注重从多方面入手。市值管理不仅仅是上市公司实现经济目的的手段，也涉及与投资者之间的关系、公司市场形象等多个方面。因此，股票回购在上市公司市值管理中的运用，能够针对上述问题予以针对性改善，其中强化激励机制便是典型内容之一。这主要原因是上市公司市值得到不断提升时，离不开对人才的依赖。只有人才的专业能力不断提升，才能为公司创造更多经济效益，同时也会促使社会效益得到显著提升。股票回购在上市公司市值管理中的应用能够让激励机制的作用得以有效强化，比如通过股票回购后作为库存股，列为员工福利。在这种情况下，员工与公司间的利益形成紧密联系，能够让员工的努力和提升具备较强的長期性和可持续性，避免在实际工作中缺乏干劲或频繁出现人员流动，才能为实现上市公司的远大目标提供充分推动力。

（三）必要反收购措施

股票作为上市公司在外流通的股份，也是公司控制权的直接体现。在市场竞争日益激烈的环境下，不同企业间的收购、合并已经成为极其常见的市场活动。然而，此类现象频繁发生也会给上市公司的控制权带来许多问题，促使市场平衡被打破。为了避免此类问题给上市公司的发展带来影响，股票回购便成为必要的反收购措施。因为当上市公司的外流通股份较多时，大量浮动股票便容易落入进攻企业手中，导致上市公司的发展因控制权在非主观变更的情况下而受到影响。所以，在国外股票回购也经常被作为一种反收购措施。

（四）提升股票收益

随着市场环境持续发生变化，股票的价值会产生波动，促使上市公司的市值发生变化。若不能采取有效措施，利益相关者在无法看到更多经济效益的情况下，将会采取不同的措施来止损，上市公司也将面临较大的经济损失。通过股票回购则能有效解决以上问题，降低公司损失。在公司拥有足够资金的情况下，可以回购部分外流通的股票。此时被回购的股票不仅会带动股票价格发生涨幅，也能够带来更多的经济效益，利益相关者的实际收益也能得到显著提升。由此可见，股票回购是提升股票收益不可缺少的手段。

三、股票回购在上市公司市值管理中的影响因素

（一）回购模式

股票回购在上市公司市值管理中的作用还受到许多因素的影响，主要包括回购模式、回购比例、回购次数等三个方面。其中回购模式是首要因素，也是产生影响最明显的方面。具体表现在不同的回购模式能够展现出的价值和作用存在明显差异，例如，据统计，我国于2022年采用主动回购模式的大多数上市公司市值增长正呈现出持续增加的态势。然而该模式与被动回购模式相比，仍然存在较大差距。很多上市公司仍然在采用着被动回购的模式，导致盈利补偿、股权激励注销等形式的运用依旧高于主动回购模式。例如掌趣天下（300315.SZ）上市公司于2019至2021年期间，虽然多次采用主动回购股票的方式，但是总体市值已经由2019年的105.34亿下降至2021年100.31亿。由此可见，尽管主动回购模式能够在提高上市公司市值方面发挥作用，但是仍然无法通过较强的积极性与充足的回购金额改善市值管理效果不佳的短板。

（二）回购比例

股票回购能够在上市公司市值管理中发挥作用，也会受股票回购比例的影响。回购比例越高，市值提升比例就越多，反之回购比例越少，市值提升也就比较少。股票回购比例与上市公司总股本是呈正向比例关系。上市公司总股本减少较多时，股票回购比例也会比较高，创造的每股收益也会随之增加，市值提升方面也能得到大幅改观。因此，上市公司的市值管理均分值能否得到增长，与股票回购比例有着密不可分的关系。

（三）回购次数

回购次数也会对股票回购在上市公司市值管理中的作用产生影响。因为股票回购次数越多，表明上市公司不仅对股票充满信心，而且在资产结构、现金流量和资产负债比例等方面也拥有良好的把控能力。据统计，2019至2022年间，我国参与股票回购的上市公司多达527家，其中回购1次的公司为272家，回购2次的公司为174家，回购3次的公司为81家。同时，4年期间很多参与多次股票回购的上市公司在市值方面也得到显著提升，比如海尔智家（600690.SH）于2015至2018年分别进行2次主动回购和3次被动回购，市值管理均分值已经由35.81亿增长至36.74亿。由此可见，股票回购次数增加也会成为提升上市公司市值管理水平的关键力量。

四、提升上市公司市值管理效果措施

（一）上市公司层面

为充分发挥股票回购在上市公司市值管理中的作用，上市公司可采取以下措施提升实施效果。第一，尽可能选择股票主动回购模式。相较于被动回购模式，该模式更容易发挥股权激励作用，提高被激励对象在上市公司的持股比例，持股人与公司的目标统一，市值管理效果更为明显。第二，科学设置股票回购次数。分析上市公司的发展现状与经营性质，合理设置回购次数，保证投资人回购积极性的同时适当增加回购次数，达到市值管理的目标。第三，调整上市公司的市值管理体系，使其与公司的股票回购制度相适应。完整市值管理体系包括价值创造、价值经营与价值实现三部分，上市公司市值管理人员需重视各环节之间协调，切忌不可厚此薄彼。

（二）政府层面

政府在股票回购领域占据重要地位，相关部门需认识到股票回购在上市公司市值管理工作中的重要性，提升上市公司参与股票回购的积极性，具体措施如下所述。第一，完善股票回购激励机制。尽管目前政府已出台激励机制，但实际激励效果不佳，某地调查上市公司发现仅有3家上市公司参与股票回购，激励机制并未发挥其应有作用。政府应完善激励机制，充分发挥自身舆论引导作用，为股票回购营造良好环境。第二，严格落实上市公司信息披露制度。政府结合上市公司市值管理需要，规范上市公司参与股票回购需披露的信息内容，检验披露信息的真实性与时效性，保证投资者的知情权，促进上市公司与投资者之间形成良性互动模式。第三，加强监管与惩罚力度，提高违规的代价，避免上市公司利用股票回购炒作以谋取利益，对市场环境产生严重危害。针对违法的上市公司，政府应给予其暂停上市或强制退市处罚，并按照法律法规追究企业与相关负责人的刑事责任，保护上市公司市值管理工作的开展环境。

（三）投资者层面

投资者需对股票回购有清晰的认知，部分上市公司未将提高市值管理效果作为参与股票回购的目标，不仅不利于公司发展，还会导致投资者缺少投资意识，降低投资的价值。因此，投资者在投资之前，需深入理解股票回购相关概念，对股票回购产生清晰的认知，并能够正确看待股票回购，增加投资的价值。与此同时，投资者应关注上市公司披露的信息，分析披露信息潜在的含义，理性投资上市公司的股票，以免自身利益受到危害，并引导上市公司进入正确的发展路径，实现股票回购价值最大化。

结束语

综上所述，股票回购能够在提升上市公司形象、提高经济效益方面发挥良好作用，因此可以作为提高市值管理水平的必要手段。所以，上市公司应当在开展市值管理过程中，提高对股票回购的关注力度。加强对稳定公司股价、强化激励机制、必要反收购措施、提升股票收益等作用的认识，提高对回购模式、回购比例、回购次数等影响因素的重视，才能确保股票回购的价值能够在上市公司市值管理中得到充分体现。

参考文献：

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（作者單位：中能国融（深圳）资本集团有限公司）