板块快速轮动主线尚不清晰投资者择基宜布局均衡产品

王骅

从基金投资角度看，公募行业中绩优股抱团是常态化现象，风格切换、行业轮动则是变化的体现。当前，在权益型基金组合构建中想要契合风格多变的市场且实现更高的长期复利，基金投资者配置均衡风格型基金可能更加适合。

近年来，A股呈现明显的轮动特点，无论风格还是行业的切换都很快。但是不同行业上涨逻辑不同：疫情期间，流动性宽松但基本面较差，资金会选择行业长期需求空间大、经济基本面相关性较低的科技医药等行业。

但是当经济环比数据变好，流动性出现边际收紧或者结构性变化时，那些长期需求有天花板但是供给端格局有改善的传统行业，龙头公司就会受到资金追捧。同时，行业轮动的时间频率也是不固定的，股票的盈利数据或者疫情变化、新技术发布等事件，都会导致资金对行业的偏好发生变化。

因此，持有固定赛道和风格的基金难以长期获取相对全市场基金的超额收益。尤其对普通投资者而言，想要构建契合当前轮动多变的市场，实现更高的收益难度较高，较好的做法是减少主动判断风格与强势行业板块的权重，寻找风格与行业轮动能力较强的基金经理与产品。

当前市场上名称中包含“均衡”的产品，根据它们在季报中阐述的运作情况和操作思路，其中多数提到了“组合整体较为均衡”。例如南方均衡成长对长期稳定增长的消费品、有竞争力的先进制造进行了底仓配置，同时对一些高景气的成长板块子行业也进行了自下而上的布局，配置了如天合光能、天顺风能等公司。

再如中银证券均衡成长是在重点投资光伏、储能、智能车等公司的基础上减持了一部分锂电公司，并大幅增持白酒、地产、医药公司。由此可见，“能力圈覆盖广、行业分散、适时轮动”可谓是均衡风格基金的标签。

采取行业适时轮动的均衡风格基金经理，大多涉猎行业较多，有能力在多领域遴选个股。同时，他们也会在不同的时间段比选行业，比如某个行业阶段性可选个股较多，从而在更看好的行业方向上适当偏离，如果成功就体现为获取一部分行业配置的超额收益。

今年以来，业绩突出的基金经理大多布局了信创概念或者中特估概念，体现在调入或者增持了较多计算机、通信行业个股。以诺安行业轮动为例，今年以来涨幅达到20.76%，在原有重仓三大运营商的基础上，基金四季度继续大幅增持中国联通，新增了中国铁建、深圳机场。

以三大运营商为代表的通信行业历经两年多调整，估值在去年已经降至历史低位水平。在数字基建、“东数西算”拉动下，板块可能有一定主题性机会。2023年运营商资本开支有望进入下行周期，利润释放空间进一步加大。此外，国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，以运营商为代表的公司长期被低估，估值修复有望带动通信产业链相关公司估值回归，叠加短期受AI概念拉动，三大运营商引领板块大幅上涨。不难推断，基金经理在进行行业选择时，或许是从行业政策、估值和景气度比较等维度出发，选择具有性价比且处于拐点的行业。

（数据来源：Wind，截至2023-3-23）

观察今年以来绩优基金，天治低碳经济等产品四季度切换至计算机赛道：首先，计算机板块受疫情影响较大，业务开展和结算都受到一定程度延后。防疫政策改变后，预计今年业务和结算均有较大幅度改观；其次，板块内公司人力投入是成本的主要部分，前两年为人力投入高峰，从成本上看，未来压力有望逐步减少；再次，数字经济已经上升为国家战略，计算机板块很多细分赛道受益政策支持。观察基金调仓，它在信创、工业互联网、网络安全等多个细分赛道中均有布局，除了在2019年国产化浪潮中涨幅较大的中国软件，上海钢联、卓创资讯等细分产业软件公司也被重点持仓。

不过，考虑到TMT板块均有数字中国顶层政策以及AI应用逐渐落地等重大事件驱动，短期交易拥挤度较高，部分AI在应用层面的炒作还存在着从应用落地到业绩体现的预期差，比如星环科技、上海钢联等个股，短期积累的涨幅巨大，可能面临阶段调整压力。

因此，在挑选有行业轮动特征的均衡型基金时，更多需要考虑的是基金经理的逻辑是否清晰和长期业绩稳定性。以万家颐和为例，基金长期配置的行业并不多，去年他逐渐调整结构，不仅有煤炭、电力，同时还增加了券商板块。究其原因，券商股经历了过去两年的持续调整，目前处于业绩和估值的双底部。而一旦市场转牛，该板块的经纪业务、两融业務、自营和资产管理业务等有望全面向好，此外，相关公司PE和PB或许就是阶段性低点，意味着券商业务很有可能迎来业绩和估值双升的机会。

总体来看，行业轮动现象在当前市场非常普遍，很多基金经理也通过行业政策、景气度以及估值的比较，左侧布局具备潜力的行业。考虑到今年以来事件驱动影响较大，部分行业的修复可能已经蕴藏了较大风险。因此，基民也尽量选择行业配置追求适度均衡、不押注单一逻辑、没有格外偏好赛道的基金产品。