三月来如雄狮去如绵羊

杰伊·佩洛斯基

最近的市场行为好似外面的天气一样，让人不禁联想到文章标题的那句俗语（编者注：意思是指，3月的开始通常春寒料峭，如狮子般咆哮而来，而月末又像绵羊般和煦温柔）。研究表明，这句俗语的起源可以追溯到天文学，狮子座在三月初从东方升起，而白羊座在三月末在西方落下。早在18世纪，人们就把这句俗语用于农耕，描述3月份里出现的过度表现的气候。这句话在1732年第一次出现，几乎是300多年前了。

我喜欢谚语或老生常谈，因为它们经得起时间的考验。我们都希望，我们的投资组合能够像这些谚语一样经得起时间的考验，甚至经受住像现在这样的严峻考验。

瑞信多年来一直是欧洲央行业的隐患。截至3月17日，瑞信的股价是2美元，处于V型超卖状态（STRSI17），债券交易处于不良水平，信用违约互换水平是2008年的3倍。由此可见，在危机发生后，瑞信跌得非常惨。

欧洲央行的情况相对乐观，因为欧洲央行在2011～2012年经历危机之后，他们的资本非常充足。而且他们需要为俄罗斯入侵乌克兰做好准备，这意味着欧洲央行手上有大量现金。

美国的银行也是如此。根据美国联邦存款保险公司的数据，美国银行的现金储备创下了历史纪录，是不良贷款总额的200%，非流动贷款低于1000亿美元，而在2008年～2009年期间为4000亿美元。此外，经纪-交易商公司LPL指出，美国银行的现金在银行总资产中占比14%，而这一比例在全球金融危机开始时是3%。

这些数据表明，银行业的风险仍在可控范围内，但当恐慌情绪来临时，这些事实都显得不重要了，大家开始尽可能的抛售。但做投资需要把这些事实放在现实背景之下，这才是理解风险和回报的关键。

尽管欧洲金融指数（EUFN）欧洲央行交易型开放式指数基金（ETF）回吐了年初至今的所有涨幅，但做积极的配置是有意义的。瑞信在欧洲金融指数（EUFN）中的权重不到1%。相比之下，排名第一的权重股是汇丰银行（8%），根据FactSet的数据，汇丰银行12个月的远期预期股息收益率接近9%。最近，我们没有从TPWAdvisory全球多资产（GMA）模型组合中出售任何欧洲金融指数，也不打算这样做。

瑞士国家银行（SNB）将向瑞信提供高达50亿瑞士法郎，这相当于瑞士GDP的6%，这一消息应该会掩盖瑞信的问题。因为据摩根大通称，美联储的银行定期融资计划（BTFP）预计将为美国银行系统提供高达2万亿美元的流动性。

为了对抗通胀，欧洲央行将上调50个基点，美联储将上调25个基点，同时大量的流动性供给应该会抑制恐慌情绪的蔓延。过去两周的情况表明，“新通胀”目标大概率会高于2%，例如美国是3%。这对投资者来说至关重要，他们必须要了解，我们正处于一个全新的、全球性的、高名义增长的世界，2010年～2020年期间的低通胀、低利率一去不复返了。

随着硅谷银行倒闭，天似乎要塌下来了，债券市场的波动性也回到了2008年的巨幅水平。不过，我们依然要看一下事实和数据：高盛预测，由于拥有大量未保险存款的小型银行减少放贷，第四季度GDP将达到0.3%～1.2%。摩根士丹利根据本周零售销售数据将第一季度GDP预测提高到2%左右。这对包括美国股市在内的风险资产来说是一个好消息，在坏消息的冲击下，美国股市保持着优异的表现，仍远高于大多数技术分析师所指的3745SPY水平（这是一个重要的支撑位）。

股票的抛压也趋于结束，最近，美国散户协会（AAII）的投资者情绪已经处于创纪录的看跌水平，而理柏公司（Lipper）报告称，资金连续9周外流，属于7年来最长的一次。根据FinTwit的报告，3月15日，5天看涨/看跌期权比率突破0.8；这种情况在过去10年中已经发生了18次。而3个月后，SPY上涨了6%，比率为17/18。6个月后，SPY上涨了10%，比率为13/15。此外，花旗银行的美国盈利修正指数有所上升，进一步质疑了盈利驱动股市暴跌的熊市说法。

在下周加息25个基点后，我們预计美联储将因通胀持续下降而暂停加息。我们认同5%的最终利率，但考虑到长期以来的中间路线，我们不认为会有经济衰退，预计市场现在不会降息。2月份的通胀数据（请记住）显示通胀持续温和；穆迪的马克·赞迪（MarkZandi）预测，通胀率到本年末将接近3%，并预计耐心的美联储将允许适度通胀，同时避免经济衰退。Bespoke预测美国的通胀率到6月将达到4%，并指出这将远低于联邦基金利率（FFR）。

随着美国稳定下来，世界其他国家可以继续向前发展。除了股票和债券市场，圣路易斯联邦储备银行金融压力指数仍然表现良好，美国利率下降有助于房地产稳定，而彭博金融状况指数收紧，做了美联储的工作。

我们的整体观点是，虽然已经渡过了疫情时期，但我们正在经历通胀期。与此同时，投资者将开始关注未来（就像我们一样），他们会注意到全球经济的步伐不一致，中国经济增长速度加快。随着美联储继续按兵不动，我们预计由新兴市场央行主导的降息周期将开始。这一降息周期，加上以中国为首的亚洲经济增长，以及随着产业政策回归美国并在欧洲扩张而出现的全球资本支出热潮，这为未来几年全球经济出现新的高名义增长周期奠定了基础。我们继续预计今年SPY将持平，非美国发达国家和精选新兴市场股票将上涨10%～20%。