三态股份：经营业绩受多因素掣肘 竞争加剧行业盈利空间或收窄

吴加伦

据深交所官网披露，三态股份IPO申请于2021年6月30日获得受理，7月23日获深交所问询。本次IPO拟募资8.03亿元，用于跨境电商系统智能化升级建设项目、仓储智能化升级及服务体系建设项目以及补充流动资金。

招股书显示，三态股份是一家从事出口跨境电商零售和第三方出口跨境电商物流的综合性企业。公司出口跨境电商零售业务以自主研发的信息系统为基础，以大数据选品为依托，实现了对20多个全球和区域性电商平台的综合管理，通过海外第三方电商平台将中国制造的高性价比商品销售给全球两百多个国家和地区的消费者。

在问询过程中，深交所对公司经营业绩下滑以及核心竞争力等问题提出质疑。

这些问题将会是证监会注册审核的重要参考，也是决定三态股份IPO能否成功的关键，值得关注。

经营业绩出现下滑

最新信披文件显示，2019-2021年和2022年1-6月，三态股份实现营业收入分别为15.67亿元、19.94亿元、22.66亿元和8.14亿元，2019年至2021年的年复合增长率为20.28%；实现归属于母公司股东净利润分别为1.53亿元、2.14亿元、1.56亿元和0.69亿元。

2021年以来，三态股份经营面临的外部环境发生一定的变化，对公司经营产生一定影响。

数据显示，公司净利润从2021年起出现下滑，2022年1-6月，公司营业收入同比下降 33.53%，归母净利润同比减少29.36%。

具体来看，2020年以来，疫情影响了三态股份供应商履约的稳定性，增加了公司电商业务商品采购、库存管理及物流采购成本，对公司跨境电商业务的经营业绩造成一定不利影响；同时，疫情降低跨境物流效率，助推物流成本的上升，对公司跨境电商物流业务的经营业绩造成一定不利影响。

2021年以来，国际客运航班大幅减少，海外人工成本增加，加之国内出口订单旺盛，目的港作业能力不足导致海运履约稳定性下降，进一步挤兑本就紧张的航空运力，空运物流成本较上年有明显增长。

此外，下半年节庆活动较多，运输需求旺盛，推动国际空运价格在2021年12月达到顶峰。

若按2020年的公司物流费率测算，公司2021年的利润总额因物流费率上涨而减少6977.81万元。

另一方面，地缘冲突爆发对三态股份经营业绩也产生了影响。

从客户需求端看，部分冲突区域的公司业务开展遭受负面冲击，能源及必选消费品的上涨一定程度上降低了短期内海外消费者的线上购物需求，抑制了公司电商业务的发展和物流客户的需求，对公司经营业绩造成了一定程度的不利影响。

从履约成本端看，部分航班停飞使得中欧航线的运力供给愈发紧张，一定程度上限制了公司部分欧洲路向物流资源的组织和调配。

航班改道绕飞和原油价格的飙升亦进一步助推了运价上涨，增加了公司物流采购成本，降低了公司业务的履约稳定性。

此外，作为从事出口跨境电商零售业务和出口跨境电商物流业务的公司，三态股份外销业务主要以欧元、英镑、美元等为结算币种，同时，公司商品采购涉及美元、港币等外币结汇。汇率波动对公司经营业绩的影响较大，主要表现为影响商品出口的价格竞争力和商品采购成本。

受人民币持续升值的影响，三态股份2021年确认了汇兑损失合计1437.91万元，对公司2021年经营业绩产生较大不利影响。

不过，2022年以来，外汇汇率波动对公司的影响同比已大幅减弱。2022年1-6月，公司确认汇兑损失294.27万元，同比减少392.07万元，汇率波动导致的汇兑损失对公司2022年同比经营业绩未造成不利影响。

不仅如此，平台费率对三态股份业绩也存在一定影响。公司主要通过入驻海外第三方电商平台开展出口跨境电商零售业务，此类电商平台对卖家账户于平台上销售商品会收取一定的平台服务费用。

整体来看，2019-2021年和2022年1-6月，三态股份平台服务费占当期商品销售收入的比例分别为13.13%、12.16%、13.49%和14.07%，呈不断上升态势。

2021年6月eBay平台对销售佣金进行了调整，从1.5%-12%上调至3%-15%；同时平台费率较高的亚马逊平台收入占比提升，商品品类结构变化，共同导致三态股份平台费率提升。若按2020年的公司平台费率测算，公司2021年的利润总额因平台费率上涨而减少2423.10万元。

除此之外，从客户合作稳定性角度分析，三态股份物流业务方面的客户主要为国内的跨境电商卖家。除ZOETOP BUSINESS CO.，LIMITED外，公司与其他主要物流客户合作均较为稳定。2022年2月，公司不再与ZOETOP BUSINESS CO.，LIMITED合作，主要系该客户采用自有物流进行配送所致，这对公司经营业绩产生了一定不利影响。

行業竞争恐将加剧

三态股份所从事的跨境电商行业门槛较低，同质化竞争激烈。根据第三方独立研究机构运联智库发布的《2021中国跨境电商物流TOP30》，跨境电商物流整体市场呈现集中度较低、行业参与者众多、市场份额极度分散的特征，CR10和CR30分别仅为3.1%和4.1%。根据运联智库的相关解读，目前中国跨境电商物流行业尚不存在巨头，只有体量相对稍大的参与者。

值得注意的是，近年来国内快递龙头企业和传统货代开始通过外延并购切入跨境物流领域。

我们可以以国内快递龙头企业顺丰为例，为了进一步提升国际运输业务和端到端整体供应链解决方案能力，顺丰于2021年选择通过收购主要从事国际货代、合同物流等业务的嘉里物流完善其战略布局。

嘉里物流的综合物流业务核心竞争力主要体现在全球物流设施与网络建设、维护B端头部客户关系等方面，跨境电商零售领域的业务相对较少。在收购了嘉里物流后，顺丰控股“供应链及国际业务”收入实现大幅增长，营业收入从2020年的130.77亿元增长至2021年的392.04亿元。

值得注意的是，虽然顺丰未披露“供应链及国际业务”的详细构成，但嘉里物流年报显示其70%以上的营收来自国际货运代理。

虽然目前顺丰在B2C跨境电商物流的市场份额有限，且由于跨境电商物流拓展新业务的链条更长，需整合的资源构成更加复杂，还需要一定积累去完善产品网络。

但对嘉里物流的收购使其获得了更稳定的跨境运力资源和东南亚快递网络，为其未来进一步提升海外网络建设，拓展国际运输业务提供了基础。

若未来国内快递龙头企业重点发力跨境电商物流业务板块，或将凭借其资源和投入优势，对现有行业格局形成一定冲击。

另一方面，对于跨境电商物流企业而言，支持跨境电商物流相关各方信息交互的系统至关重要。随着跨境电商物流行业的发展和成熟，同行业中小公司也逐渐发现信息技术水平对于物流产业链整合能力的重要性并加速布局，未来跨境电商物流行业将呈现信息系统集成度不断提高的趋势。

随着同行业公司的信息技术水平提升，三态股份相对于同行业企业的信息技术优势可能会缩小，跨境电商物流行业的竞争将出现一定程度的加剧。

此外，由于海外第三方电商平台通常更注重商品展示并依靠商品导流，因此销量较高、利润空间相对较大的商品更易受到跨境电商卖家的追捧，部分热门领域的商品同质化程度较高，卖家之间的竞争更为激烈。

出口销售商品的同质化程度及市场竞争程度加剧，将导致行业整体盈利空间缩窄。虽然公司采用泛品类经营策略，一定程度能抵抗商品同质化竞争压力，但激烈的市场竞争环境仍可能导致三态股份面临商品销售价格和毛利率下降的风险。