2023年受压制行业否极泰来

冯庆汇

2023年开年仅半月，股市已渐渐转热。截至1月18日，年初以来表现最好的行业是家电、非银金融、有色金属，涨幅分别为10.01%，9.37%，9.02%。计算机、电子、食品饮料也有强劲表现。疫情过后，市场对于经济回暖的预期非常强烈。

消费行业是此前最受压制的行业，今年以来也是表现最好的行业之一。

一些业内人士认为，大部分消费行业去年处于一种高度压力的状态，消费场景缺失，很多人只愿意窝在家里。人员流动也受到限制，这些都对消费的需求形成了直接的压制。但是实际上，这类压制是暂时的状态，去年非常悲观的预期在资本市场里已经被充分定价了。市场已经隐含了最坏的预期。所以从这个角度来看，疫情的影响只是压制短期的需求。

但是从中长期来看，疫情一定是会过去的。等疫情过去，这些压制消费行業的因素后面就会解除。只要是居民消费升级的内在动力仍然存在，长期的需求空间还是非常可观的。同时，大部分消费品行业都存在马太效应，尤其是经历过3年疫情的压力测试后，行业里一些比较弱的公司可能已经出局了，而坚持活下来的那些公司，随着龙头企业的市占率提升，其中长期前景会比较乐观。同时，随着经济的复苏，消费的基本面也会得到修复。

也有一种观点认为，老百姓手里可能没钱了，消费的反弹将比较乏力。某国际大行分析师的观点认为，这实际上是“鸡生蛋、蛋生鸡”的关系。测算最近一年来的就业压力，特别是服务业和年轻人的就业压力，其中相当一部分来自于疫情的影响。

如果未来半年经济和生活完全恢复常态，线下的服务业，比如零售、餐馆、出行、旅游都会恢复招聘，年轻人和中低收入群体的就业预期会好转，显然也会对收入预期起到改善的作用。而中低收入群体尽管没有超额储蓄，但是边际消费倾向是比较高的，所以一旦恢复了收入和就业的预期，他也会花钱消费。

但仍然有一些人认为，即使生活恢复常态了，但可能老百姓没钱了。其实，这里面恰恰一部分因素和疫情冲击有关，是能够修复的。可以从很多国家和经济体的经验看到类似的现象。

该分析师认为，3年下来，很多中小企业抗风险能力比较差，大量的企业退出了市场，那么还在里面坚守的企业其实竞争格局就反而比以前要好，龙头企业有机会逆势扩张。

交通运输是疫后经济复苏的领先指标，也代表市场对经济复苏的看法。相关行业的变化，其实预示了经济复苏的力度。

交通运输、物流这类行业，过去看起来平平无奇，很难给人太深的印象。但站在今天的时点，交通运输，过去因为受到压制比较多，某种程度反而代表了疫情后复苏的方向、速度以及弹性，甚至可以看作一种领先的景气标识。

新年伊始，眼见着人员流动开始慢慢恢复，对于铁路、公路、航空、机场客流量的带动可能也将逐步显现出来。这些行业的反弹幅度可以作为经济复苏的一种指针来观察。

交通运输主要有4个子行业，包括物流、航运港口、航空机场、铁路公路。

相比之下，物流快递是最有想象力的，成长属性也比较强。加上有直播、电商出海等新型业务，未来的想象力也比较大。而铁路、公路、港口，相对来说，投资上更偏向于防御属性，这类行业在宏观环境波动时，也能保持稳定增长。

目前业内比较典型的一种看法是，一旦进入复苏阶段，经济增速恢复，快递业务量就会有所提升。在早期，经济不确定性比较高的阶段，物流快递行业的龙头公司，也会受益于第三方物流渗透率提升，上下游集中度提升。此外，面向企业的物流恢复，往往也会早于宏观经济回暖。

其次，港口的货物吞吐量，也是直观的领先指标。

港口吞吐量往往先于经济变化，与经济增速也紧密相关。在经济回暖的早期阶段，企业会提前购买生产原材料，从而带来货物吞吐量增长。如果在经济周期下行初期，企业订单提前减少，也会导致运输需求开始下降。所以港口这个行业的数据，也是需要去观察的。如果数据表现有好的变化，我们就知道经济在转暖。

再次，航空，堪称过去几年受疫情压制最多的行业之一。一旦需求开始恢复，航空机场流量恢复，也是大家应该关注的一个经济指针。

交通运输相关行业都可以去密切关注，如果数据在持续变好，那么就可以知道经济确实在真正地转好了。

除了受疫情压制的行业今年特别值得关注以外，去年跌幅比较大的科技板块，今年能否否极泰来？2022年，电子、计算机、国防军工和电力设备等板块处于行业跌幅前列。展望2023年，也有些业内观点认为科技板块将有较大概率进入反转周期。

博时基金肖瑞瑾认为，科技板块2022年跌幅较大，起点较低。跌幅较大的原因在于美联储加息、俄乌军事冲突、地缘政治因素和国内疫情因素等。2023年各种负面因素逐项反转，基本面见底回升。

首先是美联储加息放缓，俄乌军事冲突将进入谈判窗口期，地缘政治风险下降，这些均有利于科技行业需求端见底回升。其次，投资者普遍预期较低，估值处于底部。目前投资者仍集中在消费、周期等少数赛道，且持仓结构拥挤;科技板块关注度较低，估值水平普遍低于历史均值负一倍标准差。

2023年科技板块的投资机会可能在于数字经济、信创、半导体、储能、国防军工等方向，风险则在于海外通胀超预期，地缘政治风险进一步恶化，以及国内疫情进展。

安全和创新将是核心关键词。安全包括信息安全、能源安全、国防安全和粮食安全等。信息安全即为信创和半导体芯片行业。能源安全指的是电力系统、电网设备的改造升级。

国内的创新领域值得关注的方向包括：新材料创新（半导体新材料）、芯片技术创新（碳化硅）、智能驾驶（汽车零部件等有创新属性的方向）、航天航空和军工领域（无人机、数字相控阵雷达）。