经济周期中煤炭价格波动规律研究

□文/严鑫翔 苏志刚 丁念波

（江苏徐矿能源股份有限公司物资供销分公司 江苏·徐州）

［提要］ 经济发展有规律的扩张和收缩导致经济周期性波动，康波周期实质是由科技发展周期决定的生产力发展周期。煤炭是一种基础能源类的大宗商品，属于周期性行业。煤炭的价格波动受康波周期、产能周期、固定资产投资周期等多周期的叠加支配，形成大宗商品自身的商品超级周期，一个完整的煤炭商品超级周期包含上行期和下行期，约为18～20年。动力煤在大宗商品中价格波动敏感度高于铜，可以作为一篮子大宗商品价格波动的先行指标，具有风向标作用。徐矿集团未来将借力资本要素市场化配置，加快煤电化资源并购和产业布局，通过煤炭价格波动周期研究，充分利用煤炭行业周期性规律，熨平经济周期，顺势而为，乘势而上，为五强新徐矿建设添砖加瓦。

经济周期一般是指经济发展有规律的扩张和收缩，导致经济周期性波动，是国民总产出、总收入和总就业的波动。前苏联经济学家康德拉季耶夫从经济数据统计学角度分析资本主义经济中历时50～60年的周期性波动理论，一般称为康德拉季耶夫长波周期（康波周期），一个长波周期包含4个小波周期：繁荣、衰退、萧条、回升（复苏），康波周期实质是由科学技术发展周期决定的生产力发展周期。经济周期理论按照时间长短一般分为：库存周期（基钦周期，3～4年）、固定资产投资周期（朱格拉周期，9～10年）、房地产周期（库兹涅茨周期，15～25年）、长波周期（康波周期，50～60年）等四种。熊彼特认为1个康波周期大约嵌套2～3个库兹涅茨周期，5～6个朱格拉周期和18个基钦短周期。

一、动力煤价格波动规律分析

（一）动力煤现货价格波动规律（2007～2021年）。根据2007～2021年秦皇岛动力煤（Q5500）市场价走势统计，共162个月（13.5年），将价格划分为三个点位，四个区间，枯点为538元，荣点为874元，关注点为706元。

1、枯点以下区间为价格低于538元的时期，分别为［2007.7.17 ～2007.8.09］、［2008.5.1 ～2008.5.22］、［2008.9.24 ～2008.10.22］、［2013.9.7 ～2013.10.16］、［2014.3.12 ～2016.9.21］、［2020.4.2～2020.5.24］，共计 36个月。

2、枯点-关注点区间为价格538～706元时期，分别为［2007.8.10～2007.10.22］，［2008.4.10～2009.6.23］、［2009.10.12～2009.12.09］、［2012.6.13～2014.3.11］、［2016.9.22～2020.12.15］、［2021.2.6～2021.3.29］，共计 81个月。

3、关注点-荣注点区间为价格706～874元时期，分别为［2007.10.23～2007.11.14］、［2007.11.14～2008.4.9］、［2009.6.24～2009.10.11］、［2009.12.10～2012.6.12］、［2020.12.16～2021.5.31］，共计42个月。

4、荣点以上区间为价格大于874元的时期，分别为［2007.11.15-2007.12.12］、［2021.1.11-2021.1.27］、［2021.5.8-2021.6.9］，共计 3 个月。

秦皇岛动力煤（Q5500）市场价在2011～2020年大宗商品下行期间跨度10年，共计120个月，其中33个月低于枯点538元，69个月位于538～706元的区间，合计92个月在低位徘徊，两次探底，占比77%，最低值出现在［2015.11.18～2016.1.19］区间，2个月间煤炭价格仅为370元/吨。仅有［2011.1.1～2012.6.12］区间，18个月价格位于706～874元期间，占比23%。

2011～2020年大宗商品下行期是可预测的，根据经济周期理论，大宗商品超级周期下行期，煤炭企业应加快资源并购和产业布局，充分利用下行期资产价格低于其价值的优势，低位扩张。（图1）

图1 2007～2021年秦皇岛动力煤市场价走势图

（二）动力煤与铜同比增速对比分析。根据2008～2021年秦皇岛动力煤（Q5500）市场价同比与全国铜1#现货价同比的比较：（1）动力煤（基础发电能源）价格波动时间先于铜（大宗工业金属原料商品），说明动力煤在大宗商品中价格波动敏感度高于铜，可以作为一篮子大宗商品价格波动的先行指标，具有风向标作用。煤炭价格波动可用于预测其他大宗商品的价格短期波动走势。（2）铜价的波动幅度在［2009.10～2011.9］、［2012.10～2014.2］区间大于动力煤，合计40个月，占比31%；［2008.7～2009.9］、［2011.10～2012.9］、［2014.3～2021.6］区间波动幅度均小于动力煤，合计87个月，占比69%，再次说明煤炭价格波动具有风向标作用。（图2）

图2 2008～2021年秦皇岛动力煤市场价与全国铜1#现货价同比增速比较图

根据2007～2021年秦皇岛动力煤（Q5500）市场价与全国铜1#现货价的对比，动力煤和铜的现货价分别在2021年1月20日和2021年5月14日达到最近162个月的最高值，分别为1，042.5元和74，400元。动力煤价格极高值早于铜价极高值4个月达成，再次验证了动力煤价格波动在一篮子大宗商品价格波动中具有先行性。（图3）

图3 2007～2021年秦皇岛动力煤市场价与全国铜1#现货价比较图

二、经济周期分析

（一）康波周期波动规律研究。权益类资产的定价思路是对未来现金流的贴现，所以权益资产价格的波动反映的是投资者对现金流的预期。科技进步、商品和经济危机、战争等是康波周期中繁荣、衰退、萧条、回升四个小波段的分水岭，它影响产业变迁、大国兴衰。从更长远的视角来看，本轮科技革命或是人类负利率与大通缩时代的终结者，我们似乎不应该对未来过于悲观。（表 1）

表1 世界经济史上的五轮康波：1782～2040年

康波周期对大宗商品价格波动起决定性作用，目前广泛认可的康波划分方法是荷兰范杜划分的四次康波周期，而第五波康波的主导技术创新革命是信息技术。第五波康波可以看作是第四～第五波康波周期的叠加态，因为第四波和第五波的技术革命的主导技术计算机和信息技术具有技术发展的连续性，可将第四～第五波康波周期定义在1982～2030年（48年），2020～2030年是第四～第五波康波的萧条期。

（二）康波周期中煤炭价格波动规律研究。煤炭是一种基础能源类的大宗商品，属于周期性行业。煤炭的价格波动受康波周期、产能周期、固定资产投资周期等多周期的叠加支配，形成大宗商品自身的商品超级周期，一个完整的煤炭商品超级周期包含上行期和下行期，约为18～20年。根据前述康波周期分析，大宗商品的超级周期属于嵌套模式，一般情况下，一次大宗商品的上行期牛市波动的开启发生在康波周期从繁荣向衰退的转换点（2000～2001年），而这一过程将持续10年左右（2001～2010年），随后将出现10年的熊市（2010～2020年），第二节根据2007～2021年秦皇岛动力煤市场价走势统计得出，2010～2020年煤炭价格行情处在商品超级周期的下行，得到了很好的实证检验。

2020～2030年是第四～第五波康波周期的衰退期，但由于疫情原因，全球货币增发支撑大宗商品价格持续走高，美国进行了4轮5.7万亿美元、欧洲几轮约0.6万亿欧元的货币增发和降息（美国基准利率已降为［0%～0.25%］，欧洲基准利率为0%。通过国际贸易、资本流动等渠道，国内人民币被动增发，从2020年3月～2021年2月，M2月平均同比增长11%，2019年3月～2020年2月同期为8.5%，同比增速高出2.5个百分点。货币增发叠加供需修复异步，价格抬升接力，乃当下全球经济主要矛盾。因此，未来十年（2020～2030年）是康波周期萧条期叠加大宗商品超级周期的上行期，此轮煤炭超级周期的上行期会受到康波萧条期的影响，大概率会缩短整个上行期的周期时间和波动幅度，属于逆波周期。

最近一次的超级周期上行期为2001～2010年，下行期为2011～2020年，2021年煤炭价格高位大幅度波动，标志着新的超级周期上行期的开始，预计未来2021～2030年、2041～2050年为煤炭行业的上行期，2031～2040年为煤炭行业的下行期。未来徐矿集团将借力资本要素市场化配置，加快煤电化资源并购和产业布局，通过煤炭价格波动周期研究，充分利用超级周期的上行期和下行期，上行期扩产能，提高经济效益，增厚利润；下行期加快资源并购和产业布局，低位扩张。利用煤炭行业周期性规律，熨平经济周期，顺势而为，乘势而上，为五强新徐矿建设添砖加瓦。

三、结论与讨论

资本主义市场经济受康波周期、库兹涅茨周期、朱拉得周期、基钦周期等四层嵌套周期规律的支配，那么中国特色社会主义市场经济也不例外，但我们拥有完全自主的货币政策和财政政策体系，因此我国宏观经济在螺旋式上升发展过程中，受经济周期的波动性影响变小，经济发展更加稳健。

煤炭价格波动周期中上一次的超级周期上行期为2001～2010年，下行期为2011～2020年，2021年煤炭价格高位大幅度波动，标志着新的超级周期上行期的开始，预计未来2021～2030年、2041～2050年为煤炭行业的上行期，2031～2040年为煤炭行业的下行期。未来十年（2020～2030年）是康波周期萧条期叠加大宗商品超级周期的上行期，此轮煤炭超级周期的上行期会受到康波萧条期的影响，大概率会缩短整个上行期的周期时间和波动幅度，属于逆波周期。