提前还贷潮并非负面信号

方斐

1月5日，人民银行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制后，多地房贷利率开始进入密集下调期。不少重点城市的房贷利率小步快跑进入“3”时代，最低降至3.7%。房贷利率密集下调之后，提前还贷潮再起，银行经营压力陡增。

与2019年10月政策严控期相比，首套房住房利率不得低于LPR的规定，首套房贷上的松绑力度为近年来最大程度，未来极有可能有继续下探的空间，到目前为止首套住房较LPR最多可以减60BP至3.7%。

“提前还贷”的历史数据分析

实际上，“提前还贷”在银行业是正常现象，虽然会在一定程度上影响银行的正常经营安排，但“提前还贷”并非负面信号，重要的观察指标是“提前还贷”占比的变化。由于银行按揭贷款ABS需要按照监管要求每月发布月报，又可以通过其中披露的按揭还款的详细信息进行判断。

基于此，海通国际选取建设银行在2016年所发的ABS建元2016-1为样本，通过计算其发行7年中各月提前还款比例（每月月报中提前还款的数据/当期的贷款余额），发现历史波动范围基本在0.6%-1.1%的区间内，且表现出非常明显的季节性——每年2月为还款低谷、4月为还款高峰。4月的高峰性显著，每年4月提前还款金额达到贷款余额的1%以上。原因是2月春节假期商务活动停止，提前还款需要提前1-2个月申请，一般3月向银行申请提前还款，即4月还款。

数据显示在遇到特大冲击时会出现还款低谷，如2020年年初新冠疫情冲击时提前还款比例达到其对样本来说的历史最低值0.1%，2020年下半年疫情冲击时同样达到低值0.3%。通过上述分析可以得出一个基本判断：居民资金充裕时倾向于提前还款，资金紧张或对未来没有信心时倾向于按时还款，因此，“提前还贷”并非市场认为的负面信号。

此外，历史上理财收益率始终低于按揭利率，“提前还贷”现象尚未出现且与理财收益率相关性小。从历史数据来看，按揭ABS提前还款的比例，与按揭利率和理财收益率之间的利差无关。最新ABS数据（2022年9-12月），居民提前还款比例远低于正常值。上述建行ABS建元2016年12月提前还贷占贷款余额的比例为0.36%。从总量上看，12月末“提前还贷”现象还未出现。

那么，未来是否有可能出现“提前还贷”的高峰呢？

根据海通国际的分析，未来提前还款占比可能会达到1%以上的高峰，主要有以下三个原因：首先，理财收益率降幅可能大于LPR降幅，虽然历史数据显示两者基本无相关性，但微观上是正面推动力。其次，央行每月公布的数据中，居民现金和债务的比值2009-2017年始终在下降，2018年降至1.5倍左右，2019-2021年大致持平、小幅下降。2021年四季度地产风险出现后，趋势逆转开始上升，最新数据显示2022年年底恢复至1.62。最后，受2022年年底新冠疫情达峰的影响，居民内生需求积累釋放后可能出现提前还款高峰。从长期角度来看，“提前还贷”客观上能降低居民债务水平，导致系统性金融风险下降，这实际上利好银行业估值。

与“提前还贷”类似，银行股同样存在明显的季节性，即1月大概率上涨和跑赢，2月由于“春季躁动”大概率跑输。此外，2月银行业绩快报基本已发布完毕，2月发布的宏观数据较少，很难构成完整的交易逻辑，因此，主要受宏观政策因素驱动的银行股，此时股价回调符合历史季节性。

总体判断，对银行股而言，3月中旬到5月初将会是一个很好的时间窗口，理由分别为微观业绩驱动、中观行业政策变化以及宏观经济政策驱动，尤其是3月新一届“两会”的召开和4月底中央政治局会议可能出现宏观政策加码。