衰退与宽松

2023-02-13 01:15熊园
证券市场周刊 2023年4期
关键词:触底降息节奏

熊园

本轮全球经济的衰退不可避免,但衰退程度大概率较为温和,全球流动性将重回宽松。历史上,衰退期的美股多表现不佳,未来几个月需警惕美股调整风险。

回顾2022年,海外市场的三个关键词分别是“通胀”、“加息”、“能源危机”。各种因素共同作用下,全球股市暴跌,美元指数、债券收益率、能源价格飙升,市场对经济前景愈发悲观,对经济衰退的讨论日渐增多并已基本成为共识。

展望2023年,海外市场最大的关键词将会是“衰退”,如果再加一个,则应是“宽松”。本轮全球经济衰退不可避免,但无需太过悲观,因为衰退程度大概率较为温和,且持续时间较短。伴随经济衰退,全球通胀也将出现大幅回落,主要央行将逐步停止加息并转为降息,全球流动性将重回宽松。

全球经济方面,2023年大概率温和衰退,美强欧弱格局延续。其一,美国经济:由于企业债务风险较高且已开始释放,美国经济衰退基本不可避免;但由于居民部门债务风险很低,同时金融系统稳定性明显提升,本轮衰退程度大概率会较为温和。我们构建的衰退预测模型显示,美国经济可能从2023年二季度前后开始衰退。其二,欧洲经济:欧洲能源短缺情况在冬季不会太严重,但2023年仍会持续存在。欧债危机2.0爆发的概率不高,即使爆发也比上一轮弱很多。欧洲经济短期内大概率不会断崖式恶化,但可能陷入长期低迷。其三,衰退过程:结合历次衰退时期的经验规律和我们的测算模型,预计本轮美国衰退的持续时间不超过9个月;制造业PMI将在2023年二季度末三季度初触底,低点大致在40-45%;失业率要从2023一季度才会会开始明显上升,并且上升将持续到2024年,高点大致在6-8%;通胀压力在2023年二季度之后有望明显减轻。

全球通胀方面,2023年有望大幅回落,年底将接近正常水平。美国上年12月CPI同比6.5%,核心CPI同比5.7%。除住宅外的分项普遍明显下降,反映出通胀压力广泛缓解。根据我们测算:1月美国CPI同比、核心CPI同比分別为6%、5.4%;到6月,预计CPI同比将低于3%,核心CPI同比将低于4%;年底时,预计二者都将处在2.5%-3%。

全球央行方面,2023年加息空间所剩无几,降息可能超预期。美联储在2月议息会议将联邦基金目标利率上调25BP至4.5%-4.75%,符合市场预期。从会后鲍威尔讲话内容来看,并未提及经济软着陆的可能性,并已经开始讨论停止加息,这意味着下次加息大概率仍将保持25BP,并且距离停止加息已经不远。最新市场预期显示,美联储 3月将再加息25BP,之后大概率停止加息,最早从9月开始降息,年底前降息50BP的概率达到100%。总体看,美联储加息近尾声、降息在路上,而且倾向于认为,美联储降息有可能提前至年中。

全球资产方面,2023年需把握好衰退与宽松的演绎节奏,并据此进行宏观择时。

其一,在美股方面,历史上看,衰退发生之后美股均会下跌,美股触底的时间大致与美国制造业PMI触底的时间相对应,而本轮美国制造业PMI大概率二季度末三季度初触底。此外,美股有明显的季节性效应,11月至1月往往是表现最好的阶段,2月以后表现会明显减弱,因此过去一段时间的美股反弹很大程度上是由季节性规律所驱动。往后看,虽然美联储政策立场已经有所松动,但考虑到衰退可能即将发生,未来3个月内仍需警惕美股再度调整的风险,而对于下半年的美股表现可以乐观一些。

其二,在美债方面,10年期美债收益率在2023年将整体保持下行趋势,节奏上二三季度可能下行最快,四季度下行节奏将有所放缓、并可能出现反弹。

其三,在汇率方面,2023年上半年美元指数大概率延续回落,人民币有望趋于升值;下半年美元指数可能止跌反弹,人民币也将有所贬值。

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