站在“六期共振”的历史起点

张超

站在“六期共振”的历史起点，我们的整个投资策略框架可能都面临更新。未来市场将呈现贝塔难觅、阿尔法回归的特征，“结构牛”将是常态。

2022年是极不平凡的一年，百年变局加速演进之下，无论是宏观环境变化还是市场调整幅度都远超预期。站在大历史观的尺度与视角，有理由相信我们已处于“六期共振”的历史起点，而这对于我们的思考逻辑、研究框架、投资策略都将产生深远影响。

第一，国际秩序重构期。突出表现在三个方面：一是地缘版图正在重塑。发达国家实力相对下降，新兴发展中国家日渐独立自主，各种国际组织与联盟犬牙交错。二是治理赤字不断加重。逆全球化思潮抬头，国际社会应对全球性危机的成本更加高昂。三是动荡持续加剧。以全球化多极化为特征、以和平与发展为主题的黄金三十年正在褪色，世界已进入新的动荡变革期。

第二，气候周期切换期。越来越多的迹象表明，我们正迎来气候大周期的拐点，全球极端天气更加频发。近年来西风带不稳定、副热带高气压带过度北移等，这些都对根据历史气候特征布局的风电、水电设施以及农业生产构成挑战，从而影响全球农业与能源供需。

第三，能源转型阵痛期。碳达峰碳中和战略的推進，搅动国际能源传统格局。碳减排的关键在于降低化石能源消费比重，提高一次电力占比。从全国发电装机容量看，当前火电装机容量占比近六成，到2030年这个比例下降至三成，缺口主要由一次电力补足。但这需要时间，在新旧能源转换的过程中，国内一定时期内的电力供应缺口可能持续存在，2021、2022年的两轮限电即是证明。

第四，科技发展瓶颈期。基础科学面临瓶颈，细分领域越来越多，基础研究取得突破的难度越来越大。没有革命性的技术进步就无法做大蛋糕，中短期内全球经济仍将是存量博弈。

第五，通胀中枢抬升期。全球化深化、技术进步、盯住通胀的货币政策、稳定的社会结构等过去四十年压制全球通胀的因素逐渐让位，而逆全球化思潮、气候变化与碳减排、MMT理论与应用、新冠疫情等力量开始成为主导，各种成本均有所抬升，全球通胀中枢面临上移。

第六，货币体系变革期。当前美元在国际货币体系中的主导地位的裂缝已经出现，非美元货币地位相对上升。百年变局演进下，货币去金融化体现为金融资产重要性下降，大宗商品等实物资产重要性上升，双边/多边/区域货币协作机制重要性上升。

变局就意味着不确定性，意味着市场难以形成长时间共识，进而演绎单边行情，因此双向震荡将是常态。

以金融市场最发达的美国为例，道琼斯指数百年里总体走出了一条漂亮的斜上45度牛市曲线。但这并不意味着百年美股就是一马平川，比如冷战高潮时期的20世纪60-70年代，道琼斯指数并无指数级别的行情，债市也缺乏趋势性机会。

站在“六期共振”的历史起点，我们的整个投资策略框架可能都面临更新。其中一个最基本的结论就是：贝塔难觅，阿尔法回归。

一方面，宏观环境的不确定与难预测，意味着市场很难持续演绎单边行情，指数化投资的黄金10年恐告段落。法巴资管就指出，“随着市场前景变得更加不确定，提供价值和实现阿尔法的能力比以往任何时候都更加重要。”

另一方面，中国式现代化过程中的诸多挑战，宏观政策思路的转变，意味着2007年、2015年那样的全面牛市恐难再现，市场机会更多孕育于高质量发展之中，“结构牛”将是常态。未来资管机构不仅需要优选行业与标的，更需要深刻理解政策意图，加强大势研判与择时，积极提升主动投资能力。