私募投资基金资金管理中存在的风险及对策探讨

白 涛

（北京市公安局，北京 100740）

与传统类型基金不同，私募基金通过非公开方式实施，其筹资对象为特定群体，投资对象一般为证券，是由发起人在非公开的情况下，将多元主体的资金集合起来进行证券投资的模式。与公募基金相比，私募基金更注重绝对的投资回报，投资手段更加灵活，对市场焦点问题也更敏感。近年来，我国私募基金市场获得了飞速发展，根据中国证券投资基金业协会公布数据，截至2021年6月底，已登记的私募管理人已达24476家，基金规模达17.89万亿元。我国私募基金虽然已经形成一定规模，但与西方发达国家相比，仍处于发展阶段，且存在一些问题，对私募基金市场的发展形成一定的制约。因此，应努力提升私募基金发展质量和发展成效，对其发展过程中面临的风险进行充分分析，寻找针对性的监管策略，加强行业自律，尽可能推动其标准化、规范化发展，保护投资者和公众的利益，创造健康、稳定的发展环境。

一、私募投资基金概述

私募基金，即以非公开方式进行投资的基金，最早源于美国[1]。1976年，华尔街三名投资银行家成立一家专门从事并购业务的企业，就是最早的私募股权投资公司；现在，全球已发展至数千家，因其规模大、投资领域和资金来源均非常广泛，各种各样的机构，甚至个人都可能会参与其中，可募集到巨额资本，使其成为仅次于银行贷款和IPO的重要融资手段，以及全球并购活动中的主要力量。

随着我国经济的快速增长，私募基金市场越来越活跃，并在我国的国民经济增长中发挥越来越大的作用。从概念上来看，私募投资基金不同于受到政府相关部门监管、向社会大众公开发行收益凭证的公募基金，而是私募投资公司以非公开的方式，向大型机构或财力雄厚的个人投资者募集资金而组成，由公司的投资专家负责基金的管理和具体投资；其投资对象为上市或非上市公司的股权，在股权成长到一定程度时，在二级市场抛售或转让以获利。从私募基金的整个投资过程来看，销售、赎回都是在管理人和投资者的私下协商中进行的，也可以说，这是一种向特定对象募集的基金。

私募投资基金具有非公开性的特点，需要登记备案，其类型非债券，投资中更注重匹配[2]。私募基金从资产和收入水平、风险识别和承受能力及单笔最低认购金额等方面，对投资者设立了相应标准。与一般投资相比，私募基金货币资金多数金额大、流转快、范围广，时有需要跨国流转的情况，所以，在“募、投、管、退”四个主要的管理阶段中，资金管理是最重要的环节。私募资金保密程度高、开放程度低，在其发展中，以非公开的方式寻求募筹对象；在资金的运营管理中，投资者和管理者之间有着非常密切的关联性，多数运营步骤和环节都是通过私下沟通完成的，而非公开化的流程，即具备“私募”特性。虽然募筹对象相对固定，但其投资主体却是多元化的，无论是机构还是个人，只要有相应资格，达到私募基金的实力要求，都可以成为投资主体，参与到投资行列中。私募基金运作方式呈现多样化特征，在实际操作中，须根据私募基金特点结合来选择，以确保最终的运作成效。不同于公开化筹集资金在信息披露上的严谨、全面性，私募基金的信息披露较少，要求也相对简单，只需要将重要信息每周报给投资者即可。虽然可能会出现投资者和管理者信息不对等的情况，但不会对基金具体运营产生太大干扰，有利于高收益的获得。

二、私募投资基金资金管理面临的风险

（一）偿还风险

为确保后续资金的持续供应，多在募筹投资中选择高杠杆融资方案。对于投资而言，要获得高收益，必然需要以低成本获得高融资。实际运营中，在杠杆融资方案下，贷款人贷款数额会不断增加，随着融资方的参与，管理也会变得更加复杂[3]。由于我国尚未建立完善的杠杆融资制度，容易导致高负债比例的出现。私募基金管理者大多选择招投标方式确定贷款银行，为获得更多利益，不少银行之间会出现恶意竞争而产生高负债比例，使双方都会面临金融风险。在这种情况下，基金管理者即有机会以低成本获得高额贷款，降低负债比例。但一旦私募基金出现融资困难，就可能会拖欠贷款，需要担负巨额利息，进而导致被投资公司投资质量下降，并增加其偿还风险。

（二）市场操纵风险

资金管理是一个非常复杂的过程，需要基金方和企业方反复接触、沟通，以完成私募基金投资、运营的各项流程。在利益的驱使下，投资者可能会通过透露部分内幕消息来获利，这就给基金交易中部分违规行为带来可乘之机。在股票市场中，市场操纵、内幕交易是常见的影响证券市场稳定的现象和违法行为，虽然这类现象长期存在，也确实对市场造成较大干扰，但却很难进行有效的监管。当前，随着私募投资基金逐渐公开化，投资中的参与各方都对可能影响股票的信息更加敏感，这也可能引发市场操纵行为。

（三）黑客入侵风险

随着信息科技的发展，计算机技术已在各个领域普及，极大提高了各行各业的工作效率，但同时也带来了相应的风险，如各种病毒入侵、黑客攻击等，都可能会造成网络系统的瘫痪、信息的泄露和丢失。虽然基金公司一般都会请专业人员建立防盗系统，但一旦被手段高超的黑客锁定后，现有防盗系统往往很难抵挡其攻击。黑客会击溃信息防火墙，进入数据库中进行数据的修改或剽窃，也可能模仿基金公司现行程序，以非法手段打款，直接引起项目基金的资金流失。

（四）非法集资风险

相较于公募基金，私募基金投资往往能获得更加可观的收益，融资能力也更强[4]。部分不法分子会利用人们渴望高回报率的心理进行非法集资，以获得高额回报对投资者实施行骗，在骗得资金后可能出现卷款潜逃，给投资者带来巨大的财产损失。这种非法情况在我国一直屡见不鲜，随着时代的发展变化，非法集资手段层出不穷。由于我国涉及私募的法律构架仍待完善，未对私募基金企业的准入、资格认定、投资行为等进行明确规范，很难让人们清楚识别集资的合法性，这就使投资者容易上当受骗，遭受财产损失。因此，只有尽快健全法律法规，使基金市场行为规范化，私募基金合法化，才能较好地保障投资者利息和基金市场秩序的稳定。

（五）利益冲突风险

私募投资基金的投资和管理阶段涉及较多的参与者，因参与者各自利益不同，很可能相互间产生利息冲突。新基金成立初期，基金经理需要直接出资成为合伙人，并根据一定比例对所产生的收益进行分配。但是，一个基金往往同时有多个投资项目参与，部分资金管理人员为了保障自身收益，不惜运用不平等的分配方式，导致其他合伙人的利益损失。对于投资人来说，其所投资的基金也往往不止一个，不同基金所处运营阶段并不相同。若处于不同运营阶段的基金投资的是同一家公司，恰好一个基金正在融资，另一个基金正准备退出，这就对基金管理人带来基金转让价格上的难题，对具体转让计划的设置和选择都提出较高要求。若未能妥善处理，会引发投资人利益上的冲突。杠杆贷款时，私募投资基金为银行提供资金，银行为提高自身收益，往往还会同时贷款给基金和企业，也会造成利益上的矛盾和冲突。在基金运营中，需要同时和多家银行合作及申请贷款，使这些银行之间产生了间接利益关系，若基金运营出现问题，就可能导致这些银行之间发生利益冲突。

三、私募投资基金资金管理风险的防范及控制对策

（一）完善法律法规，加强行业监管

对于私募投资基金行业来说，应尽快完善相关法律体系的构建，从立法程序入手，给予私募基金合法地位，让整个投资、运营过程均有法可依[5]。私募基金企业也应在法律法规的指导下开展经济活动，规范自身行为，加大监管力度。企业内部应设计专门的私募投资监督小组，设立金融风险管理岗位，对每个部门、项目的操作行为进行监管。建立合理的奖惩制度，激发员工遵纪守法、规范工作行为的积极性，在法律允许范围内为企业创造更多价值。企业管理人员也应配合风险管理，定期组织对各部门的财务核算检查，或与第三方单位合作，专门对私募基金运营展开科学化评估，及时发现资金管理风险及违规管理行为，并予以积极干预和监管。

（二）创新对冲金融工具

由于金融市场的不稳定性特点，私募基金很可能会因市场风险而受到一定冲击，这就需要采取相应措施来分散和防御风险，尽可能减少风险造成的经济损失。例如，美国通过期货期权、掉期交易等方式展开对冲风险操作，借助于多元化资产组合保险业务来避免金融风险的过于集中，达到分散风险、减少各参与主体经济损失的目的。与西方发达国家相比，我国在私募基金市场中所应用的金融工具较为单一，防范和应对风险能力有待提升，尤其在市场行情不利的情况下，投资者容易遭受经济损失。所以，我国应加快对相关金融工具的研发，以达到进一步规范和稳定市场的目的。

（三）健全内部运作模式，规范运营机制

基于私募基金的非公开性和投资环节的复杂性，往往伴随较大的投资风险[6]。参照西方发达国家的先进经验，应鼓励以有限合伙制的方式进行私募运营和投资。其中，普通合伙人负责出资和经营管理，承担公司债务的无限责任；有限合伙人仅负责出资和承担有限责任。这样一来，投资者作为有限合伙人，可以同时兼顾收益和防控风险，而基金经理作为普通合伙人，可以通过收益绑定来控制委托代理风险，还能充分发挥自身的资金管理才能，对于双方来说，都是较好的选择。

对私募基金运营机制的规范，主要涉及参与主体和运行流程两个方面。基金经理作为资金运行操作的重要参与主体，应具备较高的职业道德素养，因此，在选择经理时，应对其进行综合考察。在运行流程方面，根据以往研究来看，多层次的资本市场体系，往往可以让私募基金获得更高的收益。当前，我国已形成科创板、中小板、创业板等多个板块，以及多种交易市场共同构建的多层次资本市场体系。政府应充分发挥宏观调控功能，推动市场的多层次建设，进一步规范基金运转机制。

此外，投资者也应该形成风险思维，警惕私募基金投资中面临的各种资金风险。投资者应定性、定量评估基金产品风险，对基金经理既往从业、投资、收益表现进行综合考察，分析产品的最大回撤、夏普比率、年化标准差等指标，对上述内容进行综合判断后，再决定是否进行投资。这就需要投资者加强金融素养，转变刚性兑付预期，以实现对基金经理的有效监督。一旦发现自身利益因基金投资、运营中存在违法行为而受侵害，应诉诸法律手段对其进行追责，合法维护自身权益。

四、总结语

综上所述，与公募基金相比，私募基金存在保密程度高、信息披露少、投资主体多元化、运作方式多样化等特点。近年来，虽然我国实体经济发展迅速，私募基金产业也获得了较快的发展，但在资金管理上仍面临各种各样的风险，如果不能对其进行有效防范和控制，就会对我国资本市场产生不利影响。这就需要我国相关部门、各私募基金公司认真分析资金管理中存在的风险，完善法律法规，加强企业监管，创新对冲金融工具，健全内部运作模式，规范运营机制；同时，投资者也应加强自身金融素养，以有效防范资金风险，推动我国私募基金市场的健康发展。