证券公司股票质押业务风险管理研究

徐艺芸

（厦门华厦学院 商务与管理学院，福建 厦门 361000）

一、引言

2013年6月，沪、深交易所开始推广证券公司股票质押式回购业务，证券公司股票质押业务在对资本市场改革发展发挥了积极作用的同时，也存在部分公司盲目扩张业务规模、内部控制不完善等问题。进入新时期，证券行业应主动融入经济社会发展全局和国家发展战略，积极服务资本市场改革发展，证券公司提供服务的本质是为上市公司解决发展资金问题，通过交易获得佣金、红利和差价，但同时承担着巨大的经营风险，因此，提高股票质押业务风险管理水平，进一步使整体经营成效稳中有进，亦是证券公司保障资本市场稳定发展的重要内容。

二、证券公司股票质押业务风险暴露现状

从实践情况来看，证券公司股票质押业务经过数年发展，已是较为成熟的业务品种。该业务的推出，不仅满足了上市公司大股东的融资需求，更提升了本行业服务于实体经济发展的水平。在2018年以前，股票质押业务发展水平整体较为平稳，但自2018年以后，存量质押迎来到期高峰，市场出现较大震荡，逐渐发生了数例重大风险事件，不仅侵蚀证券行业净利润，叠加的风险亦传导至其他金融机构，逐步向实体经济蔓延，不利于保障资本市场稳定发展。证券公司作为主要质押方，面临的各类风险，实则比其他机构更为严重。

股票质押属于创新类贷款业务，其主要的风险在于股票本身的高度不确定性，使其同时具备多种风险特征，各类风险相互传导。当市场出现大幅波动，而股票整体担保比例已经较高，极有可能触及平仓线，若后续处理不当，风险叠加趋于恶化，则可能埋下严重的违约隐患。若确实发生风险事件或违约事件，具体违约案例不仅处置难度大、周期长，其复杂情况还或将产生短期和长期的负面影响。例如，中国银河证券与长春市祥升投资管理有限公司股票质押式回购交易纠纷从2018年至2022年6月，剩余购回交易金额、利息、违约金等款项仍在执行中。

2018年，监管部门针对证券公司股票质押业务就已经开出过严厉罚单，西部证券由于其在风险管理等方面存在多项违规行为，受到陕西证监局处罚，股票质押业务暂停6个月；而后2019年底，交易所一口气开出了9张罚单，由于在股票质押尽职调查、融资用途管理、贷后跟踪等环节存有缺陷，联储证券、华宝证券、国盛证券、申港证券、中邮证券、英大证券、财富证券、万联证券、南京证券九家券商被暂停股票质押业务权限，其中联储证券更是被暂停9个月。股票质押作为证券公司融资类业务的重要收入来源，若因风险管理不规范或不到位，导致被采取监管措施，不仅影响业务发展和公司营收，还可能对公司产生巨大的声誉风险和负面影响。

与此同时，证券公司涉及股票违约事件的诉讼或仲裁层出不穷，根据相关证券公司公告，招商证券、中信建投、银河证券、兴业证券等多家券商均有涉及股票质押违约的诉讼或仲裁。2017年以来，监管机构对于股票质押融资类业务相继出台政策新规或指导意见，对各方面的风险管理要求等都进行了更加明确和全面的规定，直至2021年8月和10月，上交所和深交所分别发布了关于股票质押式回购交易风险管理的业务指引，细化业务各方风险管理要求，强化业务的持续管理，进一步明确证券公司内部控制要求。可以看出，监管机构对于股票质押业务风险管理的要求在逐步完善，风险防控力度也在加大，对于证券公司而言，进一步加强股票质押风险管理愈加紧迫和重要。

三、证券公司股票质押业务风险动因

（一）股票质押过度发展

自券商进军股票质押市场以来，该业务得到了快速发展，虽然近几年股票质押市值规模在逐步下降，但截至2021年12月，质押总市值也超过4万亿元。但在该业务发展之初，相匹配的监管体系和风险管理体系不完善，股票质押的过度发展，导致市场监管体系和券商风险系统的完善速度跟不上股票质押发展的步伐，带来的不仅是市场的蓬勃发展，更是一些违约行为的导火索，使证券公司在业务开展过程中频频踩雷。近年来，股票质押集中暴发了多起风险事件，为此，多家证券公司遵循谨慎性原则计提了大额的资产减值准备，教训深刻。证券公司逐步降低了股票质押业务的规模，通过多元化的风险出清手段，全力化解业务风险。风险事件的频发，说明公司的融资类业务一度发展过快，在风险管理方面存在薄弱环节甚至明显漏洞。

（二）股票质押业务审核流程不完善

股票质押与融资融券虽同为融资类业务，但在风险控制和业务流程的成熟发展上，仍存在很多差异，业务流程体系也未能有融资融券业务来得规范和完整。证券公司建立了风险管理组织框架和内控制度体系，但对于股票质押业务的开展，分支机构业务结构单一，流程简单，相关制度和岗位设置均在券商总部，制度与机制的有效性未能得到充分保障。各分支机构作为股票质押业务的项目方，过分依赖于总公司的审核体系，缺少自身风险管理审核小组，业务定位不明确，随着业务的开展，分支机构仍将股票质押交易当作一项交易性业务看待，忽视了全流程风险管理的重要性，不利于从源头发现与防控潜在风险，业务审核流程需进一步优化和改进。此外，与风险控制挂钩的绩效考核和责任追究机制流于形式，可能导致业务人员进行流程审核和风险管理的时候缺乏责任心和紧迫感。

（三）动态风险评估体系不健全

证券公司股票质押业务虽已建立融入方尽职调查制度，并从多方面明确资质审查标准，也建立了完善的数据指标盯市体系和风险指标监测管理体系，但是融资类业务更多地涉及信用风险，信用评级指标作为认定信用等级与客户的实际风险水平是否符合的标准，在信用评级的动态监测上，随着市场行情的波动、估值变化、流动性情况、所属上市公司的行业基本面、融资人资信变化等，都可以成为影响信用评级指标的重大因素。例如，若标的证券上市公司存在盈利情况持续恶化、诉讼事项、股份冻结、债务等不良状况，都可能使上市公司面临重大的经营风险，若标的证券被*ST（Special Treatment）或者ST，则更可能存在投资风险和退市风险，引起市场连锁负面反应。在这种情况下，信用等级与客户的实际风险水平已经明显不相符合，由于对信用评级缺乏动态风险评估，在业务的持续开展过程中，未能动态对信用评级进行更新与调整，可能导致无法及时进行风险控制。

（四）风险管理信息系统建设不全面

证券公司在风险管理信息系统的数字化转型建设需进一步加强，后台数据库庞大，但未能得到充分的利用，这表现在由于各分支机构之间的防火墙设置与数据的保密性，业务流程各自独立，所产生的业务数据形成了信息孤岛，使得后台对于风险指标的抓取敏感度可能存在缺陷和风险漏洞。技术研发和数字化管理推进力度不够，一方面，存在未能将客户风险管理数据及时完整进行同步的情况，这导致数据源未能充分采集；另一方面，公司内部数据共享与更新速度较慢，相关业务部门只能通过已有的共享的数据进行评级和评估，无形中增加了潜在风险。此外，由于数据的保密性要求，若因信息系统安全出现漏洞，导致数据共享或者实时分析出现数据泄露，将引发更大的风险问题，这对风险管理信息系统的整体安全性也提出了更高要求。

四、证券公司股票质押业务风险管理改进建议

（一）重新审视股票质押业务的风险属性

近年来，证券公司大额减值的现象屡见不鲜，重新审视股票质押业务的风险属性刻不容缓。一方面，股票质押的业务特性和交易规则，违约处置的难度和复杂度等，均加大了证券公司的风险敞口；另一方面，从市场形势来看，在市场需求、市场供给、市场预期三重影响下，短期面临下行压力，经济转轨过程中，一些新旧更替的风险因素也在增加。资本市场改革将持续深化，基础制度将持续完善，为证券行业带来新的挑战与机遇的同时也左右着股票质押业务风险属性。根据中国证券业协会发布的证券公司2021年经营业绩指标排名情况，股票质押业务利息收入排名前五名的证券公司，其股票质押业务利息收入与融资类业务利息收入比值均超过10%，作为融资类业务的主力，股票质押自快速发展以来为多家券商贡献高额营收，但其潜在的信用风险和市场风险表现，对券商精细化风险管理提出了更高要求，证券公司必须严格审视该业务的风险属性，在自身风险承受能力范围内开展股票质押业务。

（二）优化股票质押业务审核流程

公司应持续优化审核流程，特别是对于后台运作更应该进行精细化管控。总公司对股票质押业务的风险控制进行集中的风险管理，已建立完备的管理制度、操作流程和风险识别、评估与控制体系，但分支机构可以根据业务风险管理需求以设立股票质押项目质控评审委员会等方式先进行质量控制评审的预审核，这样双重审核，更易于发现一些潜在风险点，以避免风控措施流于形式。公司还可以进行融资规模分级、行业区域分区等不同类型的专项尽职调查，并对尽职调查的有效性、真实性定期进行“回头看”自查，对质押业务审核流程的前后逻辑性和一致性进行持续督导，这有利于进一步保障客户尽职调查流程。此外，证券公司应将风险控制挂钩的绩效考核落实到位，明确责任追究机制并严格追责，同时，加速风险管理人才的培养，建立优质的风险管理人才队伍，进一步强化全员风险管理意识和对风险甄别敏感度。

（三）完善股票质押业务动态风险评估体系

证券公司应根据自身风险承受力，综合考虑业务开展的风险与收益，确定合理的风险偏好，结合市场环境制定相应风险限额体系，对市场风险状况和风险限额执行情况进行持续监测，及时采取控制措施。在项目过程中，各相关业务部门应加强合规意识，严控道德风险，持续进行实时动态风险评估管理，注重事中的监测，不仅进行交易业务的盯市管理，更应该重点关注证券所属板块、集中度、流动性情况、所属上市公司的行业基本面、生产经营等第一还款来源、融资人资信变化情况等。由于这些数据指标充满不可预知性，实时关注并对融入方的信用评级进行更新，若出现不良评级，及时采取控制和缓释措施，以对冲、转移和降低风险。与此同时，随着业务规模持续发展，在企业价值、总体战略、业务发展方向、公司治理结构等也或将发生调整，公司的风险评估体系势必与业务发展共同做出改变。

（四）推进股票质押风险管理数字化转型

在金融科技带动证券行业全面变革的环境下，推进业务流程风险管理数字化转型，是提升风险管理效率的重要手段。对于股票质押业务，应全面推进和加速股票质押风险管理数字化转型，深化数据治理工作，增强业务流程数据整合能力，打通各部门业务流程各自独立，业务过程缺少数字化管理的壁垒，实现全流程数据的及时沟通协调，强化统一风险管理。同时，加强与征信机构、政府公共数据间的信息资源获取，推进精细化跟踪。此外，在信息安全保障上，特别是对于股票质押融资类项目，涉及面广、风险情况复杂、数据动态变化，对于信息安全性的要求将越来越高，因此，对于全业务流程风险管理系统的技术研发刻不容缓。公司在推进数字化建设过程中，应不断强化人工智能、大数据、云计算等新兴技术与业务场景的深度融合，推进和实现创新业务模式，通过运用互联网技术手段，能为证券公司进行风险管理决策时提供更加客观和准确的依据。

五、结语

随着相关监管规定的出台，市场股票质押业务风险得到进一步化解。证券公司更应该在确保风险管控的前提下，审慎开展增量业务。同时，加速资源整合，依托自身投研能力，加强风险识别能力。通过结构调整与优化，进一步提升公司股票质押业务的资产质量，增强风险管理的有效性。