量化投资策略的构建与分析——基于反转与羊驼交易策略

文/李世军（上海大学）

一、引言

在我国，大多数的投资者都是依靠传统的投资方法进行投资，甚至还有部分投资者依靠着自身的经验进行投资决策，然而不同的人具有一定的认知偏差，这就造成了同样的事件，但是不同的投资者具有不同的看法，进而会选择不同的投资行为。然而，除了传统的投资以外，还有一种通过分析数学模型替代人的主观判断的方法，即量化投资，这种投资方法可以减少投资者在进行投资决策时的非理性行为。量化投资是建立在投资理论的基础上，将研究的模型通过计算机程序进行实现，既考虑产品的基本面信息，也将技术融入其中。在大数据时代的今天，量化投资具有越来越大的优势，其在国外的发展历史较久，在我国发展起步较晚，就整体来说，还有很大的发展进步空间。

随着证券市场的发展，越来越多的市场不正常现象被经济学家们慢慢证实，在解释各种异象的方法中，动量与反转越来越受到学者与从业者的关注，并随即发展出许多有效的投资策略。这些策略基本上违背了传统的有效市场理论以“理性人”为基础的假设，认为未来的收益其实是可以预测的，并且随着学者们与业内从业者的不断探索发现，股票市场的确存在着动量收益与反转收益的现象。我国学者对于我国股市的动量与反转效应进行了很多研究，结论各异。本文试图以聚宽平台为基础，探究羊驼交易法则，结合反转策略，对我国股票市场作相应的分析。

二、文献综述

针对我国股市中存在的反转效应，国内学者有着不同的研究结果。王浩等（2018）通过对于我国A股市场 1997—2017年的数据作为数据样本， 实证分析了横截面及时间序列反转策略的表现，发现我国A股市场存在着反转效应，主要成因是由于其具有更好的择时能力。[2]杨军芳（2019）以我国沪深股市作为研究对象，比较了JT、MG与 GH反转策略的有效性，利用了成对比较和回归分析的方法进行了探究，发现我国股市存在的短期反转现象无法进行解释。[3]汤文宇（2015）以2010—2014 年我国股票的数据为研究对象，发现在数据样本期间，我国市场上存在着明显的反转效应，并指出交易量越大反转效应越明显的观点。[4]葛腾飞等（2020）以新能源行业中具备融资融券条件的股票作为研究对象，实证检验出在样本期，存在着长期反转的情况，并指出构建反转策略明显可以获得超额收益的观点，此外，还指出持有期越长，反转效应就会越显著。[5]陈运华与邓留保（2019）通过采用2008年 6月到 2018年 6月的月收益率数据对A股市场中存在的反转投资策略的有效性进行了分析，发现A股中存在着显著的反转投资效应，而动量投资效应并不显著。[6]王小华等（2018）通过对中国股票市场的反转策略有效性进行分析，发现在持有期为一周时，反转效应存在显著的超额收益。[7]

目前我国对于动量以及反转效应的研究大多数都是参考国外的方法，然后选用国内的数据进行相关的实证分析，由于采取的方法以及选取数据样本的不同，随即产生的结果也会有所差异。但是，基本上大部分学者都得出我国股票市场具有显著的反转效应，利用不同的反转交易策略可以获得超额收益。本文通过对于将反转策略结合羊驼交易法则的方法，对股票进行选股择时，利用聚宽平台进行回测分析。

三、研究思路

羊驼策略最早来自投资者对股票投资是否需要策略的思考，在《旧金山纪事报》中，曾经对猩猩与8名证券分析师选股策略进行了比较分析，结果显示，猩猩所构造的投资组合策略收益高于分析师的收益。此后，国内又进行了让羊驼选股的实验，即每日剔除股票池中收益率最差的一只，然后让羊驼随机选取一只买入，结果获得了可观的收益。随后的羊驼策略指的是随机在股票池中买入N只收益率高的股票，再在调仓日剔除收益率最低的M只股票，然后又在股票池中买入M只股票的策略。

反转策略往往是指描述股票市场上存在着非理性投资者的情况下，在股票市场中，上一段时间收益率较高的股票在将来的一段时间收益率会变得较低，而前段时间收益率较低的股票在将来的一段时间收益率将变得较高。反转交易策略， 是一种有悖于传统金融学中有效市场的一种策略，对于金融领域内某些异常现象有一定的解释力。

四、回测分析

策略的核心逻辑是选出并在较长时期内持有那些既有价值、又被低估的股票，等待市场发现其价值、给出合理的价格后卖出获利。本文所采用的策略，主要是利用反转策略的思想，首先选出那些收益率当前比较低的股票，并相应地买入，然后在下一个调仓日，将表现较差的股票相应地卖出，再使用羊驼交易策略的思想，从剩余的股票池中买入相应数量的股票进行持仓。

本文数据选取主要基于2018年12月31日-2020年12月31日沪深300指数。进行聚宽量化投资平台的回测探究。

（一）回测参数的设定各种主要参数设置如下：

（1）比较基准：沪深300指数（指数代码：000300）；（2）调仓频率：每月调仓两次；（3）回测期间：本文选取不同的时期进行回测，主要是想根据相同的参数去探究不同的股市行情之下的策略表现；（4）初始资金设置为100万元；（5）手续费与佣金：买入时佣金万分之三，卖出时佣金万分之三加千分之一印花税，每笔交易佣金最低扣5块钱（平台默认数据）。

设计意图 本环节从学生易于解决的问题入手，在解决之后，并未像前两题一样稍作总结就结束了，而是将问题一般化，把特殊点变为任意点，引导学生用类比的方法思考直线和圆方程中的类似问题，在动手实践的基础上发现并提出新问题，从而尝试对新问题进行描述和动手探究，意在使学生体会发现问题和提出问题的方法．

（二）回测结果分析

1.收益与风险分析

在本文选择的回测期间，本策略得到的收益曲线和大盘的走势基本吻合。相对于作为比较基准的沪深300 指数，本策略均取得了较为可观的超额收益。

在两年的回测期内，基准的收益为73.10% ，策略的累积收益率达到了223.11%，是基准收益率的三倍之多，超额收益达到86.66%，收益是非常可观的。但是也应当看到，策略的最大回撤为35%。

结合风险与收益综合来看，策略的Alpha达到了46%，说明本文构建的策略因主动承担非系统性风险取得了丰厚的回报，就“主动”收益来说，该策略可以说是相当成功的。Beta值约等于1，表明策略所承担的系统性风险与基准指数基本一致。夏普比率2.03，表明超额收益效应较为显著。本策略的索提诺比率为2.75，表明每承担1单位的下行风险将会取得275%的超额回报。

策略对抗下行风险可以说是非常强的，信息比率为1.65，说明本策略每承担1单位的超额风险，将能带来超过165%的超额收益，表明策略的主动管理风险能力非常好。

从回测的年度收益情况来看，年度收益达到60%以上。认为原因主要是有以下几点：第一，本文选取的回测时间较短，并不能完全反映策略对于市场的反应，但是该策略在一定意义上本就属于短期策略。第二，本策略择股的指标比较少，与真实选择股票的操作存在着很大的差距。

从月度收益情况来看，在回测期间，大部分月度的收益都大于0，与我国疫情时间大盘反应基本一致，在2020年1月至5月这段时间，月度收益在3月甚至出现最小值，在一定程度上说明，该策略在基本走势上与大盘吻合，在后续的分析中，将对回测时间拉长，观察与大盘的关系。

2.持仓分析

从选择股票的整体思路来看，该策略的核心在于，一开始选择收益率最低的股票，那么也就是说，存在当期被严重低估，同时也被相应地选入持仓，例如比亚迪，在后续的收益中，位列第二。

综上，该策略在回测期间，无论是像疫情这样的巨幅震荡市，还是在一般的行情之下，都能够在一定程度下，实现较为可观的超额收益，稳健地战胜市场。

（三）长期回测结果分析

从该回测的结果来看，整体上不太理想，最大回撤达到80%，年化收益仅为 9.48%，策略收益不及基准收益高。主要原因有以下几点：第一，羊驼策略以及反转策略大部分只适用于短期，对于长期回测来说， 无论是在误差上，还是在整体的收益上，都会有比较大的偏差；第二，该策略的科学性，羊驼策略虽然出现的时间较久，但是实际上选股的策略就是一个随机的过程，其科学性很难去进行验证，此外，将羊驼策略与反转策略相结合是否就一定会产生相应的收益，就长期来说，很难进行相应的判断；第三，说明该策略受到股市行情影响较大，且在股市行情下行的时候是最大的。

综上，就所有的回测分析来看，该策略具有以下几个特点：

第一，在短期内，该策略能够在股市行情向好的市场中获得超额收益，且该超额收益较为可观。第二，在长期内，该策略无法战胜市场，无法将该策略应用到长期价值投资之上，只能作为短期选股投资的参考。第三，无论在长期还是短期内，该策略选股的方法还有待进一步的思考与改进，因为变动不同的期限，回测的结果差异较大，就很难不去质疑该策略的科学性，以及策略参数设置的合理性。

五、总结与启示

本文将反转策略与羊驼选股策略相结合，构建了一个基于两者的择股法对应的量化投资策略，并且在聚宽量化交易平台上模拟真实的历史交易环境，通过对2018年12月31日到2020年12月31日对该策略回测后发现，该策略的累计收益率非常高，在短期之内，年化收益达到了80%以上，夏普比率也较高。回测期内，能够稳健地战胜大盘。

结合本文的研究结果，可以获得以下的几点启示：

第一，量化投资策略可以使得股票投资组合获得超额收益，但是针对短期的投资组合却很难说服投资者去选择投资这些组合，就一般的投资组合而言，本来组合就有减小风险的作用，如果在指标一定的条件下，就难以分辨出，是组合策略获得的超额收益，还是恰好是这些组合获得的收益。

第二，股票投资，应该注重一个价值投资。价值投资本质上是在股票价值和市场价格之间进行套利，但是就我国目前的股票市场而言，其实是比较缺乏真正的价值投资者，以及利用量化投资策略进行投资的投资者。

早有学者提出，我国的股票市场具有很多的短期诱惑，在这种情况下，投资者其实很难具有一个独立的判断能力和相当的定力，很难做到长久真正的坚持价值投资。针对这种情况，本文给出的建议是，投资者应该将量化投资策略作为自己投资的主要指导，通过构建一个稳定的投资组合，达到一个价值投资的效果。

综上，本文的投资策略虽然可以在文章回测期内获得较高的超额收益，但是仍然距离真正的股票投资市场很远，还有很多的因素没有考虑。但是，作为一个简单的量化投资策略来说，本就起一个抛砖引玉的效果。无论是羊驼交易策略还是反转交易策略，从根源上，其实都是对于传统金融领域中的理性人的一种挑战，本文的探究，在某种程度上也证明了在我国的股票市场上，存在着投资的非理性行为。