杠杆率对技术创新的影响研究综述

周俊卿 汤方清 鲍文清

（江西理工大学，江西 赣州 341000）

一个国家技术创新效率和创新质量很大程度取决于国内企业技术创新能力，因此，王清伟等认为企业技术创新能力是可以影响企业的价值、优势和回报的，企业的技术创新就是企业发展的助推剂。陈华东认为企业想要进行技术创新活动时，最困难的地方就是研发的投入。增加研发投入是需要大量的资金来维持的，很多企业就需要通过负债的方式来取得更多的资产，提高企业的技术创新能力。

一、概念界定及其衡量

（一）杠杆率的概念及其衡量

1.杠杆率的概念

2008 年国际金融危机爆发后，国际银行监管便设定了一个全新的监管指标杠杆率。杠杆是涵盖多项内容的概念，企业可以通过对外借款、发放债券和宣发股票等方式以较少的资金来控制较多的资金。企业的债务程度情况就可以通过企业的杠杆率得到一个很好的反馈，也可以使用杠杆率来衡量企业的负债风险和企业偿债能力。黄俊威等认为在企业中可以使用杠杆率表现其资本结构。

2.杠杆率的衡量

学界对衡量杠杆率的指标有不同的看法，大多数学者的研究设计认为，企业的杠杆率一般都可以直接使用资产负债率指标来进行衡量。例如，许一涌和孙海涛就认为杠杆率应该是直接等于总负债的金额除以总资产，他们都应该是以总负债资产的角度去进行衡量的。而王国刚重新对杠杆率的概念进行了界定，指出之前计算杠杆率使用总债务除以GDP 是存在缺陷的，而使用“债务总额除以资产总额”计算杠杆率更好。国内的中国社科院和国际机构中的IMF、BIS、中国人民银行等衡量杠杆率都是通过债务收益率来衡量的。在一个企业整体上使用资产负债率来衡量企业杠杆率，伍中信等认为还可以从企业负债的时间性期限及按照企业负债来源这两个维度进行横向划分，更加具体地探讨企业杠杆率的水平结构。

（二）技术创新的概念及其衡量

1.技术创新的概念

技术创新可以推动企业的绩效以及企业的经济增长，企业想要实现产品的快速更新换代，只能通过技术创新，这样企业才有更大的竞争优势，进而获取更多的经济收益。

科学技术是在不断发展的，我国学者结合国内的情况，对技术创新探索研究。官建成认为企业里技术和组织的进步可以增强企业技术创新的等级，对企业的管理方面也是有帮助的，可以促进企业的变革。吴晓波等构建了二次创新的理论模型，这个模型是以新兴技术为基础的。吴贵生等则提出了全新理论，此理论为企业施展技术创新方略时提供帮助。毛凯军等分析了产业集群对企业技术学习中可能会遇到的困难和问题，并对于学习提出了相关建议。

我国国内企业的技术创新发生了很大的变化，从之前量的积累到如今质的提高，再结合中国的国情，在研究技术创新理论方面得到了全新的突破。目前学者们更加注意企业技术创新体系的外部环境方面的因素，比如金融等因素与企业的技术创新相结合。

2.技术创新的衡量

通过梳理以往文献，首先，单一指标衡量，很多文献普遍选择的指标有：研发能力、专利申请数量、无形资产增量等。朱恒鹏所依据企业里R&D 支出占企业总销售产值的一定比重来衡量企业技术创新活动；钟昀珈等则认为专利申请数量可以用来衡量企业的产出效率。岳怡廷等认为企业技术创新投入的资产化成果就是通过无形资产增量得以呈现。

其次，多个指标共同衡量，很多文献从技术创新的投入与技术创新成本产出两个维度分别选择一个指标来衡量一个企业的创新能力。如李文贵、余明桂就通过研发投入与产出两部分放在一起来考虑，同时作为企业技术创新指标来共同衡量。黎文靖、郑曼妮把我国内地企业在国外申请的专利作为实质性的技术创新，还有把我国内地企业专利归属于国内的技术创新，并进一步研究国家政策对于企业技术创新的影响。

综合评价指标进行评价，此种方法主要有因子分析、数据包络分析以及随机先进方法等。吕一博等采用探测性因子分析，对目前我国东北地区三十五家中小型企业的创新能力指标值进行了综合测算和评估。李思慧等深入探究一个企业通过对外直接投融资的行为对其创新绩效的影响机制时，选用数据包络分析方法准确测算一个企业的创新绩效。此外，肖丁丁等认为可以通过定量来分析要素变量对于个体技术能力差异的影响。

二、杠杆率对技术创新的传导路径

（一）杠杆率与负债控制效应

钟宁桦等提出企业通过外部负债融资会提高企业的杠杆率，债权人会对企业技术创新行为进行监管。黄珍等也认为企业形成负债时，债权人对于财务风险是有要求的，会希望企业尽量避免高风险项目。刘啟仁等通过产权保护探讨企业技术创新与企业负债的比率，并提出技术创新是会为企业提供专利等受保障的产权，可以进一步增强企业的垄断地位，增加垄断租金和增加利润，减少企业的负债动机。

（二）杠杆率与委托代理问题

Jensen 指出高杠杆会导致企业的管理层和股东之间存在的代理问题更加明显，当企业杠杆率较高时，负债的包袱造成企业的破产风险被放大，研发投入资金用于技术创新加大了公司的破产风险，针对高管来说，假设在他任期内企业破产，其职业生涯就会受到严重的影响，所以高管更希望在任期内企业能安然无恙。吴延兵提出高管的行为会削减企业中具有高风险的技术创新活动，高杠杆率会影响高管的经营策略，会对企业技术创新产生不好的作用。

（三）杠杆率与“税盾效应”

GRAHAM 已经明确指出企业的研发和企业债务之间是可能会产生税盾效应的，所以当一个企业在能够保持税盾水平相对均衡时，企业的研发投入有所增加，就会不断地加强企业研发的税盾，不断地下降其债务的税盾，企业的外部负债就可能会大大降低。进一步研究探讨了企业的研发投入非债务税盾效应，可以看到不断地增加研发投入，企业的负债能力水平将会不断下降。后又得出了当一个企业的非债务税盾是债务税盾的3 倍时，企业的债务水平也可能会有所下降。

（四）杠杆率与信号传递效应

在企业进行技术创新是需要大量资金的，这就需要获得外部资金支持，外界便会了解到目前企业是十分良好的。Ross 指出企业管理者可以通过增加负债率水平来传达积极的信号，可以有效地减少信息不对称的问题，企业融资机会也会不断增加，企业创新投资也可以得到促进。

（五）杠杆率与财务风险

企业资本结构里的债务比率不断增加，企业需要支付很多的利息，这样便会增加企业的财务成本。企业债务水平增加是需要通过稳定的现金流来维持的，这就需要提高企业的风控水平。辜胜阻等认为企业的技术创新会有很多不确定性，这是一个风险较高的活动，当企业的风控水平较低时，也就是当企业的杠杆率较高时，研发创新就需要降低。周勤和盛巧燕则认为当企业的财务风险不断地增加时，这样就会给企业的声誉带来不好的影响，当投资者听到这些消息时，从而导致降低对企业的投资，企业也就会进一步损失其机会成本。

三、杠杆率对技术创新的影响

杠杆率的高低会影响一个企业的技术创新活动，而其如何影响这一问题引起了国内外很多学者的关注。少部分学者认为高杠杆率对企业技术创新呈正相关，但是大部分学者均认为高杠杆对企业技术创新活动有抑制的负向作用，呈负相关。除了以上两种观点，部分学者的研究发现，企业杠杆率与企业技术创新能力之间不存在明显的线性关系。

（一）杠杆率与企业技术创新呈正相关

国外学者对此有较多的见解，例如，Laeven 等认为企业负债可以缓解信息不对称问题，降低道德风险，也可以减少企业技术创新融资成本，进而提高企业技术创新。Meyer 认为企业拥有高杠杆率会导致企业提高对技术创新的研发投入来得到新的技术，企业利润也会得到增加。投资者是可以获得企业多出的收益的，投资者在企业杠杆率较高情况下，也会愿意增加对高风险项目的投入。

民乐通过以一些汽车和制造业在2005 到2007 年间的R&D 投入，得出了企业负债水平可以促进企业的R&D 投入。鞠晓生等通过研究我国的非上市公司工业企业和世界银行中我国企业数据来证明了促进关系。还有一些国内学者通过负债融资研究，企业通过债务融资是可以给企业技术创新带来益处的。刘督等发现企业的负债水平对于企业的R&D 投入还有企业中的专利数起促进作用。

（二）杠杆率与企业技术创新呈负相关

有研究表明企业杠杆率的增加不利于企业的技术创新，这些学者提出债务风控水平与技术创新高风险的特点之间存在的矛盾是造成企业技术创新低杠杆率的观点。债务融资会给企业带来很多不同方面的风险，这样就会造成企业并不想通过负债来进行研发投入。

有国外学者认为杠杆率会抑制企业技术创新，比如，Jordan 表明激进型负债战略对于企业技术创新活动而言并不是有利的，创新型的企业一般都是持有较低的资产负债率。当企业的资金流比较充足时，负债即使保持在较低的水平，资金流稳定对于企业开展技术创新活动也是有帮助的。也有国内学者研究发现，偏重科技创新的企业倾向于低杠杆，例如，翟舸和白宪生研究发现，企业技术创新能力与企业杠杆率是反向关系。李军奕发现低杠杆率可以提供持续稳定的现金流，有助于提高企业的技术创新投入。段海艳研究表明，技术创新要素投入增加，企业负债需求就会降低。黄继承等发现技术创新产出越多，企业的竞争力就越强，而这样的企业往往选择较低的杠杆率。孙早认为公司的高杠杆结构不会导致创新产出增加，并且他还指出了高杠杆对企业技术创新造成的负面作用。

有很多的学者认为企业高杠杆率产生很多不利因素，所以企业的杠杆率并不利于企业技术创新。

（三）杠杆率与技术创新呈非线性相关

有学者提出了企业的杠杆率与企业技术创新不是线性关系，这个是需要在不同的条件下来具体讨论的。例如，于晓红等就认为企业在一个动态的环境中，企业的杠杆率与企业的技术创新是呈负相关的，但是在静态的环境中，它们二者之间又是呈正相关的。还有学者提出企业的杠杆率对企业技术创新的影响是存在U 型关系的。例如，梁侨宸指出杠杆率对企业技术创新的抑制程度较低，有时甚至支持企业技术创新。而罗能生等表示在一个特定的数值点前企业杠杆率对于企业技术创新都是有着正相关性的，超过该点后，随着企业杠杆率提高，企业技术创新能力会下降，是呈U 型关系的。通过国外的上市公司来研究，得出了债务比率的不断增加，企业的技术创新是先增加后减少的U 型关系的结论。

少部分学者指出杠杆率与技术创新呈非线性相关，但是对于这方面的文献相对较少。

四、文献评述与展望

（一）文献评述

现有文献使我们了解目前学者们对于杠杆率与技术创新关系的研究并没有统一的认识。

首先，企业产生越多的负债，其产生的费用便会更多，这样会给企业带来一些问题，即使企业实现盈余，盈余的资金也是要优先偿还产生的费用，这样依旧会造成研发投入不足，不利于企业的技术创新。但是也有学者认为，企业产生较少的负债，其产生的费用便会较少，这样也会导致企业流动资金较少，便不容易扩大规模，企业的产销量也会存在较低的情况，这样企业实现的盈余并不多，用于技术创新的研发投入还是不会充裕，这样还是不利于企业的技术创新活动。

其次，目前的文献在指标选择这一部分，是通过负债率对企业的杠杆又或者是资本结构来衡量，这就会缺少在银行里的贷款比率、外部信用融资和短期与长期债务比率这些指标对于企业杠杆的影响。

最后，目前的文献在探讨企业杠杆率与企业技术创新的关系时，并没有把创新风险这一因素考虑进去，并且对于如何衡量企业技术创新风险的文献也是少之又少。

（二）展望

整理现有文献得出，学者们对于杠杆率对企业技术创新的影响有一定的观点，这些观点并没有一致性的结论，其中还有存在不足的地方，需要进一步讨论。首先对于杠杆率是通过什么影响企业的技术创新这一问题，国外研究成果比较丰富，对这方面的研究也相对较早，相反我国在这方面的研究还不是很多。所以国内需要加强这方面的研究。目前的文献基本上都是使用企业的R&D投入或者是专利数的多少来衡量企业的技术创新，对于创新风险这一部分却很少有文献对此分析，但是高风险又正是企业创新中的一个重要特性，是需要重点注意的。目前的文献很多都关注杠杆率对技术创新的影响，研究杠杆率与技术创新是呈正相关还是负相关，但是对于技术创新非线性相关和寻求一个杠杆率的最优点的文献较少，但是这往往更是我国企业所需要的。目前的文献在探讨杠杆率对技术创新的影响时，对于不同类型的企业和不同债务类型的企业没有很好的区分，所以需要根据企业的异质性还有企业的债务类型来做更加深入的研究。