普徕仕亚太区多元资产解决方案策略师沈文婷：2022年领跑公司会发生转变“高估值”或对应“低回报”

《红周刊》一直为国内的专业及机构投资者带来具有深度、有价值的市场分析及投资观点，帮助他们在千变万化的投资环境中放眼长远及环球，挖掘最具投资价值及吸引力的机会，这与我们普徕仕一直竭力实现的目标不谋而合。2022年市场仍面临诸多挑战及风险，但亦不缺乏机遇，能审慎管理风险及实现分散投资的主动型投资者更有望实现投资目标。我们祝愿《红周刊》在新的一年继续走在市场前沿，为国内读者提供最优质的投资分析，帮助投资者应对市场变化，把握投资先机。

展望2022年，我认为会是正常化的一年。世界正在经历巨大的变化和创新，并且资金泛滥。疫情前的时代已不复存在，但随着时间的推移，疫情造成的非常规现象会逐渐消失，使经济关系进入更正常的状态。我们会看到供应链的改善、劳动力短缺的缓解、更温和的通货膨胀以及已过峰值但仍然较高的经济增长。

短期而言，在通胀上升、供应链问题和财政紧缩的推动下，经济增长已经开始放缓，尤其是在美国。而奥密克戎带来的新一波疫情加强了这一趋势，全球经济将在今年头几个月受到影响。其他不利因素包括美联储的鹰派取态和中国的数据疲软。因此，短期内市场波动可能加剧。这是考验基金经理看准长期形势、排除短期干扰的时候。

但我们仍然看好较长期的结构性前景。企业的资本支出、库存重建和消费者被压抑的需求的释放将为经济增长带来新的助力：得益于强劲的收益、疫情期间的支出限制以及低成本借贷的激增，企业拥有充足的资源和意愿来加速固定投资。而消费者现金状况良好，尤其是在美国，现金和短期存款总额超过两万亿美元。同时，资产升值也提高了美国和其他发达国家的家庭财富。

当极端的非常规现象逐渐消退时，表现领先的公司一定会发生转变，我们预计个股之间的回报差异会变大。同时，高估值往往与接下来的低回报相关联，而当承受市场风险（即贝塔，beta）无法继续提供所需回报时，我们需要更加关注主动管理可带来的超额回报（即阿尔法，alpha）。这样的市场环境为主动型管理营造了充足的空间。

2022年我們看好中国市场。虽然新年伊始，住房及能源冲击、出口放缓都是不利因素，但有迹象表明政策限制正在放松，这将改善信贷传导。我们相信经济在春季会企稳，而由于市场对未来收益的预期触底且估值不高，股票看起来很有吸引力。我们认为近期的波动应该被视为有利的投资机会。

对于有机会的行业，我们认为，2022年春季时候，供应链会有所改善并伴随着经济活动和资产周转的增加。届时投资环境将受益于经济重启的板块，例如价值股、小盘股和新兴市场股，这些板块的估值也相对更具吸引力。

虽然2022年存在一些机遇，但同时我们也要防范风险的发生。通胀风险是一个显而易见的答案。我们现在几乎每天都会看到有关通胀的新闻，而美国消费者物价指数12月时同比大涨7%，创40年来最高水平。我们认为通胀会在目前的峰值维持几个月，之后下跌，但最终会比疫情前来的高。由于美国在疫情前的通胀率徘徊在1.5%-2.0%的范围内，后疫情时代的通胀最终可能会稳定在2.5%-3.0%区间。

2022年的另一个关键挑战是美国和其他发达市场收紧货币政策。在通胀压力下，美联储表示会加快缩减购债的时间表，而财政方面也开始收紧，政策趋于正常化。美联储的行动必须经过仔细沟通，导致利率适度上升，在遏制通胀和支持经济增长之间取得平衡。这并非易事，其任何决策错误都将造成市场和经济的重大风险。

与往年一样，2022年机遇和挑战并存。如果我可以向《红周刊》读者提供两条投资建议，它们将是：1）分散投资;2）保持投资并专注于长期收益。

分散投资似乎是老生常谈了，但我们真正做到了吗？在一项关于确定提拔制退休计划（Defined Contribution RetirementPlan）的重要研究中，经济学家Shlomo Benartzi和Richard Thaler发现，当人们可投资的基金清单上有较多的股票基金时，他们会系统性地增持股票;而当清单上有较多的债券基金时，他们最终将持有较多的债券。因此，资产分配决策似乎完全取决于清单的呈现方式！

与此同时，投资者往往过于关注短期波动，而忘记了较长的投资期限本身就是一种有效的风险管理工具，这是因为随着投资期限的延长，投资结果的分布往往会变窄。而近年来风险波动事件持续的时间有缩短的趋势，因此，如果市场一出现波动，投资者即下调风险资产配置，那么极有可能错过紧接而至的市场反弹，从而影响收益。