农村储蓄国债市场发展的可行性路径——基于A省H市的调查

石 磊

(1.中共黄山市委党校,安徽 黄山 245031;2.中国财政科学研究院 黄山科研基地，安徽 黄山 245000)

1 研究设计

1.1 调查方法

设计农村储蓄国债市场调查问卷，内容主要涉及农村居民家庭收入情况、储蓄国债购买意愿、家庭储蓄国债持有金额、不同赎回期限储蓄国债的购买意向、储蓄国债知识认知水平、储蓄国债知识获得渠道等。选取A省H市作为调查地点，对全市储蓄国债承销机构进行现场调研，在H市7个区县开展入户访谈、问卷调查，以掌握H市农村国债市场情况。调查期间，共随机访谈农户136家，发放调查问卷1120份，收回有效问卷1002份。

1.2 H市情况

农村人口占比高，农村居民收入较高。H市位于中部A省最南端，下辖三个区四个县，具有“八山一水一分田”的典型山区地理特征。2020年H市国民经济和社会发展统计公报显示，其农村人口比重为63.8%，农村居民家庭可支配收入18311元，位居全省前列，高于当年全国平均水平，且因大量农村人口外出务工，农村居民家庭实际收入要高于统计公报数据。

储蓄国债销售量大，农村储蓄国债市场相对成熟。2018—2020年，H市年均居民储蓄国债销售量超过3亿元，位居全省前列，人均储蓄国债销售量位居全省首位。期间，H市储蓄国债销售量县乡占比分别为56.7%、56.0%和60.8%，H市拥有较稳定的农村储蓄国债购买群体，农村国债市场较成熟。调查问卷数据显示，如果能够便捷购买储蓄国债，73%的农村家庭愿意购买，但实际购买的仅有23%，说明H市的农村居民家庭购买意愿强烈，但购买渠道不通畅。

基于上述两点，并考虑数据的可获得性，选取H市开展入户访谈、问卷调查，收集原始资料和数据，并据此开展研究。

2 农村储蓄国债市场潜力的制约因素

2.1 认知的局限：农村居民储蓄国债知识水平不高

对储蓄国债知识的调查显示，选择“了解很少”和“完全不了解”的被调查农村居民占比分别为69.2%和11.2%，具备一定储蓄国债知识的不足两成。农村居民储蓄国债知识水平较低的原因主要在于宣传环节存在问题，对获取国债知识渠道的调查显示，42.2%的农村居民通过银行宣传方式，银行宣传是农村居民获取国债知识的主渠道。而我国储蓄国债实行代销制，储蓄国债销售量同基层网点和从业人员业绩几乎无相关性，银行承销机构仅会完成人民银行布置的基础宣传工作任务，对宣传储蓄国债知识的热情并不高，农村地区储蓄国债知识宣传力度不够。同时，储蓄国债知识还停留在银行网点宣传、现场宣传、传统媒体宣传等传统宣传方式，未充分运用新媒体宣传方式。

2.2 渠道的局限：农村居民购买的可及性不高

农村储蓄国债销售网点奇缺降低了农村居民购买储蓄国债的可及性。目前，我国储蓄国债承销团成员主要是国有商业银行和部分大型股份制商业银行，而绝大部分承销机构原设在乡镇基层网点早已撤离，仅有邮政储蓄银行和邮政代理金融网点在乡镇还有布点。同时，作为农村金融服务主力军的农信社和农村商业银行(农村合作银行)无国债的承销资格。

现行的储蓄国债发售模式降低了农村居民购买储蓄国债的可及性。据调查，工商银行是在获得储蓄国债额度后，根据辖内各分支机构的储蓄存款增幅情况逐级下配额度。农村地区分支机构储蓄存款相对稳定，该种模式导致分配到农村地区的储蓄国债额度极少。其他承销机构采用先到先得的发售方式，在额度一定的情况下，通过计算机系统在线申购。农村地区网点办公条件相对落后，农村居民电子产品操作能力相对生疏，降低了农村居民购买储蓄国债的可及性。

2.3 产品的局限：现有储蓄国债产品同农村居民需求不匹配

储蓄国债产品的期限结构同农村居民需求不匹配。目前我国储蓄国债期限有3年期和5年期两种，缺少短期(三年期以下)和超长期国债品种，使得储蓄国债可选择性较差。农村居民投资理财需求具有鲜明的保本、短期、小额和季节性等特征，而储蓄国债的期限结构同农村居民短期投资需求不匹配。调查显示，在可能的前提下，农村居民选择三年期、一年期、一年期及以下储蓄国债品种的占比分别为33.1%、43.3%和17.9%。同时，储蓄国债正常发售时间(3—11月)同农村居民资金回笼时间(农闲时间和务工返乡时间)不匹配。

储蓄国债流动性较差增加了农村居民购买的顾虑。政策规定，凭证式储蓄国债和电子式储蓄国债均可提前兑取、挂失和办理质押贷款，但不得更名和流通转让。调查显示，目前各承销机构在办理储蓄国债提前兑取时，均对储蓄国债收益利率打折，特别是凭证式储蓄国债采用的是一次性还本付息的付息方式，提前兑付时会有较大的利息损失，并且银行还要收取本金1%的手续费。储蓄国债虽可用于质押贷款，但各储蓄国债销售机构只接受本机构售出的储蓄国债(凭证式)作为质押物，且质押贷款额度不超过质押品面额的90%。

2.4 外部的影响：投资产品多元化的冲击

储蓄国债实行固定利率，在通缩、滞胀周期内较其他投资产品具备收益优势，在通胀周期内较其他投资产品不具备收益优势。目前，三年期储蓄国债票面利率为3.35%，五年期储蓄国债票面利率为3.52%，高于相同期限的银行定期存款利率，略低于主流银行理财产品收益率。现场访谈结果表明，农村居民购买的主要投资产品为银行定期存款、民间借贷、银行理财产品和储蓄国债，且投资基金和股票的比重逐年提升。随着追求高收益的年轻农村居民开始投资，民间借贷、基金和股票的投资比重将进一步增加。

3 实证分析

3.1 样本选取

将1002份回收有效问卷作为样本。

3.2 研究模型和变量

根据样本问卷结果呈现的散点图形态，构建如下回归模型：

hold=Akαdβ(y-a)γ

(1)

其中，被解释变量hold为家庭储蓄国债持有金额，由问卷调查直接获得。k为对储蓄国债知识认知程度。d为储蓄国债发售网点密度，单位为每十万人网点个数。y为家庭年收入，因购买储蓄国债为家庭行为，因此本文将家庭年收入作为解释变量，而非个人年收入。a为家庭必要支出和流动性需求，(y-a)表示家庭中可用于投资的年收入部分。A为常数。将式(1)两边取对数，有：

ln(hold)=αlnk+βlnd+γln(y-a)+lnA

(2)

为确保回归模型具备统计意义，做出如下假设：①将“储蓄国债知识认知程度”用单位为1的拥有的储蓄国债知识量代替，“完全不知道”的知识量为1，即k=1，其他认知程度所代表的知识量同“完全不知道”的知识量呈正比，即k=2表示“了解一些”，k=3表示“了解很多”，k=4表示“非常了解”。②根据当地居民生活水平和对式(1)中几个变量的描述性统计分析，取a值为19999。

3.3 实证结果

将ln(hold)作为因变量，lnk，lnd，ln(y-a)作为自变量进行回归分析。

采用步进回归方法，3个被选择的自变量经过逐步回归过程进入了回归方程，均未被剔除。

表1 拟合过程模型汇总

由表1可知，模型3的R2=0.831，调整的R2=0.817，可以看出建立的回归方程拟合效度比较好。

方差分析结果表明，当回归方程包含不同自变量时，显著性概率值均小于0。观察模型3，F=62.180，显著性概率值小于0，拒绝总体回归系数为0的原假设，综合表1结果，回归方程应该包括这4个变量。如表2所示，通过逐步回归后，除常数项外，各项容差指标分别为0.997、0.997和1.000，均接近于1；方差膨胀因子VIF分别为1.003,1.003和1.000，数值远小于10，从而可以拒绝它们之间的共线性假设。最终得到回归模型:

ln(hold)=-1.021+0.818ln(y-19999)+1.182lnk+0.381lnd

(3)

从式(3)可知，农村居民家庭年收入、农村居民储蓄国债知识水平、储蓄国债承销机构网点密度同农村居民储蓄国债持有量之间均存在正向相关关系。其中，农村居民储蓄国债知识水平因素回归系数最大，为1.182，农村居民家庭年收入因素回归系数为0.818，储蓄国债发售网点密度因素回归系数为0.381。

4 发展农村储蓄国债市场的可行性路径

通过上述调查分析，农村储蓄国债市场潜力的制约因素主要有储蓄国债知识认知程度、储蓄国债发售渠道、储蓄国债产品、其他投资产品等。根据回归模型结果，发展农村储蓄国债市场的可行性路径如下。

4.1 “发掘现有潜在购买者”路径

提升农村居民储蓄国债知识水平及适当增加国债承销机构网点，这是短期最优路径。回归模型表明，农村居民国债知识水平是影响国债销售的最主要因素，因此应运用多种渠道和模式进行国债知识的宣传。一是银行要发挥主渠道作用，制订明确的宣传计划及任务，实施发行手续费差别化管理，将农村居民购买国债的收入纳入涉农资金考核范畴等。二是用好新媒体宣传方式，积极运用新媒体方式宣传国债知识、及时发布国债发售信息，同时用好传统宣传方式，增强宣传力度。三是研究农信社银行系统承销资格，增加储蓄国债发售网点密度及宣传主体数量。

4.2 “吸引未来潜在购买者”路径

丰富储蓄国债品种，增强国债流动性和完善国债发售模式，这是长期发展路径。一是根据农村居民的购买需求，逐步研究增发三年期以下的短期储蓄国债产品和助农专项储蓄国债产品，采取纸质凭证形式发行。短期储蓄国债应尽量选择在年初年末等农民资金较为充裕的节点发行。二是当前利率市场化程度越来越高，储蓄国债利率的制定可采用固定利率同浮动利率相结合的方式，巩固“金边债券”的地位。三是适量减免提前兑付的手续费，实行国债作为一般抵押物进行贷款，打破银行网点只接受本行售出的凭证式国债作为质押物的规则，提高国债流动性。四是建立调剂制度，国家的发售政策适当向农村倾斜，在增加总量供给的同时灵活调剂国债发售额度，应按照一定比例进行城乡搭配、细化调整，保证乡镇网点与城市网点享有平等获取发行额度的机会。