企业异质性视角下广州信贷错配影响贸易摩擦缓解的机制研究

余凤媚，林梨奎

（广东金融学院 金融与投资学院， 广东 广州 510521）

一、引言及文献综述

国际商贸中心功能大幅增强是广州市“十四五”时期经济社会发展主要目标之一。随着广州本土企业在全球市场竞争地位的不断提升，造成对原有利益格局的冲击，广州出口企业遭受其他国家或地区发起的反倾销、反补贴和保障措施等贸易救济措施时有发生，广州对外贸易摩擦问题在“十四五”期间将持续存在。提升企业应对贸易摩擦的能力，实现出口贸易的可持续发展，是加快推进国际商贸中心建设的重要渠道(张双才和刘松林，2021)。当前企业生产经营过程中普遍面临“融资贵”“融资难”问题。近几年广州市政府采取一系列举措，如《广州市降低实体经济企业成本实施方案》(穗府〔2018〕4 号)等，优化了企业融资环境，但是在金融领域的结构性矛盾问题依然存在，主要体现为信贷资源错配问题。即由于企业身份歧视等原因，金融机构在分配信贷资源时，会优先考虑公有制企业或技术密集型企业，而导致部分企业虽然生产效率更高却无法及时获得信贷资金支持(王韧和马红旗，2019)。信贷融资错配现象的存在，将可能导致部分生产效率更高但没有获得充足的信贷资金支持的企业，因为融资成本提升，而不愿意加大用于自主研发、购买先进技术等方面的投入，对整体应对国际贸易摩擦能力的提升产生抑制效应。本次研究将采用国家统计局工业企业调查数据、海关出口贸易统计数据的匹配数据，从微观数据样本的角度，对上述问题进行深入研究。关于企业所面临的信贷资源错配对其自身发展的影响，已有大量的研究成果开展充分论证。关于信贷资源错配对企业出口行为的影响，大多探究信贷资源错配对企业出口产品质量提升的影响。随着全球经济一体化发展以及微观数据样本的普及应用，从微观角度研究金融发展与出口贸易的关系已成为国内外学者关注的研究热点问题(如Crinò 和Ogliari，2017；耿伟等，2021)。出口企业在经营过程中，可能需要通过外部融资渠道获得更多的发展资金，用于固定资产投资、研发投入等，以进一步提升出口产品质量，这代表企业对信贷资金的需求。因此，信贷资源错配的产生，将在一定程度上影响企业提升出口产品质量而采取的投资决策。

综上所述，已有成果为本文研究提供了很多有益的启示，但研究信贷资源错配对出口企业贸易摩擦缓解的研究成果仍比较少见，从企业异质性特征视角对这一问题进行深化探究的成果更为缺乏。因此，以往研究仍不足以解释信贷资源错配与贸易摩擦缓解之间的内在关联机制，考察不同类型企业在其中的异质性表现的研究也缺乏。信贷资源错配对企业贸易摩擦缓解能力的影响至关重要，都是当前广州加快推进经济高质量发展迫切需要解决的重要问题。目前这方面的研究仍较为薄弱，不足以提供有力的理论支撑和现实指引。本次研究基于微观层面的数据样本，分别从整体平均表现和企业异质性表现等视角考察信贷资源错配对贸易摩擦缓解的影响，为广州加快推进国际商贸中心城市建设提供理论支撑。

二、研究设计

(一)计量模型设定

本文采用固定效应模型法探讨广州企业面临的信贷错配状况对其出口贸易摩擦缓解的影响机制，计量模型具体设定如式(1)所示。

其中，ET表示注册地位于广州市的i 企业在t 时期所面临的贸易摩擦缓解情况，CM表示注册地位于广州市的i 企业在t 时期所面临的信贷错配状况，X表示一系列控制变量，λ表示年份固定效应。

(二)变量选取

1.被解释变量。企业所面临的贸易摩擦缓解，直观表现为企业出口贸易份额的增加(李玥和李婉丽，2021)，因此，本文用企业出口交货额占工业总产值比重来衡量广州企业贸易摩擦缓解状况。此时被解释变量取值越高，则表示企业所面临的贸易摩擦缓解程度越好。同时用企业贸易密度作为替代变量，进行稳健性检验。

2.核心解释变量。企业资源错配状况，直观表现为企业信贷成本的差异(王连军，2019)，因此，本文用企业利息支出的对数形式计算得到企业创造单位产出所需要支付的信贷成本。此时核心解释变量取值越高，则意味着企业所面临的信贷错配状况变得更为不利。

3.控制变量。本文选取可能对贸易摩擦缓解造成影响的因素作为控制变量。具体包括：资本密集度，用人均资产额的对数形式来衡量；研发强度，用新产品产值占工业总产值比重来衡量；行业集中度，用基于企业工业总产值计算得到的赫芬达尔—赫希曼指数来衡量；企业规模，用企业从业人数的对数形式来衡量；企业年龄，用企业成立年限的对数形式来衡量。

(三)数据来源及处理

本文选取注册地位于广州市、达到规模以上标准、从事出口贸易业务的工业企业为研究对象，所使用原始数据主要来源于中国工业企业调查数据库、中国海关产品进出口微观数据库以及广州市历年统计年鉴。样本时间区间为2000-2013 年。以2000 年为基期进行平减处理。删除财务数据明显不符合会计基本准则的数据样本。删除没有达到规模以上企业标准的数据样本。主要变量在1%和99%分位均进行缩尾处理。

三、实证结果及分析

(一)基准回归及稳健性检验

本文采用固定效应模型进行回归。基准回归结果和稳健性检验结果如表1 所示。模型(1)和模型(2)为基准回归结果，被解释变量为企业出口交货额占工业总产值比重；模型(3)和模型(4)为稳健性检验结果，被解释变量为贸易密度。如表1 所示，广州出口企业所面临的信贷错配状况显著抑制了其缓解国际贸易摩擦能力的提升。同时采取替换变量策略开展稳健性检验，其回归结果与基准回归结果基本一致，可见基准回归结果通过稳健性检验。

表1 基准回归及稳健性检验结果

(二)考虑企业异质性特征的进一步分析

1.所有制异质性分析。本文将企业分为国有企业和非国有企业两种类型。回归结果如表2 所示。模型(1)和模型(2)为国有企业样本，模型(3)和模型(4)为非国有企业样本；模型(1)和模型(3)为基准回归结果，被解释变量为企业出口交货额占工业总产值比重；模型(2)和模型(4)为稳健性检验结果，被解释变量为贸易密度。回归结果发现，从企业所有制性质异质性表现来看，信贷错配影响国际贸易摩擦缓解的作用主要体现在非国有企业样本上。

表2 所有制异质性回归结果

2.要素密集异质性分析。本文将企业划分为劳动及资源密集型企业、资本及技术密集型企业两种类型。回归结果如表3 所示。模型(1)和模型(2)为劳动及资源密集型企业样本，模型(3)和模型(4)为资本及技术密集型企业样本；模型(1)和模型(3)为基准回归结果，被解释变量为企业出口交货额占工业总产值比重；模型(2)和模型(4)为稳健性检验结果，被解释变量为贸易密度。回归结果发现，从企业要素密集异质性表现来看，信贷错配影响国际贸易摩擦缓解的作用主要体现在资本及技术密集型企业样本上。

表3 要素依赖异质性回归结果

四、结论与政策启示

(一)主要结论

本文基于中国工业企业数据库和中国海关进出口商品数据库的合并数据样本，保留注册地位于广州市的、从事出口贸易的企业数据，采用固定效应模型探究广州出口企业所面临信贷错配状况对其应对国际贸易摩擦的影响作用，并进一步从所有制性质差异、要素密集类型差异等企业异质性视角探究上述影响作用的内在机理。首先，广州出口企业面临的信贷资源错配状况，显著抑制其应对国际贸易摩擦能力的提升，不利于广州出口贸易摩擦缓解；其次，从企业异质性视角上看，信贷资源错配对贸易摩擦缓解的抑制效应主要体现在非国有企业和资本及技术密集型企业等两类企业；最后，从不同企业类型比较来看，相较于非国有企业，信贷资源错配对资本及技术密集型企业应对贸易摩擦能力的负面冲击更为强烈。

(二)政策启示

1.持续加大信贷资金对企业国际竞争优势的支持力度。回归结果发现，信贷错配现象存在，不利于广州出口企业实现国际贸易摩擦缓解。同时，我们应科学认识信贷错配问题的长期性。这是由于诸多在短期内无法解决的客观因素，导致信贷错配现象在金融领域将长期存在，从而导致信贷错配影响贸易摩擦缓解的影响作用也将长期存在。而且这一影响作用之所以能够发挥效应，主要在于信贷错配现象导致某些企业得不到充足的资金支持。此时在进行风险评估之后，加大对优质企业的信贷资金支持，可以有效缓冲信贷资源错配的不利冲击。

2.加快建设信贷记录大数据平台。由于受到信息不对称等因素影响，银行等金融机构在提供信贷资金的时候，往往会更倾向于向国有企业提供贷款。金融机构这一决策主要是因为其无法保证申请贷款企业的信用度，此时是否国企就成为评价企业还款能力的重要信号。因此，加快建设信贷风险记录数据库，将有利于缓解信息不对称所导致的“柠檬市场”问题，有效缓冲信贷错配对非国有企业的不利冲击。

3.围绕新兴产业特征优化信贷产品设计。对于资本及技术密集型企业，其往往具备前期投入资金规模要求大、回收周期长等问题，这导致了相较于劳动及资源密集型企业，上述企业对外源资金的需求更大。但是受限于其回收周期过长，导致在获得信贷资金存在一定阻力。但是相较于劳动及资源密集型企业而言，资本及技术密集型企业发展潜力更为明显。侧重培育具有发展前景的高科技企业，可为广州经济实现高质量发展提供保障。通过与各类政策性银行合作，提供更有利于新兴产业成长的信贷产品，为广州高科技产业发展注入资金动力。