网易：业绩增长中的喜与忧

胡楠

作为游戏领域的头部企业，2022年上半年，网易（9999.HK）取得了不错的业绩，实现净收入467.15亿元，同比增长13.82%;实现营业利润104.53亿元，同比增长30.12%。

而作为其竞争对手，同期，腾讯控股收入为2695.05亿元，同比增长-1.48%;营业利润为672.84亿元，同比增长-38.14%。网易的营收规模低于其竞争对手，增速却明显较高。

2022年上半年，网易新游戏《暗黑破坏神：不朽》登陆全球市场，并登顶多地IOS下载榜;老游戏《梦幻西游》、《大话西游》依然保持着生命力，网易有道实现了正向经营性现金流，云音乐也实现大幅减亏，不过其业绩并不完美。

受政策以及业绩驱动等因素影响，为了保障业绩的稳定并谋求增量，各大游戏厂商纷纷布局海外市场。据开源证券研报，2020-2022年，网易在日本先后成立Grasshopper、Sakura、Nagoshi工作室，核心人员包括《杀手7》制作人须田刚一、原《生化危机2》制作人Gez Fry、《如龙》系列制作人越稔洋与佐藤大辅、《审判之眼》制作人细川一毅，阵容堪称豪华。

同时，网易也在加拿大、美国成立网易Montreal、Jackalop Games、Jarof Sparks工作室，同样引进了育碧前高级3D动画师以及Xbox创始成员。

在布局的同时，网易的游戏产品在海外市场也有不俗的表现。Sensor Tower数据显示，网易是2021年唯一进入日本发行商收入前十的国内公司;据APP ANNIE的2022年5月厂商出海日本数据，公司《荒野行动》为国产游戏收入第一，《第五人格》也在7月进入畅销榜前五。

而据华西证券研报，6月初，《暗黑破坏神：不朽》上线，迅速登顶美国、英国、德国、韩国、日本等市场IOS手游下载榜首，截至2022年7月28日，其海外市场收入超过1亿美元。

2022年第二季度起，网易对数据统计口径进行了调整，将“在线游戏服务分部”更名为“游戏及相关增值服务”，并将与游戏相关或附属的部分业务从“创新及其他业务”中调整至“游戏服务及相关增值服务”，其中核心业务为网易CC直播服务，其业务实质为提供游戏直播为主的内容直播平台。

据Choice数据，2022年第二季度，网易CC直播服务收入为13.06亿元，同比增长4.80%，占当期“游戏及相关增值服务”收入的7.20%。由此看来，相对于在线游戏业务，网易CC直播服务对该分部的影响并不大，而在线游戏业务才是重中之重。

2022年上半年，在线游戏业务收入为341.15亿元，同比增长15.60%，而网易净收入增速为13.82%，游戏业务的增长是公司净收入高增速的重要原因。

从游戏类型角度，2021年第一季度至2022年第二季度，手游收入分别为109.07亿元、104.75亿元、110.02亿元、118.83亿元、115.61亿元、111.27亿元，占当期在线游戏收入的比重分别为72.80%、72.10%、69.20%、68.30%、66.90%、66.10%。

通过观察不难发现，自2022年，网易手游收入就出现了下降，虽然其热门手游《第五人格》、《无尽的拉格朗日》、《荒野行动》、《大话西游》、《梦幻西游》等在国内外均有着不俗的人气，但手游收入却是连续两个季度下滑。

而且，网易热门游戏的流水也存在两极分化的情况。据华西证券研报，截至2022年6月，《梦幻西游》仍为公司流水贡献最高的手游，远高于第二名《無尽的拉格朗日》，这也为网易在线游戏收入的持续增长埋下了隐患。

稍显乐观的是，经典端转手游戏《暗黑破坏神：不朽》于6月初上线，并取得了不错的流水;手游《永劫无间》、《逆水寒》、《倩女幽魂隐世录》即将推出，《哈利波特：魔法觉醒》也即将在海外市场上线。据TAPTAP数据，截至2022年8月3日，手游《逆水寒》预约下载量为45万，《永劫无间》预约下载量为226万，网易手游收入有望重回增长。

相比手游收入的下降，网易端游稳定增长。据各期财报，2021年第一季度至2022年第二季度，其端游收入分别为40.75亿元、40.54亿元、48.97亿元、55.15亿元、57.20亿元、57.07亿元。

需要注意的是，近年来，国内端游市场持续低迷。2021年，完美世界端游收入为23.70亿元，同比增长-10.20%;巨人网络端游收入为8.78亿元，同比增长-7.77%。相比之下，网易端游能有如此表现实属不易。

据华西证券研报，网易端游收入增长的主要原因在于海外业务占比的提升与《永劫无间》流水的稳定增长，其更是创下国产买断制游戏销量新纪录，截至2022年6月13日，《永劫无间》游戏全球销量突破1000万份。

得益于游戏出海战略，在新手游发布“真空期”，海外市场作为“增量”在很大程度上填补了“真空期”对公司整体业绩的影响，而“端手”两强的产品组合也平滑了游戏生命周期所造成的收入波动。

作为网易产品矩阵的另一块拼图，云音乐于2021年12月在香港交易所上市。2021年上半年，云音乐收入为31.84亿元，经营亏损为-7.01亿元;2022年上半年实现收入42.59亿元，同比增长33.77%，经营亏损-3.01亿元，同比增长57.08%。

颇为亮眼的是，云音乐并非通过控费而实现业绩的好转。据各期财报数据，2022年上半年，其销售及市场费用为3.26亿元，同比增长110.30%;研发费用为4.82亿元，同比增长14.56%。

网易云音乐业绩好转的根本原因在于独家版权模式终结助力其破解“核心曲库”难题，降低营业成本，带动月付费用户增长，并产生规模经济。

内容服务成本即音乐版权成本，作为云音乐营业成本最大的组成部分曾长期处于高位。根据各期财报数据，2018-2021年，云音乐内容服务成本分别为28.53亿元、47.87亿元、59.61亿元，占当期营业收入的比重分别为123.06%、97.79%、85.18%。

而2022年上半年，云音乐内容服务成本为33亿元，占当期营业收入的比重下降至77.49%，叠加营业收入33.77%的增速，其营业亏损金额明显收缩。

具体到业务层面，2022年上半年，网易云音乐在线音乐服务收入为17.84亿元，同比增长11.18%，其中会员订阅服务收入为14.65亿元，同比增长37.56%。也就是说，广告服务相关业务对在线音乐服务收入的贡献明显下降，且会员订阅服務进入了良性发展。

月付费用户数据的变动也恰好证明了这一点，截至2022年上半年，云音乐月付费用户数量3761万，远高于2021年上半年的2613万与2021年年末的2894万;稍显不足的是，云音乐每月每名付费用户收入由2021年的6.70元微降至6.50元。

作为网易云音乐的另一业务分部，“社交娱乐服务及其他”也取得了不俗的增长，同期其收入为24.75亿元，同比增长56.71%，月付费用户数量也由2021年年末的68万增至124万。

不过，在线音乐服务月活跃用户数的变动却不免让人对云音乐业绩的持续改善表示担忧。截至2022年上半年，云音乐在线音乐服务月活跃用户数量为1.82亿，低于2021年年末的1.82亿与2021年上半年的1.85亿。

按照商业逻辑，付费用户大概率是月活跃用户，在付费用户转化率保持一定的情况下，月活跃用户的增长意味着付费用户的增长，而一旦月活跃用户增长停滞，那就只能够通过提升付费用户转化率来刺激业绩，但付费用户的转化率是有上限的，因此网易云音乐在线音乐服务月活跃用户数量增长停滞的问题值得持续关注。

受“双减”政策影响，网易有道分部收入出现了明显的下滑。2022年上半年，有道收入为21.56亿元，同比增长-18.10%，毛利率也由上年同期的54.80%下降至48.60%。

从分项业务数据来看，有道收入的下滑更为清晰。据东方证券研报，2022年第二季度，有道实现收入9.56亿元，同比增长-26.07%，受宏观逆风和双减后的季节差异影响，高中课程收入同比下降50%，成人课程收入同比下降40%。

不过，相比培训业务收入的锐减，有道智能硬件产品销量却表现不俗。据天风证券数据，2022年第二季度，有道智能硬件收入为2.40亿元，同比增长16.30%;截至2022年上半年末，有道词典笔销量累计超过300万支，智能硬件的增长在某种程度上对冲了“双减”对公司业绩的冲击。作为网易最后的业务分部，以严选为主的“创新及其他业务”则中规中矩，2022年上半年收入为35.18亿元，同比增长5.22%，在原有电商巨头以及抖音、快手直播带货的冲击下能够稳住业绩已实属不易。