新冠肺炎疫情下全球养老金ESG投资策略研究——基于全球主要大型资产管理机构的分析

一、新冠肺炎疫情下全球养老金ESG投资新亮点

ESG是关于环境(Environment)、社会(Social)和公司治理(Corporate Governance)如何协调发展的价值观，是一种长期维度下的公司价值评价体系

。根据联合国责任投资原则组织(以下简称“UN PRI”)的定义，ESG投资是将ESG三大因素纳入投资决策和积极所有权的策略与实践，即是在作出投资决定的过程中，除了考虑财务因素外，亦把环境、社会和公司治理等因素纳入基本分析研究体系中综合考虑的投资理念和评价标准，从而更有效地进行风险管理，优化投资组合，为企业和投资者带来更稳健的中长期投资回报。这种ESG投资法亦称为ESG整合法，是目前发达国家资产管理机构使用最广泛的策略。在新冠肺炎疫情全球肆虐期间，世界各国养老金机构投资者的ESG投资理念不仅没受到影响，反而愈发成为投资管理机构投资者在绿色投资实践方面的重要落脚点。

养老金是长期机构投资者青睐的投资对象，与可持续投资具有天然的适配性。从投资目标来看，养老金的长期性、避险性和公益性与ESG投资理念高度契合。第一，在长期性方面，ESG投资关注的绿色经济相关项目大多比较讲究规模效应，资金占用时间长，注重项目的长期价值，并且需要巨量的长期资金支持。养老金是长期资金的重要组成部分，其投资需在代际之间分配风险和收益，通常要用30—40年时间开展投资并获取收益，为绿色经济项目提供长期资金。因此，养老金的长期性与ESG投资关注的长期价值理念高度匹配。第二，在避险性方面，由于管理众多家庭的巨量储蓄，养老金投资对投资资产的风险控制要求较高，追求长期稳健的业绩回报和严格的风险管理，并采取可持续原则规避尾部风险。而ESG投资可以剔除ESG评级低的高风险公司，筛选出真正具有长期投资价值的绿色项目，弥补了传统财务指标衡量方法的局限性，符合养老金投资的要求。第三，在公益性方面，绿色投资本身兼具商业性和公益性的特点。

作为长期资金，养老金的特性与ESG投资理念高度契合。ESG投资对养老金追求可持续投资效率具有重要理论意义。从微观层面看，ESG表现优异的公司在新冠肺炎疫情期间具有更强的抗风险能力，可以降低尾部风险发生的概率

。反之，碳排放量较高、ESG评分较低的企业尾部风险更高，导致防止尾部风险的成本也更高

。此外，ESG评级高的企业可以通过有效降低信息不对称程度，降低融资成本，提高企业投资效率

。从宏观层面看，养老金作为政府控制进行市场化投资的基金，可利用其规模效应直接参与被投资企业的公司治理，改善被投资企业的ESG表现，积极培育市场价值投资观念，并全力支持ESG表现好的合作伙伴，形成与资本市场的长期良性互动，推动经济社会更好的协调发展。综上所述，养老金应该积极纳入ESG投资理念，并引领ESG投资发展，实现养老金长期保值增值和资本市场可持续投资理念推广落实的双赢目标。

为应对新冠肺炎疫情，发达国家养老金普遍将ESG投资理念纳入投资决策之中并广泛运用于资产配置，成为可持续投资的主要参与者。根据全球可持续投资联盟2020年报告公布的数据

，截至2020年末，全球五大市场(包括欧洲、美国、加拿大、澳大利亚和日本)的可持续投资资产规模达到了35.3万亿美元，占全球资产管理总额的35.9%，高于2018年的33.4%。在ESG投资策略上，2020年，机构投资者采用ESG整合法管理的资产规模最大，约有25.2万亿美元，是当前使用最广泛的策略。养老金作为投资管理机构重要的中长线资金来源，已经成为发达国家机构投资者推动ESG投资的重要驱动力量。美世2020年欧洲养老金资产配置报告显示

，有88%的养老机构表示将ESG因素纳入投资决策，并落实ESG风险考量，比2019年增加20%。美国机构投资者中，有36%的公共养老金计划采纳了ESG整合策略投资框架，比企业年金计划多4%

。Create Research

发布的调查报告分析了全球20个国家131家养老金计划气候相关投资的资产配置结构，其管理的资产达2.3万亿欧元，样本中81%的养老金投资组合以主动投资策略进行了气候相关投资，被动投资策略则占44%。

[译文1]We define a species as a group of animals that share certaincharacteristics and produce reproductive offspring when they mate.

中国以投资管理企业为代表的机构投资者在ESG投资领域处于起步阶段，与发达国家投资管理企业的可持续投资框架和产品创新等方面有一定差距。本文的任务是通过分析全球大型投资管理机构养老金ESG投资理念、策略和产品，学习借鉴金融同业和国际先进经验，助力中国养老机构完善并践行可持续投资理念，推动经济的绿色发展。

二、新冠肺炎疫情下全球养老金ESG投资策略分析

作家西塞罗说过：“任凭怎么脆弱的人，只要把全部的精力倾注在唯一的目的上，必能有所成就。”正所谓“书痴者文必工，艺痴者技必良”，专注意味着效率，专注也是一种习惯。“有始有终”、“专心致志”，这些大家耳熟能详的词语，可能并没有太多的人能够真正做到。

(一)泛ESG基金

泛ESG基金指将环境、社会和公司治理绩效指标纳入投资目标、投资策略或投资原则的基金，分为主动管理型泛ESG基金和被动管理型泛ESG基金。主动管理型泛ESG基金包含股票型基金、债券型基金和混合型基金。资金管理机构会参考被投资企业的ESG评级，同时通过企业现场考察和与管理层对话等渠道，主动评估企业的ESG表现，进而评估每一家公司的ESG风险与机会。被动管理型泛ESG基金包含指数型基金和指数增强型基金。指数型基金是以跟踪目标指数表现为投资目标的基金产品，而指数增强型基金则是在被动跟踪指数的基础上，加入增强型的积极投资手段，优化投资组合，获取超额的预期收益。本文以富达投资集团(以下简称“富达”)和瑞银集团(以下简称“瑞银”)的泛ESG基金为例予以深入分析。

1.富达投资集团(Fidelity Investments)

富达是一家提供多元化金融服务的独立私人投资公司，管理大量共同基金，提供资金分配、投资咨询、退休金管理、经纪业务、人寿保险和财富管理等服务，于2021年荣获福布斯及Kiplinger最佳网络券商奖。富达自20世纪80年代起管理退休基金，并于1994年开始涉足缴费确定型(DC)计划。目前，超过850家来自中国香港、德国、英国的跨国公司选择富达为其管理退休基金资产。截至2021年9月30日，富达管理的资产达4.2万亿美元。富达于2017年正式将ESG因素纳入投资决策中，并成立了全球首个ESG股票型基金，全力支持ESG表现好的合作伙伴。富达可持续发展基金共有两大分支，包括主题型基金和指数型基金。本文以回款中的其中两款为例进行阐述。

美国可持续指数基金(U.S. Sustainability Index Fund,U.S.SIF)和国际可持续指数基金(International Sustainability Index Fund，ISIF)都属于纯股票型指数基金，二者均成立于2017年5月9日，但净资产规模相差甚远。根据两个基金的月度报告，截至2021年底，美国可持续指数基金的净资产规模达25亿美元，是国际可持续指数基金的5倍。从基金行业配置上看，美国可持续指数基金将其资金的50%以上投资于美国的信息技术、非必需性消费和医疗保健行业，而能源、房地产和材料的配置较少，基金的投资组合中包含了微软、特斯拉、谷歌和强生等ESG评级高企业。国际可持续指数基金则将其一半以上投资于信息技术、非必需性消费和金融行业，而公共事业和能源的配置较少，投资组合中包含了腾讯、阿里巴巴和索尼等知名企业。基金的行业配置与其业绩表现密切相关。

表1显示，2018—2021财年，两种基金的收益率均略低于其跟踪指数。U.S.SIF整体表现好于ISIF，在2021财年的收益率为31.57%。在2020年新冠肺炎疫情发生的初期，该基金的年化收益率稍有下降，但在2020年底迅速反弹并在2021年维持良好的表现，反映出ESG投资在新冠肺炎疫情期间投资韧性较强和稳定投资收益率的特点。基于该基金的相对持续的良好表现，晨星给予5级最高等级评分。与U.S.SIF的强投资韧性不同，ISIF在新冠肺炎疫情发生初期的年化收益率呈下降趋势，2021财年的回报率持续下跌，抗风险能力和投资韧性较差。从夏普比率上看，U.S.SIF的夏普比率为1.5，高于ISIF的0.8，说明U.S.SIF的投资决策更有效地纳入了ESG考量，从而降低投资组合风险，获得稳健的投资收益率。为应对新冠肺炎疫情，富达于2021年6月发行了可持续美国股票基金，该基金将资金的40%投资于信息技术和医疗保健行业，获得累计收益率11.5%的良好业绩。综上所述，结合上述的基金行业配置，投资组合中包含与新冠肺炎疫情密切相关的信息技术与医疗保健行业的U.S.SIF与可持续美国股票基金回报率更高，抵抗风险能力更强，可以实现长期财务价值与ESG价值的统一。

2.瑞银集团(UBS)

1.在养老金产品逐渐扩容ESG元素的过程中，应十分关注和研发ESG主题投资的产品

张盈盈独具慧眼，投资阿甘的回报就是最好的说明。阿甘的事业现在做得风生水起，张盈盈是最大的股东。张盈盈谦虚：“我可从来没有梦想过他有一天成为有钱人。”

Vitainvest World 100和Vitainvest World 75基金的行业配置雷同，均重点投资于信息技术、金融服务和医疗保健行业。Vitainvest World 100属于股票型基金，股权配置在95%左右，长期平均股票敞口为100%，主要投资于全球股票。根据两个基金的月度报告，截至2021年11月30日，Vitainvest World 100的基金资产规模达到了4.9亿瑞士法郎。Vitainvest World 75则属于偏股混合型基金，长期平均股票敞口为75%，主要投资于全球股票、债券、货币和房地产市场等，资产规模达到了8.2亿瑞士法郎。

表2显示，GPFG环境主题股权投资过去3年及5年的平均年化收益率均略高于富时环境机会指数收益率，并远超股权投资基准指数收益率。在疫情期间，GPFG环境主题股权投资基金充分发挥其可持续发展和抗风险优势，获得与富时环境机会指数基本持平的回报率，并取得高于传统基金回报率的优良表现。GPFG主要投资于三个领域，即低碳能源和替代燃料、清洁能源和能源效率以及自然资源管理，这与联合国可持续发展目标中关于气候、清洁能源和资金管理的三领域要求十分吻合。

2019—2021年，Vitainvest World 100的业绩表现优于Vitainvest World 75，新冠肺炎疫情初期收益率下降的情况下迅速反弹并在2021年维持良好表现，这得益于Vitainvest World 100基金充分利用了股票市场的长期回报潜力和良好的明晟ESG评级，适合具有长期投资视野并可以承担一定风险的投资者进行投资。两个基金的明晟ESG评级都为AA，得到了评级机构的认可，而Vitainvest World 100的明晟ESG评分为6.6，高于其参照指数MSCI全球指数与Vitainvest World 75的ESG评分。

内蒙古河套灌区粮油作物节水技术集成模式…………………………………………………………… 史海滨，闫建文，李仙岳（36）

(二)ESG主题型基金

ESG主题投资指资金管理机构聚焦环境、社会和公司治理三大主题做投资，投资组合中的企业需要在可持续发展理念上有所建树或者给ESG任一主题的发展创造价值。与泛ESG基金分类雷同，ESG主题型基金分为主动管理型基金和被动管理型基金。主动管理型基金包括股票型基金、债券型基金和混合型基金，而被动管理型基金主要包括股票指数型基金和债券指数型基金。本文以环境主题为例，选取挪威政府全球养老金等环境主题投资基金和项目做简要解析。

1.挪威政府全球养老金(GPFG)

5.适时制定跨金融部门与行业养老金ESG投资评级与评估《指引》

GPFG是最早一批参与ESG投资的养老金，其使命是为子孙后代创造长期财富。GPFG落实ESG投资理念的措施主要包括根据国际准则制定可持续投资规则、行使所有权和编制可持续投资方案。其中，编制可持续投资方案主要包括风险评估、投资及禁投撤资三方面。

中国古代社会管理是适应小农经济的生产关系以及封建的社会伦理制度而建立起来的一整套社会管控体制。其中，它是主要由以血缘关系为基础的家规、族律，以及体现为非血缘关系的国法构成的一个严密的“三元结构”社会管理体系。

2021年12月17日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二十三次会议，审议通过了《关于推动个人养老金发展的意见》

。第三支柱个人养老金面世后，养老金产品的需求有可能会出现明显增长，届时，有必要由养老金行政主管部门牵头制定跨金融部门和行业的养老金ESG投资评级与评估《指引》。在《指引》的统一指导下，各类养老金在实施长期主义和价值主义投资时将具有相对一致的ESG指标体系。

CPPIB是加拿大最大的投资管理机构，截至2020年，CPPIB管理的净资产规模达4 090亿美元，投资净回报率为3.1%。CPPIB历来坚持ESG投资理念，将ESG因素纳入实现养老金价值最大化的投资策略之中，进而提高整个基金的长期业绩，被誉为全球养老金实行ESG投资的典范。在新冠肺炎疫情下，CPPIB更加重视ESG投资理念的三个关键点即整合、参与和合作，在投资的整个生命周期(从尽职调查和监控被投资企业到投资决策阶段)中纳入ESG因素，考察企业的价值创造能力和风险规避能力，并在评估其ESG风险指标后作出决策，主动向企业告知对他们ESG因素方面的期望，并努力与企业建立互信合作的关系，督促企业去保护和增加股东价值。

医院文化作为医院的软实力，是医院和谐健康发展的内在推动力，也是凝聚医院职工精神新的力量。思想政治工作中的教育与引导过程需要密切结合医院文化建设来进行，才能更好地发挥其优势，更好地适应医院工作的需要。[7]思想政治工作必须以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，通过思想文化的引领与灌输，形成文化烙印、思想印记，紧密地嵌入到思想政治工作中去，推动医院医疗服务高质量发展，努力提高人民群众的就医获得感和满意度，以促进医院医疗服务水平的整体提升。

为确保ESG投资模式运作良好，CPPIB专门成立了“可持续投资团队”“可持续投资委员会”对ESG投资进行管理，建立了专门的ESG评分框架，并在新冠肺炎疫情期间建立了完整的可持续投资框架，应用于其投资领域中的所有上市公司

。CPPIB在环境主题的投资上一直在不断前进，主要包括气候变化战略投资和可再生能源股权投资。在气候变化领域方面，为了应对气候变化带来的消费者偏好、行业行为和法规的不断改变，CPPIB主题投资团队于2019年推出了气候变化机遇(CCO)战略，投资于能够顺利应对气候变化的公司。2021年，CPPIB将CCO战略投资扩大了3.2亿加元

，并将进一步深化这一领域的研究。在可再生能源方面，CPPIB与全球多家可再生能源公司签约合作，并取得了较为卓越的业绩。成立于2017年的电力和可再生能源投资团队，在新冠肺炎疫情期间对全球范围内可再生能源项目进行重大投资，总价值约为71亿美元，占CPPIB总投资的1.4%

。

3.法国安盛集团(AXA)

AXA是全球最大的保险集团，也是全球第三大国际资产管理集团，于2020年获得保险行业道琼斯可持续发展指数得分排名第二的成绩。AXA旗下的安盛投资管理公司(AXA IM，以下简称“IM”)是安盛的投资管理部门，客户范围包括AXA保险资金、养老计划、FOF基金、主权财富基金和个人投资者等。2020年IM管理的资产总额达8 580亿欧元

，其中，养老金投资是IM的重要业务之一，新冠肺炎疫情期间愈发关注ESG投资，约有80%的投资活动引入ESG因素，并在主题投资领域取得了卓越成绩。IM的主题型基金管理的资产达5 720亿欧元

，欧洲成为最大的市场，亚太地区紧随其后。不同于其他非主题型基金产品在新冠肺炎疫情中的低迷表现，新冠肺炎疫情让主题型基金的管理者和投资者加速认识到了绿色投资的重要性。IM的主题投资基金资产自2018年起平均每年增长37%，2019年因为新冠肺炎疫情暴发，基金资产于2020年增加了77%。IM的基金资产共包括1 471个主题基金，分成五大主题，分别是可持续性发展、新兴科技、消费习惯转变、健康生活和多重主题

，其中新兴科技主题管理的资产最多，占比35%，并且其资产在过去3年中的增长率最高；排名第二的是可持续性发展主题，管理的资产占比30%。IM认为，新冠肺炎疫情之后与ESG相关的主题投资规模将会持续上升，未来有望成为资产管理行业的主流趋势。

4.加州教师退休养老金计划(CalSTRS)

随着大数据体量的爆炸式增长，数据中心规模的日渐扩大，高能耗制约大数据发展的问题已日益加重。针对降低能耗、提高数据中心可靠性问题，常见措施包括：冗余配置、云计算技术和分布式计算技术。在存储时，首先要对数据进行分类，然后进行数据过滤和去重操作，来减少数据体量，同时建立多级索引以方便日后的查询操作。

CalSTRS是全球第一大教师退休基金和全美第二大公共养老金，覆盖受益人达980 864人。截至2021年6月30日，CalSTRS的净资产总额为3 120.1亿美元，投资回报率为27.2%。新冠肺炎疫情期间，CalSTRS拓展了ESG投资领域，特别是加大了环境领域的投资力度，发布了《低碳转型工作计划》，在投资组合中增加对支持低碳经济转型公司的投资，以推进经济社会对气候变化的应对和全球金融市场的低碳转型。2020年7月，可持续投资与管理策略(SISS)公开市场投资组合纳入了CalSTRS低碳指数；截至2020年底，低碳指数投资已经增至34亿美元

，低碳指数发挥了很好的碳减排作用，其中美股部分的碳排放总量减少了61%，其他发达市场股票部分的碳排放总量减少了76%，指数中全球市场的碳排放总量减少了80%

。2021年，CalSTRS主要致力于为低碳转型准备策略融资，该策略不仅有助于管控和评估环境风险，也能在风险受控环境下捕获额外的市场收益。

(三)绿色债券

上文中提到的ESG主题债券指数型基金主要指绿色债券，因为绿色债券是低碳经济能源转型的重要载体，是公司、政府和其他组织为具有环境效益的项目筹集资金的主要方式，因此，笔者单独列出以显示其重要性。新冠肺炎疫情期间，绿色债券成为养老金ESG投资的热点。本文以日本政府养老投资基金(以下简称“GPIF”)和德国安联集团(Allianz Group，以下简称“安联”)的绿色债券为例做简要阐述。

1.日本政府养老投资基金(GPIF)

GPIF是目前全球最大的公共养老金投资机构，还负责管理并投资日本第二支柱年金资金，其大部分资产通过委托外部投资机构的方式在日本及全球的资本市场进行长期投资。截至2020年，GPIF的资产总额达1 870亿日元(约为17亿美元)，收益率达25.2%，在ESG的投资规模有10.6万亿日元，并在2020年GPIF的ESG投资理念获得了A+的评级，是亚洲可持续投资的领导者和推动者。2020年，GPIF在固定收益方面主要是通过外部资产管理公司来进行固定收益类的投资。截至2021年3月底，GPIF已与10家多边开发银行和6家政府金融机构建立了合作伙伴关系，通过这些平台及其他渠道，GPIF积极开展ESG固定收益类投资活动，投资于多边开发银行发行的绿色债券、社会债券和可持续发展债券总规模达1.1万亿日元。此外，GPIF积极投资Covid-19抗疫债券，以金融力量支持全球抗疫工作。

2.德国安联集团(Allianz Group)

安联是一家有着悠久历史的保险公司，是当前欧洲最大的保险集团，也是世界最大的保险和资产管理集团之一。作为全球金融行业的巨头，安联的核心业务涉及保险与资产管理的各个领域。截至2021年底，安联的总收入达1 490亿欧元，由第三方管理的资产达1.9万亿欧元

。在资产管理领域，安联的业务主要由安联资产管理公司旗下的安联全球投资者(Allianz Global Investors，以下简称“AGI”)和太平洋投资管理公司负责运营，包括散户与机构投资者的第三方资产管理业务和安联集团自有资产的投资管理业务。截至2020年，安联投资于可持续发展主题的资产总额达390亿欧元，其中绿色债券的投资额达96亿欧元，占比25%

。此外，AGI还发行了一系列绿色债券基金，用于投资环球债券市场投资级别的绿色债券，以达到长期资本增值目的。在2020年，以欧元计价的安联绿色债券基金年度回报率达4.2%，与2019年相比下降了2.5%

。安联还发行了一些支持ESG发展的债券，包括可持续发展债券和社会债券，用有效的金融手段来实现联合国的可持续发展目标。

三、全球养老金ESG投资策略对中国的启示

2022年1月24日中共中央政治局第36次集体学习的主题是推进“双碳”目标，习近平总书记在主持会议时再次强调：“推进‘双碳’工作，必须坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则，更好发挥我国制度优势、资源条件、技术潜力、市场活力，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局”

。这是继2020年底习近平主席在第75届联合国大会一般性辩论上提出“双碳”目标之后又一次对推进“双碳”目标作出的重要指示，对中国养老金有序实施ESG投资再次指明了方向。在过去的几年里，中国政府越来越重视ESG投资。在欧洲、日本、拉丁美洲、亚太(除中国和日本外)、中国和北美六个经济板块中，中国重视ESG投资的程度提高最快，由2018年的33%上升到2019年的63%

。随着多层次多支柱养老金体系的建立，尤其在应对新冠肺炎疫情常态化的预期下，中国各类养老金实行ESG投资愈发显示其重要性。

(一)养老金ESG投资应重点关注ESG主题型基金、泛ESG基金和绿色债券

从发达国家的这些做法可看到，中国养老金的ESG投资仍处于初级阶段，规模还不大，产品种类还不够丰富。随着各类养老金规模的不断扩大，对ESG主题投资、ESG投资基金和绿色债券等绿色金融和绿色保险的需求将会逐渐扩大。在这方面，中国业界应借鉴有益的国际经验和通行做法，勇于实践、不断探索、逐渐丰富这些专属的养老金产品线。

瑞银的运营结构包括全球财富管理、个人与企业银行业务、资产管理及投资银行四个业务板块，截至2020年底，瑞银的总资产达1.1万亿美元

。瑞银资产管理(以下简称“瑞银资管”)是瑞士最大的共同基金管理公司，其在养老金方面的业务和在ESG投资方面的实践与UBS Vitainvest投资基金的发展紧密相连。Vitainvest投资基金是瑞银资管建立的专注于养老金市场化投资管理的基金。截至2020年，瑞银集团已将其全部90亿美元的Vitainvest基金转换为可持续投资，使可持续私人养老金成为瑞银集团的标签。目前，瑞银集团资产共有7支主动管理型Vitainvest ESG基金和4支被动管理型Vitainvest ESG基金，本文选取其中的两支主动管理型基金进行阐述。

第一阶段，人与兽鸟合体形象。这在中国的神话中有许多记载，比如《列子·黄帝》云：“庖牺氏、女娲氏、神农氏、夏后氏蛇首人身，牛首虎鼻。”第二阶段，人兽分离，人是人，兽是兽。这也有两种情况：一种是人兽虽分却相关、相连，另一种人兽彻底分离，不相关不相连。良渚的“神人兽面纹”显然属于第二阶段中的第一种情况。这幅图案中，人的形象是独立的，完整的，兽与鸟并不构成人体中的一部分，只是兽首为人手所执，鸟背为人所骑，因此而显示人与兽鸟相关、相连。

发达国家的经验告诉我们，ESG主题投资产品在养老金产品中占有重要地位，他们更受市场和投资者的青睐，为此，发达国家机构投资者将研发各种类型的ESG主题投资产品为己任，并且产品种类不断丰富。从另一个角度讲，养老金作为长期投资的基金十分关注各种ESG主题投资产品，这是养老金实现ESG投资的主要渠道之一，也是养老金为实现“双碳”目标作出应有贡献的具体体现。虽然中国很多的养老金投资管理机构加入了UN PRI，成为该组织的会员单位，发行过一些“大健康”“大养老”甚至与新能源有关的养老金产品，但总的来看，中国几个板块的养老金中以ESG主题投资产品为标的的养老金产品种类还处于初级阶段，在未来不断接近实现“双碳”目标的过程中，应主动抓住历史新机遇，在养老金规模不断扩大的同时逐渐丰富ESG主题投资产品种类。

2.在满足不同类型养老金多样性需求的产品研发中，要运用和发挥好泛ESG基金的作用

别呦呦还叫我闻味道，闻各种各样的味道。刚犁出来的泥土的味道，桃花水和梅雨的味道，风中花卉和瓜果的味道。

在养老金构成方面，中国与英美等发达国家不尽一致。中国养老金有四大板块：作为储备基金的全国社会保险基金、分为城镇职工和城乡居民两个分支的第一支柱基本养老保险基金、分为职业年金和企业年金的第二支柱补充养老保险基金、正在试点的税延商业养老保险和即将出台的规范发展的第三支柱个人养老金制度。四个板块养老金的流动性和久期要求等不尽一致，对养老保险产品的需求存在较大差异性。因此，投资管理机构要加大指数型基金研发力度，增加指数化投资规模。同时，对第三支柱和未来放开个人投资选择权的第二支柱来讲，他们提供产品的对象和市场是对个人，而不是对机构。所以，丰富主动型和被动型基金等目标风险基金的产品种类、生命周期基金即目标日期基金(TDFs)的产品种类势在必行，在延长这些产品线中应嵌入不同的ESG元素和因子，适应不同的市场需求。这给养老金ESG投资带来一定挑战。

根据Reuters

，截至2021年第三季度，欧洲、美国、亚洲、澳大利亚和加拿大全球五个主要地区的可持续投资基金总额达3.9万亿美元，基金数量达到7 486只。相比于2020年第三季度，全球可持续投资基金规模翻倍，增速达170%。分地区看，欧美地区仍是可持续投资的重要参与方，其可持续投资基金规模占全球市场90%以上，相比之下，亚洲、加拿大和澳大利亚的可持续投资基金规模占比较小，但增速较快。因此，欧美等发达国家是ESG投资领域的先行者，在ESG投资产品制定和风险管理评估方面有丰富的经验，新冠肺炎疫情期间很多国际大型养老金投资机构研发的ESG主题型基金和泛ESG基金投资项目走势平稳或维持良好的升幅。本文在全球排名前二十的大型养老金机构选取8家作为分析案例

，他们分别来自7个发达国家，其中4家公共养老投资机构，4家私人养老投资机构，对新冠肺炎疫情下全球养老金ESG投资实践的最新发展前沿进行解构。

3.在发行基于ESG元素的养老金产品时，应加大绿色债券投资力度和践行绿色金融理念

2001-2012年海南省接待入境旅游者的平均停留天数总体呈波动上升趋势，其排名在二十位上下波动。平均停留天数从2001年的5.95天增长至2012年的7.95天，低于全国平均值。接待外国、港、澳游客平均停留天数总体呈波动上升趋势。外国游客平均停留天数增长了1天，港、澳游客平均停留天数增长不大，但增长速度较快，台湾游客平均停留天数呈波动下降趋势。

养老金、保险资金和共同基金是长期资金的重要来源，在固定收益类产品的投资中，应逐渐提高绿色债券投资比例，扩大绿色金融资产规模。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》提出要大力发展绿色经济和大力发展绿色金融，同时还公布了绿色发展政策体系和规划的量化项目规模，为发展绿色金融和提高养老金投资绿色债券比例带来历史性机遇。

(二)养老金ESG投资应循序渐进，逐渐建立起以ESG评级体系为核心的一系列规章制度

随着ESG市场环境的日益成熟，人们对养老金ESG投资的认知也不断提升，ESG表现与投资绩效之间的关联性持续放大，养老金投资研发和建立ESG评估体系将成为一种必然趋势。中国证监会在2021年6月28日正式发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第3号——半年度报告的内容与格式(2021年修订)》，增加的第五节“环境和社会责任”明确规定：“鼓励公司自愿披露在报告期内为减少其碳排放所采取的措施及效果”。建立养老金ESG评级系统应参照监管部门提出的要求，循序渐进，由局部到行业，由初级到高级，逐渐建立起养老金ESG投资的评级体系，进而建立起包括ESG评级与评估系统、全国数据标准统一的数据库、养老金投资的ESG行动指南、跨部门跨行业的养老金ESG投资评级和评估《指引》等一系列配套措施。

1.在养老金投资机构内建立强制性ESG信息披露制度

应参照2016年由中国人民银行、财政部等七部委联合印发的《构建绿色金融体系的指导意见》提出的要求，在养老金投资的机构投资者和投资管理机构中逐渐建立ESG信息披露制度，要求所有机构均需提供一份全面性、真实性和准确性的年度报告。目前很多养老金投资机构已开始发布年度ESG报告。2016年中国香港交易所实施“不披露就解释”规则，在中国香港上市公司基本实行了ESG相关披露制度。2019年中国香港交易所发布《环境、社会及管治报告指引》，对在中国香港上市公司披露ESG信息提出了更高的要求，对ESG报告的合规标准进行了全面升级。

贾建芳在《中国特色社会主义“特”在哪里？》一文中指出，“中国特色社会主义的‘特’，既体现在中国特色社会主义道路上，又体现在中国特色社会主义理论体系上。”“把科学社会主义的基本原则与我国实际和时代特征相结合的社会主义就是中国特色社会主义。”蒋学模认为，“中国特色社会主义”之“特”体现在独特的历史道路、独特的所有制结构、独特的经济运行体制、独特的人文条件等方面［18］。

我坐在上面，椅子很舒适，风景也很好。我看着面前的树叶，心想，这几片叶子，也许曾给若干位艾滋病人带来过安抚和宁静。

2.构建数据标准及其统一的数据库

从金融领域责任投资基础设施看，各专业领域应搭建信息披露平台，使养老金ESG投资的信息披露工作逐渐实现数据化、制度化、常态化；在全国范围内，逐渐建立“碳计量”“碳交易”“碳路径”三位一体的规则体系和碳排放交易市场的碳核算规则体系，建立公共环境数据平台完善绿色金融产品标准，完善绿色评级和认证；建立环境压力测试体系等手段，强化对投资机构建立ESG框架的要求，提高产品透明度，打破由信息孤岛所导致的绿色投融资瓶颈。

3.随着ESG信息披露的逐渐普及和展开，养老金投资机构应制定本公司的ESG评级与评估系统

基尔特社会主义又译作行会社会主义，“行会”是一种行业互助自治组织，最早流行于中世纪时期欧洲的手工业作坊中，基尔特社会主义最初兴起于二十世纪初的英国工人运动中，代表人物是潘蒂、霍布逊、罗素等，随着罗素到中国讲学，基尔特社会主义也因此传播开来。基尔特社会主义主张通过劳资合作的方式，使工人参与企业管理，逐步实现企业自治和公有，进而使基尔特社会主义和平代替资本主义制度，基尔特社会主义倡导阶级调和，反对无产阶级通过革命斗争的方式推翻既存社会制度，也反对马克思主义主张的无产阶级专政，基尔特社会主义虽然也标榜社会主义，但实质上属于资产阶级改良主义。

在制定机构内部ESG信息披露制度之后，应提倡并逐渐要求各类养老金投资机构与高等院校和科研机构合作共同研发适合本机构的ESG评估系统，并制定相应的ESG投资执行系统和监督系统，使之成为公司治理和风险控制的一个重要组成部分。ESG评级与评估系统应将量化指标与定性指标结合起来，鼓励各类投资机构予以创新。

4.时机成熟时，各类金融行业应逐渐制定和建立其养老金投资的ESG行动指南

公募基金业、保险业、银行业和信托业等不同金融行业的协会(学会)在监管部门指导下应对其养老金合格投资管理机构发布ESG行动指南，没有获得外部投资管理人资格的投资管理人也应遵守其各自的行动指南，以确保同一金融行业内不同投资管理人的评估标准、过程和结果具有一定的同业可比性，切实为投资人和受益人提供全面、标准、绿色的养老金产品，促进企业的可持续发展，成为具有社会属性的长期资金进入ESG投资市场的行动指南。

GPFG是目前全球最大的主权养老金，也是挪威公共养老金体系的一部分。截至2020年底，GPFG资产规模达到109 140亿克朗(约为12 311亿美元)，年化收益率达10.9%。

2.加拿大养老金投资管理公司(CPPIB)

(三)中国养老金ESG投资应注意的七个问题

1.设计ESG养老金产品和构建ESG评价体系中“E”因子权重予以本土化微调

在“E”方面，发达国家的指标体系囊括自然资源(包括水资源和生物多样性等)、环境机会(包括清洁科技、绿色建筑和可再生能源等)、污染与废弃物(包括有毒气体排放和电子废弃物等)和气候变化(包括碳排放和产品碳足迹等)等。由于发展阶段的不同，目前中国应更加看重企业的能耗、碳排放、碳足迹和水污染等因子的权重。

2.设计ESG养老金产品和构建ESG评价体系中增设“S”指标体系的考量

“S”指标体系包括人力资本(员工管理、员工培训和供应商)、产品责任(产品安全与质量、隐私和数据安全、健康和人口风险)和社会机会(沟通/融资/医疗等渠道和营养健康)等。在对发达国家这些指标实施“拿来主义”时，应结合中国具体国情，增加相应的共同富裕、三次分配、乡村振兴、灾害救助和社会保障等因子。

3. 设计ESG养老金产品和构建ESG评价体系中增设“G”因子的必要性

在“G”方面，根据国际惯例，几乎所有的公司治理(包括董事会、薪酬和所有权等)和公司行为(包括商业道德、税收透明和腐败等)均适用于中国，但根据中国具体国情需增加保护中小股东利益、强化对信息披露、国有企业中党组织在公司治理中的核心地位和国有资产保值增值等因子。

4.借鉴和运用正面筛选和ESG整合策略应尽量注意评价因子的本土化应用

虽然从中国养老金ESG投资整体看可借鉴国外经验，比如可积极应用正面筛选和ESG整合策略等，但同时不能完全照搬国外的评价指标，因为在信息披露尚不完善的条件下，基础数据的获取和投入存在一定困难。

5.实施股东参与策略应兼顾完善相关规章制度

股东积极行使投票权和定期对话等活动无疑有助于提高公司对ESG的关注度和实现可持续发展，但同时需不断完善机构投资者参与上市公司治理规章制度和不断壮大市场上的机构投资者队伍。

6.应用负面筛选策略应循序渐进和统筹安排

诸如使用童工和性别歧视等绝大部分负面筛选清单可直接使用，但也应实施主动、谨慎和有条件的管理，例如，对酒精、煤炭和化石能源的完全剔除策略应十分谨慎，应在中央统一部署下，循序渐进，切忌出现一刀切式的拉闸限电等严重影响生产和生活的事件发生，处理好发展和减排的关系。

7.发展养老金ESG主题投资应尽量引导向绿色产业和科技创新领域倾斜

在养老金ESG投资策略中，既应考虑低碳经济转型的机遇，但同时也要考虑到风险。基于这个双重考量，应十分关注绿色经济和数字经济这两个领域的标的投资方向，因为绿色经济有可能受益于低碳转型需求的提升，数字经济在助力绿色金融和提高低碳转型效率方面可发挥促进作用。

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