仁信新材：短期业绩承压不改长期增长趋势

刘楠

7月21日，惠州仁信新材料股份有限公司（下称“仁信新材”）创业板IPO成功过会，距正式上市仅一步之遥。据深交所官网披露，仁信新材IPO申请于2021年4月30日获得受理，5月27日获深交所问询。此次IPO拟募资6.29亿元，用于年产18万吨聚苯乙烯新材料扩建项目、惠州仁信新材料三期项目、聚苯乙烯1号和2号生产线设备更新项目及研发中心建设项目。

招股书显示，仁信新材是一家专门从事聚苯乙烯高分子新材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，自2014年正式投产以来，已经逐步发展成为国内生产、销售聚苯乙烯规模较大、技术水平较为领先并同时具备高抗冲聚苯乙烯树脂生产能力的企业，在聚苯乙烯行业具有重大的市场影响力。

报告期内，公司产品主要为通用级聚苯乙烯和高抗冲聚苯乙烯产品，其应用广泛，经加工成型后可应用于光学显示、家用电器、日用品、包装等领域。

信披文件显示，根据仁信新材未经审计的财务报表，2022年上半年，公司归属于母公司股东的净利润为4410.25万元，扣除非经常性损益后的净利润为4111.35万元，较上年同期分别同比下降6.03%和8.53%。

2022年上半年，公司主要原材料苯乙烯的采购价格受多重因素的影响逐渐上升至8301.29元/吨，而上年同期的采购均价为7681.45元/吨。此外，受新冠疫情、有色金属价格高涨等消极因素的影响，下游家电及照明行业在面临较大的成本压力的同时，终端客户的市场需求不足，间接影响公司主营产品的价格调整，以上多重因素导致毛利率较上年同期降低4.06%。

2021年11月，仁信新材二期年产18万吨聚苯乙烯扩建项目正式投产，主营产品销量从上年同期的7.95万吨提升至当期的12.84万吨，销量的上涨在一定程度上抵消了毛利率下滑的影响。

因此，公司当期的净利润和扣非净利润并未较上年同期出现大幅下滑的情形。

招股书显示，仁信新材所生产的聚苯乙烯树脂主要应用于家用电器、照明电器以及日用塑料制品和玩具塑料制品领域，公司的业绩变化与下游家电、照明及日用品等行业的发展密切相关。而当前，整个下游行业所面临的核心问题是新冠疫情引发的短期消费内需不足和出口受限同时叠加上游原材料价格上涨，原料端的新增成本向消费终端传导的有效性和及时性同比历史时期相对减弱。

从消费端分析，在国内消费方面，2022年上半年，居民收入水平受新冠疫情影响较大，从而导致消费意愿不足。国家统计局的最新数据显示，2022年1-6月，社会消费品零售总额较上年同期同比下降0.69%，在3-5月该总额分别下滑3.5%、11.10%、6.70%，而6月该总额实现同比增长3.08%;境外出口方面，受物流成本等因素的影响，根据海关总署的公开数据，2022年1-6月，中国家用电器累计出口量较上年同期同比下滑7.70%，出口金额则同比下降8.2%。

总体上，在稳投资促消费政策的作用下，市场需求正在逐步改善，下游行业景气度亦在逐步回升。

从供给端分析，下游家电照明企业的生产成本也因有色金属及钢材等主要原料的价格上涨而承压前行。各主要家电行业巨头的营收增速均有所放缓，部分企业的主营业务毛利率较上年度还有所下滑，行业面临较大的原材料成本压力。

虽然总体上能够实现盈利增长，下游终端市场一定程度上仍然具有消化上涨成本的能力和空间，但这种能力和空间短期内因需求不足而被抑制。仁信新材下游客户亦被迫实施更为严格和谨慎的采购政策，压缩了公司主营产品售价的调整空间，导致产品与原料之间的价差缩小，主营业务毛利率有较大的下行压力。

现阶段，下游需求不足是仁信新材面临的最大问题，特别是新增销量对主营业务毛利贡献的影响不足以继续抵消掉价差缩窄的影响（或主营业务毛利率下滑的影响）时，仁信新材预计2022年度第二、三、四季度的经营业绩较上年同期同比下滑的可能性在逐渐增大。

据招股书披露，仁信新材所生产的聚苯乙烯树脂可以简单分为GPPS 普通料、GPPS专用料、HIPS普通料三大类产品，相关产品在家用电器、LED照明等中高端领域以及日用塑料制品、塑料包装制品等普通领域具有广泛的应用，在日常生活中的应用场景十分常见。

信披文件显示，2021年全行业PS的消费规模高达438.84万吨，最近5年的复合增长率高达10.13%。预计到2026年，该产品的消费规模将达到635万吨，未来5年的复合增长率亦能保持在7.71%的水平，整体领先于国民经济GDP的增长率。长期来看，PS行业的消费增长趋势十分明显，这种增长趋势离不开下游家电行业、LED照明行业等行业的良性发展。

总体来看，仁信新材下游各细分市场在2022年上半年所面临的新冠疫情冲击，并未改变其长期发展趋势，暂时性的困难亦未导致行业外部环境发生根本性的不利变化，各细分市场仍将保持良好的成长性。

另一方面，仁信新材上游苯乙烯市场的持续扩张基调未发生变化，对稳定苯乙烯原料的市场价格起到重要的促进作用。苯乙烯作为一种石油炼化裂解过程中的重要反应物，其生产成本的变动与国际原油及相关大宗化工商品的价格联系較为紧密，特别是乙烯产业的快速发展对苯乙烯行业产能的扩张起到了较强的促进作用，行业产能扩张的主基调未发生改变。

现阶段，仁信新材所处外部环境的变化未改变其所属行业长期的增长趋势，公司的持续盈利能力有望继续保持在较高水平。

信披文件显示，中国苯乙烯产能在2022年底有望逼近2000万吨整数大关，本年度将成为中国苯乙烯集中爆发扩能的一年，未来还将继续保持扩张的步伐。如不是战争等偶然性因素使得国际原油供需趋于紧张，抬高了苯乙烯的生产成本，苯乙烯生产能力的持续大幅提升会进一步降低下游PS企业的原料采购成本。同时，长期来看，苯乙烯原料价格与聚苯乙烯树脂价格存在相对稳定的传导机制，而PS下游市场在需求正常的情况下能够逐渐消化成本压力。

除此之外，仁信新材核心竞争力的根基并未因外部形势的不利变化而被削弱，企业的核心竞争优势明确且可持续。仁信新材主营产品具备显著竞争优势，公司的GPPS产品具有应用针对性强、系列化程度高、质量相对稳定、综合性能突出等特点，在导光板、扩散板等对高透光、抗黄变、耐紫外线照射等有特殊要求的专用料市场具有较高的知名度，部分产品能够实现进口替代。

而最新投入市场的HIPS产品在主要技术指标上亦能达到行业相对领先水平，产品的结构得到进一步优化，增强了公司的持续盈利能力。不仅如此，仁信新材研发、生产和销售高透光、高抗冲、耐低/高温、高光泽、抗黄变等综合性能突出的聚苯乙烯及其改性材料是未来聚苯乙烯产业的重要发展动态，也是国家产业政策重点鼓励的发展趋势，这种政策支持力度短期内不会发生重大改变，长期利好于行业发展。

综上所述，仁信新材下游各细分领域并未因外部环境变化而导致其成长性受到较大影响，而上游苯乙烯行业总产能的持续快速扩张会成为聚苯乙烯行业良性发展的有利契机。同时，从长期来看，苯乙烯的成本压力亦能逐渐被下游市场的消费需求所消化，正向传导机制并未发生根本性改变。

因此，现阶段，仁信新材所处外部环境的变化未改变其所属行业长期的增长趋势，公司的持续盈利能力有望继续保持在较高水平。