钢铁企业绿色债券发行的挑战与机遇

李 凌 高雨萌

钢铁行业是能耗和碳排放十分巨大的行业。据有关数据分析，目前中国钢铁行业碳排放量占全国碳排放总量的15%左右，在制造业31个门类中碳排放量最大。因此，钢铁行业实现碳减排将对我国实现“双碳”目标具有重大意义。由于我国钢铁生产目前仍是以高炉-转炉流程为主，碳排放强度很高，导致钢铁行业绿色低碳转型需要大量资金投入。

绿色金融是推动钢铁行业实现“双碳”目标的重要力量之一，随着顶层设计的落地和相关制度的不断完善，绿色金融支持“双碳”开始发力，其中绿色债券是融资额仅次于绿色信贷的绿色金融产品。2019年以来，我国绿色债券发行规模增长明显，发行量呈现出连年递增的态势。但目前钢铁企业发行绿色债券的规模仍很小，在发行过程中也面临很多挑战和难点，关键是如何把握。本文结合钢铁企业绿色债券的典型案例，分析其发行绿色债券的挑战与机遇，供读者参考。

一、政府监管政策积极引导绿色债券发行

在2021年两会上，“碳达峰”“碳中和”首次被写入政府工作报告，上升为长期国家战略。同时发布的“十四五规划”和 2035年远景目标纲要也提出，要强化绿色发展的法律和政策保障，大力发展绿色金融。2022年政府工作报告提出，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，发展绿色金融。同时，各类监管政策密集出台，积极引导绿色金融发展。在政策引导下，各金融系统相继推出绿色信贷、绿色债券、绿色发展基金、绿色保险、绿色信贷资产证券化、碳金融产品等多种金融工具，截至目前绿色信贷、绿色债券是较为成熟的品种。

绿色债券是指将募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券，包括但不限于绿色金融债券、绿色企业债券、绿色公司债券、绿色债务融资工具和绿色资产支持证券。本文以介绍绿色债券为主，其政策脉络如下：

2015年12月，中国人民银行发布《关于在银行间债券市场发行绿色金融债券有关事宜公告》文件，中国金融学会绿色金融专业委员会发布《绿色债券支持项目目录（2015 年版）》，旨在鼓励金融机构发行绿色金融债券，引导绿色金融债券的发行，建立绿色债券规范与政策。这标志着中国绿色债券市场正式启动，为绿色项目的筛选提供了技术性指导。公告规定除绿色企业债以外的绿色债券募集资金投向，包括 6大领域：节能、污染防治、资源节约与循环利用、清洁交通、清洁能源、生态保护和适应气候变化。同月，国家发展改革委办公厅发布《绿色债券发行指引》，确定了绿色企业债发行条件，为绿色企业债项目的筛选和评估提供指引，重点支持12大方向，包括：节能减排技术改造项目；绿色城镇化项目；能源清洁高效利用项目；能源开发利用项目；循环经济发展项目；水资源节约和非常规水资源开发利用项目；污染防治项目；生态农林业项目；节能环保产业项目；低碳产业项目；生态文明先行示范实验项目；低碳发展试点示范项目等。

2016年3、4月间，上交所、深交所发布《关于开展绿色公司债券试点的通知》，确立了绿色公司债的发行与交易规范。

2017年3月，中国银行间市场交易商协会发布《非金融企业绿色债务融资工具业务指引》，确立了非金融企业绿色债券的发行与交易规范。

2019年3月，国家发展改革委联合工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、人民银行、国家能源局发布关于印发《绿色产业指导目录（2019 年版）》的通知，明确了绿色产业和绿色项目的界定与分类，新增对各类项目的详细解释。

2019年5月，中国人民银行发布《关于支持绿色金融 改革创新试验区发行绿色债务融资工具的通知》，支持试验区内企业注册发行绿色债务融资工具。

2020年7月，中国人民银行、国家发改委、中国证监会联合发布《关于印发〈绿色债券支持项目目录（2020年版）〉的通知（征求意见稿）》，标志着我国绿色债券统一了定义，进一步规范国内绿色债券市场，实现与国际标准接轨，细化项目分类至四级分类，扩大农业和生态保护领域支持项目的范围。

2020年11月，上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号—特定品种公司债券》、深交所发布《深圳证券交易所公司债券创新品种业务指引第1号—绿色公司债券》，规范包括绿色公司债券在内的 6个特定品种 债券上市申请的监管标准、信息披露及审核 要求，明确规定绿色公司债券募集资金确定 用于绿色项目的金额应不低于募集资金总额的70%，并要求披露额外信息，包括环境效益目标。

2021年4月，中国人民银行、国家发改委、中国证监会发布《绿色债券支持项目 目录（ 2021 年版）》，进一步统一绿色债的标准及用途，重新调整募集资金投向包括节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础 设施绿色升级、绿色服务 6 大领域，细化分类，新增绿色装备制造、绿色服务等产业，剔除煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目，增加国际通行的“无重大损害”原则限定前提。

2021年5月，中国人民银行发布《银行业金融机构绿色金融评价方案》，将绿色金融业务评价范围从绿色贷款扩大至境内绿色债券，纳入的产品包含绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具、绿色资产证券化及经绿债评估机构认证的绿色地方政府专项债等产品，评价结果纳入央行金融机构评级。

2021年7月，上交所发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第 2 号—特定品种公司债券（2021年修订）》、深交所发布《深圳证券交易所公司债券创新品种业务 指引第 1号—绿色公司债券（2021年修订）》，进一步优化绿色公司债券募集资金使用及信息披露的相关规定。

2022年3月，上交所发布《上海证券交易所“十四五”期间碳达峰碳中和行动方案》，扩大绿色债券发行规模，鼓励和支持符合条件的企业在上交所发行绿色债券。完善绿色债券制度建设，参考国际主流标准完善绿色债券相关标准，防止“漂绿”行为。提高绿色债券类产品的投资吸引力，推动政府部门对于绿色债券产品采取贴息补贴、税收减免等方式予以支持。

其中，《绿色债券支持项目目录（2021年版）》是当前指导发行绿色债券最重要的政策文件之一，该版目录针对上一版本目录进行了修订与调整，包括进一步统一绿色债券的标准及用途，将募集资金投向产业范围重新划分为节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业、生态环境产业、基础设施绿色升级、绿色服务 6 大领域。同时，2021 版目录将煤炭等化石能源清洁利用项目剔出绿色债券支持范围，主要原因在于煤炭等化石能源在本质上仍属于高碳排放项目，国际主流绿色债券标准均未将其纳入支持范围。此外，为鼓励发行绿色债券，对金融机构配套的考核标准也随之出台，2021年5月，中国人民银行发布《银行业金融机构绿色金融评价方案》中表示将绿色金融业务评价范围从绿色贷款扩大至境内绿色债券，纳入的产品包含绿色金融债、绿色企业债、绿色公司债、绿色债务融资工具、绿色资产证券化及经绿债评估机构认证的绿色地方政府专项债等产品，评价结果纳入央行金融机构评级。

总之，国家监管层面正积极引导绿色债券市场发展，向市场参与者传递正面信号，推动绿色债券发行规模和速度。据统计，2016年至2021年我国累计发行绿色债券 24112 亿元，共计 2177只绿色债券，其中 2021年发行规模为8108亿元，同比增长46%（见图1）。

图1 2016-2021年我国债券发行规模 亿元，%

二、目前钢企绿色债券发行的难点

我国绿色债券市场起步于2016年，但钢铁企业直到2018年才由河钢股份发行了第一笔钢铁相关绿色债，至今也仅仅只有5家钢铁企业发行过绿色债券。截至2022年3月，钢铁企业累计发行规模只有112亿元，仅占整个绿色债券发行规模的0.46%（见表1）。

表1 我国钢铁企业发行绿色债券情况 亿元，%，年

从表1可以看出，钢铁企业绿色债券的发行规模和参与程度，与钢铁行业所需的资金规模相比明显不符。分析认为，导致钢铁行业绿色债券发行规模较小的主要原因有：

（一）行业属性依然不受青睐

监管层面很长时间对钢铁行业按产能过剩行业采取“产业政策+综合指标评价”的分类监管标准。2016年，上海证券交易所向债券承销机构发布《关于试行房地产、产能过剩行业公司债券分类监管的函》，此后进一步收紧钢铁企业在交易所发行公司债。虽然中国钢铁行业深入推进供给侧结构性改革，淘汰地条钢和违规产能，加快结构调整和转型升级取得显著成效，行业效益屡创新高，但是钢铁行业在整个社会中的形象与其对中国经济贡献的地位并不匹配。

（二）募集资金用途加严限制

根据《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券》（2021年修订）规定，绿色公司债券募集资金应用于绿色产业领域的业务发展，其中用于绿色产业项目建设、运营、收购或偿还绿色项目贷款等的募集资金金额应不低于募集资金总额的70%。但在钢铁企业实际发行绿色公司债券中，资金用途加严限制，例如只能单一用于偿还绿色项目贷款而不是绿色项目运营等。

（三）银行贷款比绿色债券更方便

钢铁企业资金筹划是一个系统工程，针对钢铁绿色项目大多需要中长期贷款的特点，企业往往会结合当时市场利率综合比较各类融资工具的性价比。虽然绿色债券在发行利率有一定优势且能够提升企业形象，但银行贷款具有审批快、贷款周期长及用款灵活等特征，甚至个别银行提供的利率还有微弱优势。另外，钢铁企业发行非绿色债产品，发行效率高、用款灵活。

三、钢企成功发行绿色债券的关键因素

根据成功发行绿色债券项目的湖南钢铁集团相关负责人介绍，未来钢铁企业要抓住绿色金融的发展机遇，在发行绿色债券方面有4个关键点：

（一）高效决策，抓住低利率时间窗口

湖南钢铁集团成功发行绿色债券10亿元，票面利率为2.94%，创钢铁绿色债券发行利率的历史新低，其关键是湖南钢铁集团抓住低利率环境及内部的高效决策，在债务融资工具（DFI）框架下，从决策到发行仅用了3周时间。同时，合理匹配企业的用款周期，做好资金筹划。

（二）企业效益是顺利发行绿色债券的根本

从绿色债券发行整体来看，市场看好信用好、经营稳健，对产业结构调整、转型升级或区域经济发展具有引领作用的优质企业。企业经营情况决定了发行成本和发行效率，企业要致力于高质量发展。

（三）绿色项目关键是符合国家绿色发展政策和手续

钢铁企业绿色项目很多，但由于发债的时间与钢铁企业建设绿色项目的周期有一定的错配，所以在项目选择上需要全面研究发债政策，并准备好项目相关的环评、能评、用地等各类手续。

（四）在债务融资有效期内提升发行效率

依据中国人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（中国人民银行令〔2008〕第1号），企业在收到中国银行间市场交易商协会债务融资工具接受注册通知的有效期内，可以依据通知内容，分期公开发行超短期融资券、短期融资券、中期票据、永续票据、资产支持票据、绿色债务融资工具等产品，方式较为灵活。

四、钢铁绿色项目环境效益分析

成功发行绿色债券的根本是：项目本身为绿色环保、符合国家绿色发展支持的项目，环境效益必须十分突出。以“22湖南钢铁GN001”绿色项目为例，根据《湖南钢铁集团有限公司2022年度第一期绿色中期票据募集说明书》显示，湖南钢铁集团选定了3个绿色项目，主要是环保提质改造类及余热余压利用类。评估机构根据相关规范、标准及导则要求，对项目产生的环境效益主要包括温室气体减排效益、能耗节约效益以及大气污染物减排效益进行分析，表明了当期绿色中期票据的募投项目建成后，每年可节约标准煤13.94万吨，减排二氧化碳24.05万吨、烟尘2433.83吨、二氧化硫2164.89吨、氮氧化物3061.41吨、挥发性有机物61.39吨，产生显著的环境效益（见表2、表3）。

表2 募投项目用于温室气体减排量及余热余压系统减排量预测 吨/年

表3 募投项目用于废气治理大气污染物减排量预测 吨/年

五、结语

钢铁行业是重资产行业，同时也是能耗和排放非常大的行业。推动中国钢铁行业实施超低排放改造、减少能源消耗是为国家实现“双碳”目标的重要途径，同时也是中国钢铁行业向高质量绿色发展转型的必由之路。这意味着钢铁企业要不断加大环保投入，改变能源结构、生产结构，推广应用高效先进适用的环保工艺技术装备，推广应用一系列先进节能减排技术等，而这一切都离不开资金的支持。因此，充足的资金支持是我国钢铁行业碳中和目标得以实现的重要保障之一。目前，虽然我国钢铁企业发行的绿色债券在债券数量和规模上还有不如人意的地方，但部分企业已经从中探索出成功发行的经验，值得其他企业借鉴。相信未来会有更多的企业加入其中，成功发行绿色债券，加快企业向绿色发展转型。整体来看，目前钢铁行业绿色债券发行还任重道远，但未来可期。