风格轮转加速 切莫追涨杀跌

玄铁

沪综指自从1月21日确认失守牛熊分界线250天线以来，已在熊市格局下运行逾7个月，这是对2019至2021年连涨三年牛市行情的技术性修正。

沪综指挂牌以来，经历了31个完整年度，有十次年度涨幅逾两成，其中自2008年以来仅出现三次，后15年里的牛短熊长格局明显加剧。

若以熊市谷值和牛市峰值来衡量时间周期，沪综指牛市涨幅和长度成正比，长牛市前三分别是28个月里累计上涨514%（2005年6月6日的998点至2007年10月16日的6124点）、近两年里上涨180%（2013年6月25日的1849点至2015年6月12日的5178点）、接近一年半上涨67.4%（1999年12月27日的1341点至2001年6月14日的2245点）。可见，牛市越长，涨幅越猛，泡沫越大，遭遇调控铁拳后摔得越重。逆周期的行政干预让牛市周期难逾三年。

从年K线来看，沪综指2019至2021年涨幅分别是22.3%、13.87%和4.8%，牛市长度为25个月，最大涨幅是52.9%，看似时间够长涨幅不菲，实则牛市周期被掰成两段。第一波是2019年1月4日2440点至2019年4月8日的3288点，三个多月里大涨34.8%。其后沪综指调整近11个月，最大跌幅为19.7%。可是，全球新冠疫情突发，各国同步救经济，A股政策主导型牛市因此再度延长。

沪综指第二波牛市自2020年3月19日2640点，涨至2021年2月18日3731点，在11个月里上涨41.3%。其后呈中继型下跌，跌至今年4月28日的谷值2863点，最大跌幅是23.3%，宣告牛市结束。至于2863点会否是A股新一轮牛市的起点，要看全球经济共振式衰退的时间和强度是否超预期。

牛市难逾三年，熊市亦然。在过去31年里，滬综指年K线从未出现三连阴，两连阴出现四次，自2012年以来未曾出现。第五次会否在今明两年再现？作此判断言之过早。

将A股“暴牛”、“悍熊”关进笼子的，是削峰平谷的政策调控之手。通常来说，政策调控的效用与超预期程度成正比，逆周期和突变性越强，股市运行变数越大。

本周，宏观面最大的看点是央行超预期降息，新出炉的贷款市场报价利率为非对称降息，一年期和五年期分别降低5个基点和15个基点，分别降至3.65%和4.3%。此举将缩小商业银行利差，银行板块指数周四最低跌至1817点，3月16日创下的年内谷值1814点这一防线岌岌可危。

按照宏观经济鼻祖凯恩斯的观点——“你不能推动一根绳子”——扩张性货币政策犹如推动绳子，难以逆转银行惜贷和居民惧贷。况且，在全球央行加息潮中，中国降息实属逆流而上，对实体经济的提振效用或被海外输入型滞胀因素削弱。沪综指周三破位下跌1.86%，周四探底回升上涨0.97%，空头略胜一筹，来自企业界的“过冬论”或放大了卖家的恐慌情绪。

“未来十年应该是一个非常痛苦的历史时期，全球经济会持续衰退，华为要把活下来作为最主要纲领。”科技界标杆华为任正非日前表态，要求公司“把寒气传递给每个人”，转向有质量的自救，转向追求利润和现金流。2022年上半年，华为销售收入和净利同比分别下降5.87%和51.97%。

历史不会简单重复，更不能小看。万科2018年提出“活下去”口号，如今股价较2018年年初暴跌62.5%。企业巨头们频频准备过冬，对散户来说，保住本金成为重中之重。

“股神”巴菲特曾把冒险投机比喻为“推土机前捡硬币”，直言“投资准则第一条是保住本金。第二条是莫忘第一条”。从金融心理学来看，亏损大多出于两大谬误：一是趋势投资者中的热手谬误，相信过往成功会延续，不止盈甚至加码押注，此举在牛转熊中的风险最大。二是逆向投资者中赌徒谬误，低估牛熊转换的滞后性和难测性，持续押注反转，从而错过大牛市或深陷大熊市。可见，因市而变，才是最佳策略。

当下，市场格局是存量博弈下的风格快速轮换行情，追涨杀跌最不可取。典型案例是，去年汽车芯片概念红极一时，今年则在深沪229个风格板块中领跌，年内跌幅达31.58%。本周，工信部等三部门出手整治光伏行业乱象，热门赛道股云集的光伏板块抛压出现，周三周四分别下跌3.35%和1.35%。

无论是赌场还是证交所，财富再分配的潜规则是“一赚二平七亏”，类似于众筹式创富，一夜暴涨多有百日下跌相伴随。换个角度来看，大盘在箱体格局中，多数人盈利时，行情将见顶;多数人亏损时，行情将见底。大盘目前处于过去七年大箱体的半山腰，实属上下两难，短期弱市格局难改，板块轮动提速，赚钱效应难以持续。

同样是押注长期停牌后复牌的超跌问题股，盈亏迥异。自5月12日起停牌的港股龙光集团周三复牌，周三和周四分别下跌51.38% 和13.21%，周四收盘价较2020年年中峰值暴跌94%。

作为年内首只恢复上市股，A股盈方微暂停上市逾两年后，周一恢复上市，当日上涨488.44%。这种沙里淘金之术需大运气。今年A 股市场有43家公司退市，谁能押中下一个盈方微？

（文中个股仅做举例，不做买入推荐）