民营眼科医院融资潮起

张建锋

资本市场的融资便利及品牌加持，奠定了爱尔眼科（300015.SZ）民营眼科医院的龙头地位。

2022年7月29日，爱尔眼科收盘于每股30.39元，市值超2100亿元，位居A股第47位。自2009年登陆创业板以来，公司年净利润从0.92亿元增长2021年的23.23亿元，增长至约24.25倍。

民营眼科医院，也在借助资本力量加速规模化扩张。2021年来，民营眼科医院掀起融资热潮，包括上市、定增等。2021年下半年，朝聚眼科（2219.HK）在联交所上市，募资净额约13.57亿港元。2022年3月和7月登陆创业板的何氏眼科（301103.SZ）和普瑞眼科（301239.SZ），首发募资金额合计25.55亿元。还有一家等候发行的华厦眼科，其首发拟募资金额7.79亿元。

上市多年的爱尔眼科，亦抛出了募资不超过35.36亿元的定增方案，意在增加接诊能力。截至7月15日，公司此事项处于注册阶段。

“虽然目前民营眼科医院在数量上已超公立医院，但其手术量占比仅为20%左右。由于近视、屈光等需求较大，以及中国的老龄化趋势，中国民营眼科医院市场还未饱和。”一位眼科医院高层人士对《财经》记者分析，收入水平的提升让消费者脱离此前在眼科方面的基础需求，出现了多元化服务需求，在此背景下，民营眼科医院需要扩建网络。

根据国家卫健委的统计数据，我国民营医院数从2010年11月的2.32万家增加至2021年11月的2.46万家，是公立医院的约2.08倍。

在融资潮起的同时，民营眼科医院利润走势呈现分化。2020年，六家主业在中国内地的民营眼科医院，五家归母净利润同比实现增长。到了2021年，净利润下滑的医院数量增加至两家。

图：部分眼科医院融资金额（亿元）

注：朝聚眼科单位为港元。资料来源：《财经》记者根据公开资料整理 制图：张玲

募资扩张规模

新建、扩建医院，以及信息化建设，是民营眼科医院募资投向的重点。

采取“直营连锁”经营模式的普瑞眼科，通过IPO（首次公开募股）实际募集资金总额12.59亿元，是拟募集资金的4.4倍。

截至2022年6月24日，普瑞眼科在全国多个直辖市和省会城市共拥有23家专业眼科医院、3家眼科门诊部。从公司2021年区域收入来看，西南地区收入占比为29.92%，位居首位，而东北地区收入占比仅为6.79%，排名末位。其中，哈尔滨普瑞以及2019年后开业的沈阳普瑞、长春普瑞，收入分别为0.83亿元、0.19亿元、0.14亿元。

普瑞眼科首发募资中，0.74亿元用于长春普瑞眼科医院新建项目，0.3亿元用于哈尔滨普瑞眼科医院改建项目。“在需求不断增加和消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场容量将不断扩大。”普瑞眼科解释称，项目建设是完善连锁医院网点布局，发挥连锁经营优势的需要，可以提升公司在采购方面议价能力，降低生产成本。

立足辽宁市场的何氏眼科，也在推进全国化布局战略。

截至2021年末，采用三级眼健康医疗服务模式的何氏眼科，拥有3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构。辽宁为公司大本营，2018年至2021年，在辽宁省收入占比超97%。

2022年3月登陆创业板的何氏眼科，首发拟募资4.94亿元，实际募集资金总额12.96亿元。公司首发募资使用计划中，1.37亿元用于沈阳何氏医院扩建项目，北京何氏眼科新设医院项目、重庆何氏眼科新设医院项目拟使用资金，均超3500万元。

何氏眼科通过首发募投的新设视光中心项目，拟在全国20个城市新建67家视光中心门店，其中辽宁省沈阳市、大连市等14座城市新建30家视光中心门店，辽宁省外北京市、上海市、深圳市等6座城市新建37家视光中心门店。

“公司围绕国家区域发展战略，重点在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区进行拓展。”何氏眼科管理层表示，公司将积极推进募集资金投资项目建设，不断提升市场占有率。

新建、扩建医院，以及信息化建设，是民营眼科医院募资投向的重点。图/视觉中国

已提交注册的华厦眼科，首发拟募资7.79亿元，用于区域视光中心建设项目等四个项目，2亿元用于补充运营资金项目。

华厦眼科，起步于厦门，在2015年底开始推行全国连锁布局战略。至2022年一季度，公司已在國内开设56家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市。公司超七成收入来自华东地区，华北、西北收入占比相对较低。

华厦眼科首发募资中，2.3亿元拟用于区域视光中心建设项目。公司该项目拟在全国14个省（自治区、直辖市）新建200家直营店。公司解释称，视光中心将公司的连锁布局网络向纵深推进，可为医院实现导流。

2021年下半年在联交所上市的朝聚眼科，首发募资净额约13.57亿港元。其约44.8%的募集资金，将用于新市场收购医院，约35.8%的募资将用于建立新医院以及搬迁、升级和装修现有医院。

作为民营眼科医院龙头，爱尔眼科在2021年度就抛出了定增方案。根据公司2022年7月发布的《注册稿》，公司拟募资总金额不超过35.36亿元。公司此次定增募资，将主要用于长沙爱尔等四个迁址扩建项目，以及湖北爱尔等三个新建项目。其中，长沙项目、沈阳扩建项目、安徽新建项目、贵州新建项目，拟使用募资均超4亿元。

爱尔眼科登陆创业板后，已实施两次定增。2017年和2020年，公司定增募资金额分别为17.2亿元、7.1亿元。爱尔眼科此次定增方案拟募集资金上限，超上述两次定增募资总额。

爱尔眼科上述新建、迁址扩建完成后，相关医院合计将达到每年359.54万人次的设计最大接诊能力，将超过迁址扩建项目原医院实际接诊量，或超过新建项目当地现有医院2020年实际接诊量。

信息化项目建设，成为多家眼科医院募资投向的另一个重点。首发募集资金使用计划中，华厦眼科信息化运营管理系统建设项目拟使用资金2.04亿元，普瑞眼科、何氏眼科信息化相关项目拟投入金额，分别为1.02亿元、4106.45万元。

何氏眼科解释称，公司信息化项目的实施，能实现核心业务数据的全域共享、大数据统计、精准化分析，资源的优化配置，改善医院内部管理，增强公司的核心竞争力。

上述眼科医院高层人士告诉《财经》记者，网点扩大带来的管理成本增长，以及对病人隐私资料的保护，需要拥有封闭、独立的专网，这是各家民营眼科医院重视信息化建设的原因。

利润呈现分化

与融资热所不同的是，民营眼科医院净利润走势近年呈现分化。

万得（Wind）显示，2020年度，八家民营眼科医院中，六家归母净利润同比出现增长，另有两家出现下滑，分别为希玛眼科（3309.HK）、光正眼科（002524.SZ）。

到了2021年，六家民营眼科医院归母净利润同比增长，五家公司该数据增速超30%，而主业在中国内地的普瑞眼科、何氏眼科归母净利润出现下滑。

希玛眼科、德视佳（1846.HK）2021年归母净利润同比增速均超100%。基于中国香港和中国内地业务大幅增长，希玛眼科当年度实现净利润1620万港元，相对于2020年亏损状态大幅好转。业务涉及德国、丹麦和中国的德视佳，由于收入增长和毛利率提升，公司2021年税后净利润同比增长约106.6%。

而在2019年和2020年归母净利润同比增速超50%的普瑞眼科，2021年利润出现下滑。当年度，公司在营业收入同比增加约25.55%、毛利率同比微增的情况下，归母净利润同比下滑13.81%至0.94亿元。

屈光项目、白内障项目是普瑞眼科前两大收入来源。2019年至2021年，公司屈光项目收入由5.42亿元升至8.72亿元，收入占比由45.54%升至51.23%。同期，公司白内障项目收入由2.75亿元微增至2.87亿元，占比由23.13%降至16.85%。公司2021年度屈光项目、视光服务项目毛利率分别为52.6%、46.84%，分居前两位。而同年公司白内障项目毛利率为34.61%，相对于2020年的40.24%，出现下滑。

管理费用高企，是导致普瑞眼科2021年净利润下滑因素之一。2021年，普瑞眼科折旧与摊销大幅增加，导致公司管理费用同比增长42.94%，超营收增速。普瑞眼科解释称，折旧与摊销增长，主要原因系执行新租赁准则，新增使用权资产折旧计入折旧与摊销所致。

民营眼科医院业绩分化延续到2022年一季度。当期，光正眼科营业收入同比下滑2.91%至1.86亿元，归母净利润同比下滑189.14%至亏损3607.48万元。

同期，何氏眼科营业收入同比增长14.94%至2.42亿元，归母净利润同比下滑6.66%至0.26亿元。经营规模扩大导致成本增长，由于收入增长暂时低于成本增加，拖累公司净利润表现。

爱尔眼科业绩表现依然稳健。2022年一季度，爱尔眼科营业收入同比增长18.72%至41.69亿元，归母净利润同比增长26.15%至6.11亿元。公司表示，1月至2月营收稳定增长，但3月因部分地区疫情严重导致当地医院停诊或限流，对一季度收入增速造成影响。

“国内疫情点状发生，确实对眼科医院收入造成不利影响。”一位眼科市场人士对《财经》记者分析，在此情况下，网络覆盖较为全面的公司，因收入区域分别较广，能在一定程度上对冲部分地区疫情带来的不利影响，网点较少且收入较为依赖少数区域的眼科医院，其业绩受冲击的幅度可能较大。

疫情影响，让部分眼科医院上半年业绩预测难言乐观。结合行业发展、新冠肺炎疫情在国内的发展情况与公司实际经营情况，一季度业绩表现尚可的普瑞眼科，预测2022年上半年：实现营业收入8.2亿元至8.5億元，预期与2021年同期基本持平;归母净利润1900万元至4100万元，同比下降70.92%至37.25%。

光正眼科预计2022年上半年归母净利润亏损5000万元至6500万元，同比下滑206.06%至181.59%。公司解释称，部分子公司因受疫情影响，收入有所下降，导致利润降低。

作为行业龙头的爱尔眼科，其盈利能力依然被多家券商看好。“爱尔眼科内生与外延积极发力，持续深挖近视防控治疗、干眼症、眼病等多元化项目，满足全民全生命周期全眼科需求，龙头地位不可撼动。”华西证券研究报告指出，预测公司2022年营业收入、归母净利润分别为186亿元、30亿元，同比增速均超20%。

西南证券预测爱尔眼科2022年归母净利润为35.5亿元，该预测数据相对于公司2021年23.23亿元的数据，同比增长约53%。