自媒体信息披露、股权结构与企业绩效——基于天津上市公司的实证分析

王雪莹

天津商业大学宝德学院，天津 300384

一、引言

随着互联网技术和数字经济的不断发展，自媒体以其独特的视角，通过信息化手段向社会公众传播各类信息。作为新型传播媒体，自媒体打破了时间和空间的限制，实现了信息由点对点单向传播向多向传播的跨越式发展，改变了传统电子媒介传播的原有状态。相较于传统媒介传播方式，自媒体在平民化、广泛性、自主性、时效性等方面都具有明显的优势，这进一步降低了社会公众进入信息传播领域的门槛。而信息的井喷式聚集也为自媒体平台带来了更加显著的“流量效应”，促使平台用户能够在第一时间获取到有用的信息，并通过自媒体平台的互动功能不断降低信息的不对称性，这也为现代企业生产经营的可持续发展带来了新的机遇和挑战。在自媒体环境下，企业可以通过自媒体平台的“流量效应”提升品牌的知名度和认可度，提高企业品牌竞争力（贺爱忠等人，2016），实现低成本的各类产品宣传和推广，降低营销成本和费用，进一步扩大边际效益，进而影响企业绩效水平。此外，根据信息不对称理论，掌握更多信息的一方往往在交易中占据有利地位，而缺乏信息的一方则相对处于劣势地位。与企业内部投资者相比，外部投资者对企业经营和财务情况的了解仍处于劣势，可能因为缺乏重要信息的获取途径而阻碍了投资者的正确决策。因此，企业迫切需要寻求低成本的外部治理手段来降低资本市场的信息不对称问题，而自媒体信息披露平台就成为了企业与投资者之间获取信息的重要沟通渠道，在信息分享与传播的过程中发挥着重要的作用（黄宏斌等人，2020）。基于此，企业能否借助自媒体平台降低信息不对称问题，并实现企业绩效的不断增加，成为了学术界和实务界值得探讨的重要问题。

与此同时，良好的公司治理结构是企业可持续发展的重要前提，其与企业绩效之间的关系是公司治理研究领域的重要内容。而在现代企业治理理论中，股权结构是企业治理的重要组成部分。不同的股权结构形成了不同的企业组织形式，并对企业的组织架构、股东结构以及股权集中度等方面产生一定的影响。根据内部人控制理论，当企业的股权处于极度分散时，股东从监督经营者的行为中获取的收益与花费的高成本相比，使得他们更倾向于选择“搭便车”的行为方式，从而忽略了对企业真实经营状况和财务状况的关注，并减少了对管理层经营行为的监督，增加了委托代理成本，并加剧了所有者与经营者之间信息不对称的情况，进而对企业绩效产生一定的消极影响。因此，合理的内部股权结构可以削弱所有者与经营者之间的信息不对称程度（卢珊等人，2021），降低委托代理成本，提高决策的科学性，并进一步影响企业绩效水平。然而，股权结构能否在自媒体信息披露与企业绩效的关系中产生调节影响，仍需进一步的深入探究。

综上所述，上市公司需要利用自媒体平台进行更高质量的信息披露，以提高上市公司的企业绩效水平。而作为国内四大直辖市之一，且其传统行业占比较高的天津来说，通过数字经济推动传统产业转型升级已成为天津实现高质量发展的关键环节。据2019年中国上市公司新媒体运营报告的数据显示，我国上市公司现已开通官方微博的占比接近40%。通过观察图1可知，天津上市公司目前开通新浪官方微博的数量较少，仅占天津上市公司的25.4%，与国内上市公司数据相比具有较大差距。其中，从2011年至2020年，共有15家上市公司开通官方微博，且主要集中在2011-2012年度，这主要是因为2009年新浪微博进入自媒体行业，引发了国内大量上市公司开通官方微博的浪潮。因此，本文主要通过目前主流自媒体平台——新浪微博的统计数据，来探究自媒体信息披露对天津上市公司企业绩效产生的影响，并进一步从公司治理的角度出发，来深入探析股权结构是否会在自媒体信息披露与企业绩效之间产生调节作用。

图1 天津上市公司新浪微博官方年度开通数量

本文可能产生的贡献主要包括如下几个方面。第一，本文将自媒体这一流量平台作为切入点，深入探析自媒体信息披露这一低投入的创新型信息披露模式，有效地拓展了传统企业信息披露平台的渠道和路径。其次，现有大量参考文献主要集中在自媒体信息披露对企业投融资行为以及对资本市场的影响，而鲜少有文献来探究股权结构是否在自媒体信息披露对企业绩效产生影响的过程中发挥作用，本文旨在弥补这一理论研究空缺。最后，本文研究内容有助于提升上市公司自媒体信息披露的有效性，并为政府监管部门对提升上市公司自媒体信息披露水平提供参考借鉴。

二、文献回顾与理论假设

（一）自媒体信息披露与企业绩效

与传统媒介信息相比，自媒体信息披露平台具有显著的优势，信息发布者可以随时随地发布相关信息，通过标签的设置以及结构化的处理方法，熟悉掌握不同自媒体用户的现实需求以及个性偏好，洞悉用户的潜在消费属性，实现用户信息需求的精准化推送，不断提高信息传播的广度和深度（姜晓文、周畅，2021）。而上市公司作为实体经济和资本市场的重要参与者，可以充分利用自媒体信息平台为企业提供服务，将产品信息第一时间传递给自媒体用户，实现短时间内产品信息的迅速传播，缩短了企业与消费者的时间、空间维度，进而提升品牌的认同感和忠诚度（黄京华等人，2016；张伟等人，2018），实现自媒体用户到终端消费者的角色转换（Lee，2010；Adnan&Ahmad，2016），并促进企业绩效水平的提升。黄宏斌等人（2021）指出自媒体营销信息披露可以带动企业原有商品以及新产品的销量，通过提高营业收入推动企业经营绩效的增加。此外，开通微博的企业可以进一步提高市场占有率，增加了企业的信息披露质量，扩展消费者和投资者的信息获取渠道，减少平台用户信息的搜集成本，提高其决策效率（程博，2019），进而提升企业的财务绩效水平和盈余价值（吕久琴等人，2017）。基于此，本文提出可检验性假设H1：

H1:上市公司进行自媒体信息披露，可以提高企业绩效水平。

自媒体信息披露平台是上市公司与投资者之间重要信息沟通的渠道。当企业在新浪微博等自媒体平台发布相关信息时，可以大量分享和转发有关企业或产品的多样化信息资料，通过视频、音频、图片等方式凸显企业优势和产品的主要功能特点，借助自媒体信息披露的广度和深度，来激发投资者在资本市场上的情绪效应，提高资本市场流动性，降低投资者和企业之间的信息不对称程度（Blankespoor et al.，2014），进而影响股票价格。当上市公司通过自媒体平台多次发布积极消息时，将会促使投资者对该公司的股票产生积极情绪，进而促进股票价格的上涨（魏智、张成，2021）。徐巍、陈东华（2016）发现上市公司借助官方微博发布公司相关信息，并会促使当日公司股票交易量显著增加且获得超额回报。另外，自媒体信息传播的主要途径就是转发、评论以及点赞数量，当自媒体信息披露的传播数量逐渐增加时，说明该信息受用户关注程度逐渐提高，促使平台用户转化成为消费者和投资者的概率可能会得到相应的增加（卢珊等人，2021），进而提升企业产品销量，对企业绩效水平具有一定的促进作用。基于此，本文提出可检验性假设H2：

H2：上市公司在自媒体信息平台上信息传播数量越多，企业绩效水平提升的程度越大。

（二）自媒体信息披露、股权结构与企业绩效

从股权性质来看，主要包括国有、民营和外资企业，不同股权性质在企业资源配置决策方面存在显著的差异。国有企业在新兴国家企业的价值形成中发挥了重要的作用（李晓阳等人，2021）。相较于民营企业，由于国有企业的隐性资源好处与政府贷款效应更加明显，使得国有企业更容易获得政策性支持和融资优势（范竞文，2021），可能间接导致企业缺乏竞争力和创新精神，更加依赖于政府的长期大力扶持，在接受创新型技术手段和信息传播方式等方面可能存在严重的滞后性，这对于自媒体信息披露这一创新型商业推广模式的广泛采用缺乏有效的动力支持。与此同时，由于国有体制的限制，企业决策程序的复杂性可能导致企业决策流程过于繁琐，决策时间较长，使得企业错过投资的最佳时机，降低了企业的投资收益和资源配置效率，最终影响企业绩效水平。另外，国有企业的管理层在关注企业绩效水平的同时，更加重视自己的政治生涯。而自媒体信息披露由于具备传播速度快、影响较为广泛等特点，使得更多的国有企业管理层对自媒体信息披露的内容、形式等问题持相对谨慎的态度，并会受到诸多流程审批、人力资本等因素的约束，在一定程度上降低了国有企业管理层采用自媒体平台进行信息披露的积极性和主动性，不利于潜在的消费者和投资者对企业产品及其他重要信息的获取，并间接导致产品销量以及股票流动性的降低，对企业绩效的提升具有一定的影响。

相较于国有企业而言，民营企业的管理层决策程序相对较为简单，决策自由度较大，较少受到政治因素的影响，而且易于接受新型的信息传播方式和方法。只要能够促进企业绩效水平的上涨，民营企业将会乐于积极主动地采取新型有效的信息传播方式。而随着读屏时代的到来，移动终端使用者的数量激增，民营企业更早地认识并接纳了自媒体平台可能给企业带来的潜在优势，使其能够充分利用自媒体平台这一低成本、高时效的信息披露传播方式，达到短时间内实现相关企业信息广泛传播的效应，降低投资者获取信息成本的同时，便于满足各类投资者、消费者的潜在需求，进而促进企业绩效的进一步提升。基于此，本文提出可检验性假设H3：

H3：与民营企业相比，国有企业的自媒体信息披露在企业绩效中的促进效应更低。

据Wind数据统计，目前A股所有上市公司中，实际控制人是国有企业的上市公司累计达到1212家，占A股所有上市公司的三分之一左右，总市值高达30万亿元以上，占到沪深两市目前总市值的一半以上，这说明国有上市公司在全部A股中发挥着重要的作用。从风险角度来看，A股市场中的国有上市公司由于受到国有资产的注资支持、政策性优势等方面的共同作用影响，会受到更多投资者的持续关注，且部分国有上市公司也是行业的龙头企业，受关注程度将会更加显著。因此，国有上市公司在自媒体平台上发布的信息更易于获得平台用户的阅读、分享转发以及评论等，并伴随着平台“流量效应”的影响而产生信息增量的不断增加（卢珊等人，2021），进而达到扩大信息影响力的效果，进而对更多潜在投资者和消费者的决策产生影响，并反映到产品消费市场和资本市场中来，对企业绩效水平的提升产生一定的促进作用。基于此，本文提出可检验性假设H4：

H4：与民营企业相比，国有企业在自媒体平台信息传播的数量越多，其在企业绩效中的促进作用越强。

股权集中度是衡量股权结构的另一重要指标（李晓阳等人，2021），股权集中度越高，说明前若干名股东持有公司股份的占比也就越高。当上市公司的股权集中度越高时，越容易导致控股股东“一言堂”的行为（吴育辉等，2011），而自媒体信息披露的程度将会直接受到控股股东个人行为偏好的影响。如果控股股东重视自媒体信息披露可能给企业带来的潜在收益，则会充分利用自媒体信息披露这一新型商业模式，不断提升企业的盈利能力，进而影响企业绩效水平。反之，则可能带来消极影响。基于此，本文提出可检验性假设H5：

H5：股权集中度在自媒体信息披露对企业绩效的影响中具有调节效应。

此外，高度的股权集中度，可能会加剧控股股东的利益侵占效应（王化成等，2015），与公司管理层形成利益合谋，进而减少自媒体信息披露等外部监督效应对自身利益的影响，并进而影响企业绩效水平。当上市公司在自媒体平台披露的信息越多时，由于自媒体强大的推送功能，将会促使已关注企业的平台用户接收到相应的企业信息，并通过评论、转发和分享等平台化互动操作来加深企业信息对潜在用户及现存用户的信息解读，不断降低企业的信息不对称程度，间接激化了控股股东和中小股东权益之间的矛盾（单松等人，2021），进而影响企业绩效水平（Nobanee&Abraham，2017；单松等人，2021）。基于此，本文提出可检验性假设H6：

H6：股权集中度在自媒体信息披露的传播数量对企业绩效的影响中具有调节效应。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选取2010-2020年天津地区所有上市公司作为研究对象，为了确保数据的科学合理性，本文对全样本数据进行如下处理：（1）剔除ST类上市公司；（2）剔除 B股上市公司；（3）剔除主要变量数据缺失以及异常的上市公司，最终筛选出55家上市公司作为有效样本，2010-2020年有效面板数据总共4765个观测值。此外，本文数据主要来源于新浪官方微博和Wind金融数据库。

（二）指标选取

1.被解释变量

企业绩效是在满足企业战略规划和财务管理最佳目标的基础上，反映企业内部资源利用情况以及财务状况的综合指标。如果仅仅依靠传统财务指标，例如净资产收益率、总资产收益率、托宾Q、市盈率等已无法准确衡量企业绩效水平。基于此，本文借鉴陈一君等人（2020）的研究，利用熵权法来构建企业绩效综合评价指标来衡量天津上市公司企业绩效水平。

熵权法可以根据各指标数据的分散程度，利用信息熵计算出各指标的熵权，并通过对熵权的一定修正得到较为客观的指标权重，进而构建综合指标CPλij。本文借鉴孟苗（2021）的研究，从企业偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力四个维度进行指标构建，如表1所示，并运用熵权法对表1中各指标进行综合得分的测算，具体计算过程不再详述。

表1 企业绩效综合评价指标构建

2.解释变量

新浪微博是上市公司自媒体信息披露的重要传播渠道，且是最早的自媒体信息披露平台。基于此，本文借助互联网搜索渠道，按照天津上市公司的公司代码及简称在新浪微博中进行搜索，整理了2010-2020样本期间内天津上市公司是否开通官方微博以及微博的转评赞数量的相关数据信息。

3.调节变量

本文主要从股权性质和股权集中度两个方面来衡量上市公司的股权结构。借鉴李晓阳等人（2021）的研究，本文采用虚拟变量来表示国有企业和非国有企业，并选取上市公司第一大股东的持股比重作为股权集中度的衡量指标。

4.控制变量

借鉴何熙琼等人（2016）、黄宏斌等人（2021）的研究方法，本文选取公司规模、董事会规模、成立年限、年度虚拟变量、行业虚拟变量这五个指标作为本文的控制变量。所有变量及其含义的相关信息汇总在表2中。

表2 变量及其含义汇总表

（三）模型设计

为了检验自媒体信息披露以及自媒体信息传播量对企业绩效的影响，本文构建多元线性回归模型（1）和（2）：

其中，Controlsi,t表示一系列控制变量，εi,t是随机扰动项。

此外，本文还将股权性质作为调节变量引入回归模型，用来检验股权结构是否在自媒体信息披露及信息传播量与企业绩效之间存在调节效应，本文构建如下模型（3）和（4）：

为了检验本文H5、H6，在模型（1）、（2）的基础上添加股权集中度这一调节变量，构建回归模型如下（5）和（6）：

四、实证分析

（一）描述性统计

表3是主要回归变量的描述性统计。其中，企业绩效（CP）最大值是0.96，最小值是0.0075，最值之间差距较大，这说明不同上市公司绩效之间存在明显的差异。天津地区开通官方微博（Wb）的平均值是0.2395，这说明天津开通官方微博的上市公司较少，不到天津地区全部上市公司的四分之一。微博转评赞数量（Wb_n）的最大值是14.1347，标准差是3.5037，这体现了天津地区上市公司官方微博的自媒体转评赞数量存在显著差异。此外，股权性质（OT）的平均值和标准差分别是0.5455和0.4983，这说明天津地区国有上市公司的占比较高，民营上市公司的数量低于国有上市公司。第一大股东持股比重（CON）的平均值是37.8157，最大值是100，最小值是5.1，体现出天津上市公司的股权分布状态存在显著差异，且股权结构相对集中。另外，董事会规模（B）平均值和标准差分别是2.212和0.3112，说明天津上市公司董事会规模基本相当。成立年限的最大值和最小值分别是41和3，平均值是18，反映了天津大部分上市公司年限位于居中水平，仍处于发展阶段。

表3 描述性统计

（二）相关性检验

表4是本文的相关性检验结果。结果表明天津上市公司是否开通官方微博与企业绩效之间在10%的水平下显著正相关；而开通官方微博传播数量与企业绩效在5%水平下存在显著的正相关性；上市公司的股权性质与企业绩效在1%显著水平下成明显的负相关关系，即天津国有上市公司在自媒体信息披露对企业绩效的影响过程中产生明显的抑制作用；股权集中度与企业绩效之间在1%的水平下存在显著的正相关性，这些结论初步验证了本文的可检验性假设。此外，主要变量的相关性系数均小于0.5，这说明主要变量之间的相关性较弱，不会因多重共线性问题影响回归结果。

表4 相关性分析

（三）回归分析

表5是自媒体信息披露是否开通、自媒体信息披露传播数量与企业绩效之间的回归结果。其中，第（1）列可以看出是否开通自媒体信息披露与企业绩效在5%水平上具有显著的正相关性，这说明天津上市公司开通自媒体官方微博对企业绩效产生正向影响，证明了可检验性假设H1的正确性。从第（2）列中，本文发现自媒体信息披露的传播数量与企业绩效之间的系数在5%水平上显著为正，这体现了自媒体信息披露的传播数量对企业绩效具有显著的积极效应，即上市公司在自媒体信息平台上评论、转发分享等数量越多，对上市公司企业绩效产生的影响越大，因此，检验性假设H2正确。

表5 主要变量的回归结果（1）

为了更好地检验假设H3和H4的正确性，本文引入股权性质这一调节变量到回归模型（3）和（4）中，具体回归结果如表6所示。是否开通官方微博（Wb）与股权性质（OT）的交乘项（Wb×OT）的系数在10%水平下具有显著的负相关性，这表明与民营上市公司相比，天津地区国有上市公司自媒体信息披露在企业绩效中的促进效应更低，因此，可检验性假设H3得证。此外，自媒体平台信息传播的数量（Wb_n）与股权性质（OT）的交乘项（Wb_n×OT）系数在5%显著性水平下具有正向影响，这说明了与天津地区民营上市公司相比，国有上市公司自媒体平台信息传播的数量越多，其在企业绩效中的促进作用越强，即证实了可检验性假设H4的正确性。

表6 主要变量的回归结果（2）

表7是自媒体信息披露、股权集中度与企业绩效之间的多元回归结果。其中，通过模型（5）可知，自媒体信息开通情况（Wb）和股权集中度（CON）的交乘项（Wb×CON）的系数在10%水平上显著为正，说明股权集中度在开通官方微博的上市公司的企业绩效中具有显著的正向影响，这也证明了可检验性假设H5的正确性。另外，在回归方程（6）中，本文发现自媒体平台信息传播的数量（Wb_n）与股权集中度（CON）的交乘项（Wb_n×CON）的系数在10%的水平上显著为正，这说明股权集中度在自媒体信息披露的传播数量对企业绩效的影响中具有正向调节效应，即验证了可检验性假设H6的正确性。

表7 主要变量的回归结果（3）

（四）稳健性检验

为保证所选变量的合理性和研究结果的稳健性，本文通过Hausman检验，采用固定效应模型进行稳健性检验，对个体差异进行更严格的控制，将以上六个回归模型重新进行实证检验，具体回归结果见表8。通过表8稳健性检验的结果可知，实证模型的检验结果与上述研究结论基本一致，即本文研究结论具有稳健性。

五、研究结论及政策建议

随着移动终端使用者“屏读”数量与日俱增，消费者、投资者关注上市公司自媒体信息披露的数量也在逐渐增加，自媒体平台已然成为投资者们获取上市公司信息的重要渠道之一。本文从自媒体平台“新浪微博”入手，深入分析自媒体信息平台、股权结构以及企业绩效之间的关系。研究结论表明上市公司进行自媒体信息披露，可以提高企业绩效水平；而且，在自媒体信息平台上信息传播数量越多，企业绩效水平提升的程度将会越大；从股权性质的角度来看，国有上市公司的自媒体信息披露在企业绩效中的促进效应低于民营上市公司；与民营上市公司相比，国有上市公司在自媒体平台信息传播的数量越多，其在企业绩效中的促进作用越强；股权集中度在自媒体信息披露及信息传播数量对企业绩效的影响中具有显著的调节效应。

基于上述研究结论，本文从上市公司和政府机构视角出发，提出如下政策性建议：

从上市公司的角度来看，第一，上市公司应该充分运用自媒体平台进行信息披露，尝试开通官方微博、微信公众号等新型信息传播平台，方便平台用户及时捕捉到关键性信息，降低用户的信息不对称程度；其次，上市公司应该充分运用自媒体平台的“流量效应”，通过平台信息的广泛性传播，不断树立企业品牌形象，吸引更多的潜在平台用户，进一步扩大消费及投资者群体，从而提高企业绩效水平；第三，上市公司应该增强自媒体信息披露的互动性，可以选择设置重要证券信息专栏、投资者关系专栏等栏目专区，提高上市公司与投资者之间相互交流和沟通的效率；第四，自媒体信息披露作为官方展示的平台，上市公司应充分利用自媒体信息披露传播及时性的特点，及时与投资者进行互动交流、不断更新企业各类重要信息，增强投资者的实际体验感与满足感，进而提升对该上市公司产品和企业品牌形象的忠诚度和服务体验度；最后，上市公司应进一步关注自身的公司治理结构，不断完善自身的监督机制，避免因个人的行为偏好来决定企业的重要决策，充分发挥股权结构在自媒体信息披露与企业绩效中的调节作用。

对于政府机构而言，首先，政府部门应该积极倡导上市公司了解和认识自媒体信息披露的重要作用，鼓励上市公司充分运用自媒体信息平台来拓展信息传播渠道；其次，需要进一步完善自媒体信息披露的规范性，构建统一的自媒体信息披露体系，创建自媒体信息披露审核流程，提高信息披露的可靠性，为广泛的平台用户经济决策提供有效的信息支持；最后，不断完善自媒体信息披露的监督机制，加强上市公司自媒体信息披露的自律性管理，进一步降低上市公司与投资者之间的信息不对称性，促进资本市场信息披露质量的不断提升，实现上市公司企业绩效的进一步提高。