进击的新势力：蔚小理挑战BBA背后的资本力量

文 本刊记者 李冬明

新能源汽车渗透率不断提升的过程中，将看到更多资本进入的身影。

2022年，新能源汽车成为经济下行大背景下，为数不多的需求亮点之一。作为新能源汽车产业造车新势力TOP3，蔚小理集体进入新品周期，第二轮旗舰车型密集上市，而且不约而同地将目标市场锁定30万元中大型SUV，直接对标宝马X3、奔驰GLC和奥迪Q5三大豪华品牌。蔚小理挑战BBA的底气与其背后雄厚的资本势力直接相关。

2020转折之年

在2019年，造车新势力们远不如现在这般强势，在融资最困难的一年，沿用“烧钱”“圈粉”互联网思维的蔚小理陷入财务危机，销量下滑、持续亏损，新车型的升级换代近乎停滞，小鹏P5继续沿用第一代产品G3的车型平台；蔚来EC6基于ES6改款，第二代纯电平台新车型一拖再拖；理想ONE动力总成、自动驾驶方案的缺陷被市场诟病。就在这一年，长江汽车等多家新兴造车企业由于市占率落后等原因开始掉队，甚至陷入破产的境地。

对于厂商来说，剩者为王；对于资本来说，剩者出现意味着天下版图初定，剩者拥有更大的市占率提升空间。熬过了寒冬，活下来的三大造车新势力迎来了资本投资潮。

2020年4月，蔚来汽车赢得合肥国资70亿元股权投资，当年6月、9月、12月，蔚来连续三次进行增发，融资金额累计达到约52亿美元。同年，理想、小鹏先后在美国市场IPO并增发，累计融资达到26和36亿美元。

研究机构普遍认为，“蔚小理”等造车新势力在造车理念、产品设计、新技术应用、销售渠道与服务等多方面，具有明显优于传统车企的创新能力，让市场相信在未来的行业竞争中，新势力或将更具备竞争优势。

资本扎堆新能源

三大造车新势力车企在2020年的密集融资，为今年全新车型的研发上市奠定了基础。进击的“蔚小理”只是资本扎堆投资新能源汽车产业的缩影。根据企查查数据，2021年我国新能源汽车行业共发生融资事件239起，披露总额达到3639亿元，同比增长达到181.66%，融资次数及融资金额皆创下历史新高。

根据清科研究中心数据，2022年上半年，中国并购市场共成交1,034起，外资并购青睐的行业，除生物技术和医疗健康，汽车、化工原料及加工排名第二；中企境外并购以化工原料及加工、生物技术和医疗健康，以及能源及矿产领域项目为主。值得注意的是，64起能源及矿产并购案多为与新能源汽车相关的锂矿，以及与光伏有关的石英矿和硅矿，表明新能源产业景气度高涨拉动上游原料需求。在46起汽车行业并购案中，涉及车规级MCU、自动驾驶、电源芯片等新能源车智能化技术的项目占比较高。清科认为，中国新能源汽车具备制造业比较优势，由此吸引到资本投资。

研究机构普遍认为，“蔚小理”等造车新势力在造车理念、产品设计、新技术应用、销售渠道与服务等多方面，具有明显优于传统车企的创新能力，让市场相信在未来的行业竞争中，新势力或将更具备竞争优势。但这些理论上的优势能否变成真正的市场竞争力，资本起着决定性作用。根据《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，到2025年，我国新能源汽车的新车销量占汽车新车销量的比重将由2020年的5.4%提升至20%。在新能源汽车渗透率不断提升的过程中，我们将看到更多资本进入的身影。

新能源股票投资：长期价值遭遇短期高估

长期成长的高确定性，这是资本市场最受欢迎的股票类型之一。新能源恰恰具有这个备受青睐的优点。

进击的“蔚小理”只是资本扎堆投资新能源汽车产业的缩影

这种长期成长的高确定性，来自产业政策的明确规划和强力推动。国家发展改革委和国家能源局今年3月发布的《“十四五”现代能源体系规划》提出，到2035年，能源高质量发展取得决定性进展，基本建成现代能源体系。能源安全保障能力大幅提升，绿色生产和消费模式广泛形成，非化石能源消费比重在2030年达到25%的基础上进一步大幅提高，可再生能源发电成为主体电源，新型电力系统建设取得实质性成效，碳排放总量达峰后稳中有降。

政策推动长期增长

顶层设计推动供需两端双双发力，新能源产业呈现高景气。以新能源产业代表——新能源汽车为例，根据中国汽车工业协会数据，我国新能源车销量从2014年7.5万辆增长至2021年的352.1万辆，平均复合增长率为73.4%。

在疫情冲击下，新能源汽车行业体现出强大的韧性。经过2020年疫情冲击的低谷后，新能源汽车行业2021年再次进入高景气，全年实现销量350.7万辆，同比增长165%。2022年以来，新能源汽车产业链在复工复产后快速修复，渗透率提升的逻辑继续得到验证。根据乘联会数据，2022年6月乘用车新四化指数为74.3，重新恢复到上升趋势中，其中电动化指数、智能化指数、网联化指数分别为27.3、40.9、54.3，环比均有所提升，2022年一季度新能源汽车继续实现高速增长，同比增长143%。有研究机构预测，2022年3-4季度新能源汽车消费将持续高增长，预计2022年全年销量有望达到550万辆，同比增长57%。

在经济稳大盘工作中，新能源汽车被寄予厚望。国常会日前定调延续免征新能源车购置税。自2014年9月首次实施免征新能源汽车购置税政策以来，我国先后两次延长政策时限，延长时间分别为3年和2年。免征购置税有利于释放需求潜力，为新能源汽车产业长期保持高速增长提供了支撑。

高景气高估值高压力

在经济整体面临较大增长压力的背景下，新能源产业的高景气更显难能可贵。Wind数据显示，2022上半年，全市场各产业链业绩同比增速居前的，分别是光伏（167.4%）、新能源车（144.3%）、特高压（122.2%）、储能（109.3%）、军工（84.7%）、半导体（81.6%）、风电（56.6%），高度集中于新能源产业，换句话说，新能源产业呈现全产业链高景气。

良好的景气度表现，赢得了各路投资者青睐，新能源赛道持续上涨，高估值压力也由此产生。根据Wind数据，目前电力设备及新能源行业PE达到52.96倍，处于近四年滚动估值水平的74.74%分位。汽车行业PE达到49.68倍，处于近四年滚动估值水平的95.96%分位。

根据二季报数据，公募基金对新能源行业的持仓占比达到16.2%，处于板块持仓比重的新高，尤其是500亿市值以上大盘股占比近90%。赛道高度拥挤从一个侧面体现了股价上涨的难度。

短期的高估值高压力，需要更长时间的高景气逐步化解。中信证券认为，短期扰动不改新能源长期趋势，电池材料、电池结构、创新模式为代表的新业态与新模式会进一步驱动行业加速发展。中国新能源供应链具备全球竞争力，具有产能、技术、成本、客户等优势。