基于财务预警Z计分模型的上市公司财务重述实证研究

张嘉政

摘要：财务重述行为是指上市公司对披露的财务信息进行事后修改。本文基于财务预警Z计分模型对财务重述进行研究，通过对财务重述以及Z计分模型的分析，以 2015-2018年沪深A股工业机械制造业上市公司为样本进行了实证分析，实证结果为：上市公司Z值与财务重述的发生呈现显著负相关关系。Z值越小，上市公司越容易发生财务重述，其中ST企业比非ST企业更容易发生财务重述。并提出了降低上市公司财务重述的对策。

关键词：Z计分模型;财务重述;Z值;ST企业

一、绪论

（一）研究背景及意义

1.研究背景

伴随着金融市场的渐渐敞开，上市公司以财务报表的形式公布公司内部财务信息，供投资者作为评估上市公司投资价值和投资计划的依据。财务重述是指上市公司过后对公布的财务信息实施校正的举措。

2.研究意义

本文对影响上市公司财务重组行为的因素进行详细分析，并对这些因素财务重述行为的影响进行实证分析。

（二）研究目的与方法

1.研究目的

在对成对样本进行全面抽样分析的基础上，基于财务预警Z计分模型的上市公司财务重述进行了实证研究，探讨Z计分模型在财务重述中的实用，以及ST上市公司财务重述是否区别于非ST上市公司。

2.研究方法

（1）规范分析

在本文的研究中，最先，利用标准分析方法界定了财务重报的观点，并说明了相关研究的理论根基。其次，分析了影响财务重报的因素及其对财务重报的影响。在理论分析的基础上提出了研究假设，根据假设进行了验证研究，为以后的实证分析奠定了理论基础。

（2）实证分析

本文提出关于上市公司财务重述与Z计分模型的的研究假设，以2015-2018年沪深A股工业机械制造业上市公司为样本，进行数据筛选，然后进行实证分析。

（三）相关概念界定

1.财务重述

1971年，美国会计原则委员会提出了财务重述，并对财务重述进行了解释，美国会计原则委员会界定财务重述为：修订财务报告中的错误并进行修改。上市公司时间性更强，财务重述是指对会计错误的追溯性调整，以上一次年度报告的更正为基础。

2.Z计分模型

来自纽约大学的奥特曼发明了一种金融模型，用来进行风险判别。即Z计分模型，模型如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

Z>2.99，表明企业的公司财务状况良好，信息批量质量良好;1.81<Z<2.99，表明企业的财务状况不稳定，容易发生财务信息事件，处于灰色地带;Z<1.81，表明企业破产风险极高，财务管理状况及财务发展极为糟糕，。z-score模型通常用来评估公司的财务风险大小，并根据阈值来确定公司发生财务危机的可能性。

二、文献综述与理论分析

（一）文献综述

1.国外研究现状

（1）财务重述的界定

2002年10月10日，根据国民大会的要求，美国国家检查局在调查报告《财务重述：趋势、对市场的影响、监管对策和问题》中发布了针对上市公司的财务报表[1]。

（2）对财务重述动机的研究

随着财务报表的频繁修订，缺乏相关的监督和管理，导致越来越多的上市公司开始参与财务报表的修订，导致信息质量下降，资本市场和投资者越来越关注财务报表的修订。

（3）研究影响财务重述的因素

Abdullah和Yusof（2010）发现，外部股东的持股比例与财务报表的修订有关。比例越高，对公共财务信息企业干部的监督就越有效，两者之间的负面关系就越大[2]。

2.国内研究现状

（1）财务重述的界定

研究财务重述的显示，财务重述仅适用于年度报告、中期报告和中期报告再次显示，个人财务指标的财务指标经过修改后，重新显示过去的错误报告，以便调整使用[3]。

（2）财务重述动机研究

新任命的高管们以突显业绩，将使用盈利操纵的方法来粉饰财务报表。所以会导致盈利能力较低的公司容易被财务重述[4]。

（3）研究影响财务重述的因素

上市公司持股越多，利润越高，控股股东的协同效应就是公司的经营，对经营者剩余经营条件的监督就可以更加有效，所以为了减少财务重述。

三、上市公司财务重述实证研究

1.实证分析

（1）描述性统计

表3-1将样本上市公司中Z值各个范围发生财务重述的公司比例算出来，其中，Z值小于1.81的情况下，上市公司发生财务重述的概率相对较高，这个结果相符本文的假设1。

将已有样本数据进行分组，分为财务重述样本和非财务重述样本两组。对财务重述的实证研究中，整理两组数据，对两组样本进行描述性统计的对比分析。最终得到结果如下表3-4所示，对财务重述的实证研究中，得到财务重述样本的Z值平均值（3.34），小于非另一组重述样本的Z值平均值（5.59）。因此，对财务重述的实证研究中，可以分析为重述公司比非重述公司经营状态更差，在信息披露中更容易發生财务重述的概率大，且容易陷入财务困境。

对财务重述的实证研究中，表3-2中，Lev的估计系数是0.2368（Z-statistic=-2.2705），说明上市公司财务杠杆越高的企业，越容易发生财务重述，与KinneyandDaniel（1989）的研究结果一致。对财务重述的实证研究中，Size的估计系数为-0.0236（Z-statistic=-3.8475 ），说明上市公司的公司规模每提高一个单位，财务重述发生的可能性显著降低。

对财务重述的实证研究中，由表3-3可以看出，非ST上市公司组中，财务重述与Z值大小为显著负相关关系。对财务重述的实证研究中，在ST组中，财务重述与Z值大小关系并不显著，这可能是因为ST公司之间Z值无明显差异，进而对财务重述的影响不显著。

2.实证结果分析

经过财务重述的实证研究表明，上市公司Z值越小，相对的上市公司越容易发生财务重述，在ST企业与非ST企业的对比中，上市公司中ST企业更容易发生财务重述。虽然适当的负债比率（LEV）是衡量公司支付能力的良好指标，但负债融资对公司资产的流动性和盈利能力的需求较高。

四、结论和建议

（一）结论

本文通过实证研究表明，选择2015-2018年中国a股工业机械制造上市公司样本发布后，上市公司的Z值越小，财政重组的可能性越大。此外，对除st公司和st公司以外的其他公司的比较分析也得到了证实。

（二）建议

1.完善财务重述制度

研究发现，我国上市公司的财务报表重报现象日益增加，必将引起广大投资者的关切。报告信息的可靠性会抑制使用盈利行为的财务重述。

2.加强外部审计的监督职能

加强对不断变化的会计师事务所的监管。审计质量越高，财务重报的可能性越小。因此，会计事务所方法的选择对财务报表修改的可能性有很大的影响。

参考文献：

[1]Chen C L，Weng P Y，Chien C Y.Qualified foreign institutional investor ownership deregulation and the restatement of financial reports---empirical findings from Taiwan[J].International Review of Economics&Finance，2017：S105905601730905X.

[2]Yang T，Aldrich H E."The liability of newness"revisited：Theoretical restatement and empirical testing in emergent organizations[J].Soc Sci Res，2017，63：36-53.

[3]袁凤林，陈雪婷.上市公司财务状况对财务重述影响的实证研究——基于财务预警Z计分模型的分析[J].揚州大学学报：人文社会科学版，2018，22（2）：52-59.

[4]赖妍.高管政治关联与财务重述研究——基于民营上市公司的实证[J].财会通讯，No.775（11）：46-49.