港股震荡上行仍是大趋势

尚恒

从近期盘面观察，7月份港股将呈现冲高震荡行情，利多与利空交织。主要利多因素为：（1）疫情影响已经逐渐消退，每日全国新冠新增确诊病例数维持在相对低位，且6月24日国务院联防联控机制发布会重申疫情防控“九不准”要求，避免地方政府的过度防疫政策对正常经济活动造成扰动。（2）稳增长政策持续发力，且前期政策效果逐步显现。

主要利空因素为：（1）疫情对港股报表季的影响将逐渐显现，8月是半年报密集披露期，业绩不及预期的股票或受影响。彭博数据显示，2季度市场对港股2022年每股盈利预测下调幅度较大。（2）美国高通胀背景下，6月美联储议息会议点阵图显示加息进程仍未结束，缩表亦不利于美国股市，同时市场仍担心美国经济衰退的可能性。（3）今年是美国中期选举年，美国政客为提振选情，在大国博弈的背景下可能不断制造中国话题，不利于港股的风险偏好。

大格局上，港股在二季度反弹以后，也有可能在多重因素影响下出现调整，尤其是三季度需要警惕港股下跌的风险，但整体的震荡上行仍旧是大趋势。个股的分化则有可能加剧，因此选股需要注重基本面的变化以及业绩的确定性。

美兰空港定位于面向太平洋和印度洋的国际枢纽，是海南自贸港的空中门户。2021年底二期投产后步入“双跑道+双航站楼”运营的发展新时代。公司依托独有的离岛免税优势，在生命周期的早期即可对客流实现高效变现。

虽然美兰机场旅客吞吐量处在2000万级别，但疫情前利润水平已与5000万级别机场相当。伴随海航机场板块移交国资，公司国有化取得标志性进展，多年来压制公司估值的问题不复存在，自贸港核心枢纽发展开启新篇章。

国海证券分析师许可等人认为，随着自贸港政策红利持续释放，公司量价齐升未来空间可期：

1）量：公司远期客流规划近1亿人次，较2019年的2420万人次有近3倍增长空间，虽然受疫情干扰，但当下正处在生命周期的高速成长期;处于相对垄断地位，几乎独享2025年前岛内航空业务增量;2）价：离岛免税红利持续兑现，2021年疫情背景下实现免税销售额38.22亿/yoy35.76%，人均免税销售额已处于国内领先。中性预期下2025年美兰空港旅客吞吐量将达到约4000万人次、免税销售额约为100亿元，假设扣点率提升至25%，对应公司免税收入可达到约25亿元。

短期来看，公司客流恢复仍受疫情扰动，2022年前五个月旅客吞吐量共计560万人次。在本轮国内疫情的逐步消退之下，4月至今客流快速回升，业务量低谷已过。伴随二期投产，新增折旧将对机场业绩造成压力。但长期而言，美兰空港作为自贸港核心枢纽，天然垄断高端流量、空间广阔。未来随着离岛免税红利持续释放，机场客流变现效率有望持续提升。

交易节奏方面，特别值得关注的是行业发展的政策红利——海南离岛免税正处于爆发期。2012-21年CAGR高达40%，海关数据显示，2020-21年离岛免税零售额275亿元、495亿，同比大增104%及80%。

偏乐观预计下，2022-2025年美兰机场旅客吞吐量分别为1927、2505、3006、3500万人次;假设进店转化率为6.2%、7%、7.5%、8%，免税购物人数为124、175、225、281万人次;假设客单价保持3%的增长，由此得美兰空港免税销售额为48.3、70.6、93.4、120亿元。

另外，公司免税提点未来存在提升可能，假设2025年公司重新签订协议，在120亿免税销售额基准上，免税提点提升5%，意味着4.5亿利润的增厚。因此在免税提点率为15%、20%、30%的假设下，对应免税业务利润分别为13.5、18、27亿元。

在市场热炒新能源汽车板块的时候，雅迪控股可积极关注——新国标&外卖配送&共享经济带动电动两轮车新需求，迎来新转机。

从行业本身来看，电动两轮车精准卡位，解決5～10千米骑行需求，20年我国电动两轮车产销量分别达到5100、4760万辆，保有量达到3.2亿辆。电动自行车新强制性国家标准于2019年4月15日起实施，新标准正式实施后所有不符合新标准、未获CCC认证的目录车型全部作废，参考当年全国电动自行车保有量（3亿辆）江苏换车需求比率（90%），新国标有望带动全国换车需求高达2.7亿辆;外卖行业的快速发展也带动了电动两轮车需求的增长，有望每年带来585万辆的增量需求;同时滴滴等公司加速共享电单车投放计划，拉动了共享电单车投放量的攀升。

另外，电动两轮车龙头巩固自身壁垒，集中趋势有望延续。目前电动两轮车行业呈现出两强争霸现象，20年爱玛和雅迪市占率分别达到26%、18%，CR2超过40%。

海通证券分析师郭庆龙认为，行业集中趋势有望延续，得益于：龙头推动产业链一体化布局，巩固核心技术壁垒&加强成本控制能力;新国标出台，部分不达标的中小型企业被迫退出市场竞争，推动行业集中度进一步提升。

具体到雅迪控股，公司驰骋电动两轮车市场，渠道布局抢占点位，加速产品触达。雅迪控股专注于设计研究开发制造及销售电动踏板车、电动自行车及相关配件，21年营收270亿元，归母净利润14亿元。雅迪渠道布局优势显著，产品全面覆盖，终端门店数量卓群。截至2021年，公司经销商共计3353家，终端门店数量超过28000家，位于行业领先位置，几乎覆盖了中国每个行政区域。

郭庆龙同时也指出了雅迪控股的优势在于产品力，公司重视核心部件研发投入。18～21年公司研发费用率保持在3%以上;截至21年末公司旗下拥有1350件专利。打造技术壁垒，雅迪旗下产品性能出色。例如，消费者较为重视电动两轮车的续航指标，电动两轮车的核心部件包括蓄电池和电机，21年雅迪第三代石墨烯电池正式亮相，寿命超普通电池3倍，电容量提升20%-25%，实现1小时充电80%，极寒挑战下续航仍破240公里;同年发布了TTFAR2.0增程系统，TTFAR2.0增程系统相较于TTFAR7级增程系统，性能有了全面提升——动力强、充电快，续航里程高达200公里。

综观全球市场，在发达市场中，美股三大指数在上半年的持续弱势下行后，PE估值历史分位回到35%-45%之间;法、德、日股指PE估值的历史分位偏低，均不足15%;恒生指数在经过一轮修复后PE估值的历史分位有所回升，目前处于22.4%的水平。