美元指数周期变化的三个特征事实

张明

自俄乌冲突暴发以来，美元指数显著走强，由2022年2月23日的96.19点一度上升至5月12日的104.85点。截至6月3日，美元指数依然高达102.14点。由于美元指数走势对全球外汇市场、全球大宗商品市场、国际股票市场与全球资本流动的影响非常显著，未来美元指数何去何从，成为全球范围内广受关注的问题。

自1971年初至今，美元指数经历了三次先下降后上升的周期性变化。在第一个周期中，美元指数先是由1971年1月7日的120.55点下降至1978年10月30日的82.07点（降幅为31.9%），后来上升至1985年2月25日的164.72点（升幅为100.7%）。在第二个周期中，美元指数先是由1985年2月25日的164.72点下降至1992年9月1日的78.33点（降幅为52.4%），后来上升至2001年7月5日的120.90点（升幅为54.3%）。在第三个周期中，美元指数先是由2001年7月5日的120.90点下降至2008年4月22日的71.33点（降幅为41.0%），后来上升至2022年5月12日的104.85点（升幅为47.0%）。值得一提的是，美元指数的第三个上升周期是否已经走完，目前还难以确定。

从上述分析中，不难得出关于美元指数周期变化的第一个特征事实：美元指数的水平随着周期的演变总体上呈现逐渐走低趋势。

如果深入分析一下上述三个周期各自持续的长度，以及各自上升期与下降期的持续长度，可以发现，第一个周期总长度为14年左右，其中下降期为7年半，上升期为6年半;第二个周期总长度为16年半，其中下降期为7年半，上升期为9年;第三个周期总长度为21年，其中下降期为7年，上升期为14年。从中我们可以得出关于美元指数周期变化的第二个特征事实：美元指数的周期长度呈现不断延长的趋势，但每个周期的下降期均在7年-8年，而每个周期的上升期不断延长。

众所周知，汇率的变动与两种货币相对利率的变动高度相关。换言之，美元指数的变化与美国国内利率的变化密切相关。笔者考察了美国10年期国债收益率变化与美元指数变化的关系、美国联邦基金利率变化与美元指数变化的关系，得出结论，这也是美元指数周期变化的第三个特征事实：美国国内利率上升并不必然导致美元指数走强，但美元指数周期性走强必然伴随着美国国内利率的周期性上升，且美国国内利率触顶通常领先于美元指数触顶。换言之，国内利率周期性上升是美元指数周期性上升的必要非充分条件，且前者通常领先于后者。

从美元指数周期变化的第一个特征事实中，可以得出美国经济相对于其他发达经济体的绝对领先优势逐渐下滑的结论;从第二个特征事实可以得出美国经济应对经济周期的调整能力依然显著优于其他发达经济体的结论;从第三个特征事实可以得出，本轮美元指数上升期很可能尚未结束，但总体而言继续上升空间较为有限的结论。

学术观点

全球价值链下贸易保护的实施规律

北京工业大学经济与管理學院 张鹏杨

浙江财经大学经济学院 冯阔

对外经济贸易大学国际经济贸易学院 唐宜红

“破解全球贸易保护引致之谜：基于增加值转移视角”

《世界经济》2022年第5期

本文基于增加值转移视角，从理论模拟和经验检验两个层面分析一国先后实施贸易保护之间的引致关系和原因。研究发现：美国反倾销会显著提升非涉案经济体对美国出口中来自涉案经济体涉案行业的增加值，存在贸易保护下增加值“迂回”转移效应;贸易保护的增加值转移效应，既存在经济体内转移和跨经济体转移，也存在行业内转移和行业间转移;非涉案经济体对美国出口中来自反倾销经济体涉案行业的增加值上升，会提高美国对其实施新贸易保护的概率，表现出先后实施贸易保护的引致关联，增加值转移是造成该引致关联的原因。

关注度

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资料来源：《财经》APP