基于因子分析的保险类上市公司投资价值分析

敬佩

摘要：目前我国上市保险公司共有7家，文章以东方财富网公布的保险公司财务分析报告为基础，选取能够反映保险公司经营能力和资本构成的指标。运用多元统计分析中的因子分析法，在解决指标信息重叠和主观赋权问题的同时，建立较为全面的指标评价体系，以反映保险上市公司的盈利能力和发展水平，为市场投资者研究保险上市公司的发展前景和股票增值空间提供依据。

关键词：保险;投资价值;因子分析

一、引言

（一）研究背景与意义

1. 研究背景

中国作为世界第二大保险市场，早已迈进保险大国行列，然而在保险深度？譹？訛、保险密度？譺？訛上仍与世界平均水平有较大差距。中国保监会2018年公布的数据显示，我国保险业收入以21.80%的年复合增长率在近年来呈高速增长趋势，我国保险业占金融业总资产的比重也在不断上升。不仅如此，有关部门在2014年发布的《国务院关于加快发展现代保险服务业的意见》中，为中国保险业的发展设定了一个“新目标”，即2020年中国保险深度应达到5%;保险密度旨在达到每人3500元的水平。然而，与世界保险深度7.3%相比，中国保险行业的发展并不充分，甚至还有较大的差距，或者说，我国保险行业仍有巨大的增长潜力。鉴于此，建立模型对我国7家上市保险公司的财务数据进行处理，进而分析得出其内在的投资价值，为投资者研究保险类上市公司的发展前景和股票升值空间提供一定的理论依据，无疑对投资者有着重要意义。

2. 研究意义

上市公司的具体市值是投资者进行投资的依据。保险公司的估值可以帮助投资者做出选择。它有助于投资者规避风险。此外，适当的估值可以给企业自身带来一定程度的警觉。本文利用因子分析法，尽量选择涵盖了企业经营情况主要方面的相关指标，以构建全面的财务指标体系，使得出的结果更具有客观性，选取2016～2019年我国保险业7家上市公司作为研究对象，通过实证分析，得出有关结论，有助于预测行业发展前景，投资者也可以根据本文所梳理的有关指标，对投资作出可靠决断。

（二）研究思路与方法

因子分析法与主成分分析法类似，但需要事先确定要找几个成分，依据变量的各成分占比，判断其相关性大小并进行分组，从而使同一组的各变量高度相关，而不同组中的变量是相关的或不相关的，每组变量代表基本结构。换句话说，这是一个共同的因素。其核心是对几个综合指标进行因子分析，提取公共因子，然后将各因子的方差贡献作为因子权重和得分乘数之和，构建评分功能。

本文利用因子分析法对保险类上市公司的投资价值进行分析，选取7支股票作为样本，首先，选取净利润增长率、净资产收益率、净利率、有效率、经营现金流/收入、总资产周转率、资产负债率和流动负债/总负债、基本每股收益和每股净资产、营业收入增长率等11个因素。对影响上市公司投资价值的定性分析。再利用降维思想将这些因素转化为有关每股价值、成长能力、盈利能力、运营能力、偿债能力方面的综合指标，通过SPSS软件实现，进而得出各个上市公司的因子得分，从而对我国的7家上市保险公司内在的投资价值作出相应的判断分析。

（三）文献综述

近几年，国内学者对公司投资价值进行了大量探索。王春香（2020）基于中国平安财务数据，运用ZZ增长模型，对中国平安的基本面作了系统化分析，最后估算出中国平安股票价值。付钢，郑芳（2019）根据A股上市保险类企业年报数据，从公司规模、营运能力等方面进行公司投资价值评价，并通过对比分析来评价公司投资价值。周静宜（2017）从宏观背景、微观层面两个角度分析了国内保险业近些年的总体发展情况，利用主成分分析将中国平安与其他保险公司相比得出结论。邓斌等（2013）以粮油行业的上市企业作为研究对象，将因子分析法和聚类分析法相结合进行实证分析，从而得出粮油行业不同公司的经营水平。樊钰（2018）利用模糊综合评价法对北京涉农上市公司的投资价值进行分析，研究过程包括上市公司营运能力、股本扩张及成长能力三方面。邱月，廖毅静（2018）、马光启、陈静（2017）运用因子分析法对上市公司和股票的内在投资价值进行了全面的实证分析。证实了因子分析法在股票投资价值应用中的可行性。

综上所述，学者们利用多种不同的评价体系和统计软件，对上市公司的股票投资价值进行分析研究。但是分析不够透彻，且一些方法存在指标信息重叠和主观赋权问题。为了构建更为全面的指标评价体系，解决指标信息重叠和主观赋权问题，本文在前人研究的基础上，综合考虑影响上市公司经营业绩和发展规模的各种因素，运用因子分析法对我国7家上市保险公司的财务指标进行比较分析。最后得出结论，并向投资者给出相关的投资建议。

二、上市公司投资价值评价指标体系的构建

（一）样本选取

根据文章的研究目的以及数据的可获得性，本文选取中国人寿、西水股份、新华保险、中国太保、中国人保、天茂集团、中国平安这7家上市保险公司作为研究对象。财务指标数据选取2016～2019年度的有关财务数据进行综合分析，本文所得数据均整理自东方财富网。

（二）评价指标筛选

根据7家保险类上市公司的具体情况，本文从财务指标的视角分析，选择了具有代表性的11個指标，具体如表 1所示。由于这些指标所反映的信息是重复的，因此可以用降维的思路将11个财务指标从每股价值、成长能力、盈利能力、经营能力、偿债能力五个值转化为几个综合指标，综合评估这7家上市保险公司的投资价值。

（三）指标解释

每股指标包含了公司未来可能的股价走势与分红政策，是综合反映优势公司盈利能力的指标;成长能力，即公司扩大自身经营水平的能力，该指标有助于分析公司未来的发展前景，能对公司未来的发展潜力进行评价;盈利能力指标反映了公司在行业竞争中的盈利水平;而运营能力是公司经营运行的能力，不仅能够体现企业利用资金的效率高低，还能反映企业内部经营管理情况;偿债能力是衡量一个公司安全性的指标，反映了财务风险的大小。

三、实证分析

（一）实证分析过程

1. 样本数据预处理

X=Xij，i=1，2，3，…，7;j=1，2，3，…，11。Xij表示第i支股票的第j个特征值。对数据进行标准化处理以消除数值单位、大小差异问题：

其中，Xj和Sj分别为第j个指标的均值和标准差。

2. 因子分析适用性检验

本文首先利用SPSS软件中的描述统计功能，对导入的数据进行KMO和Bartlett球形度检验，由于我国保险类上市公司仅有7家，样本量过小，导致无法进行KMO和Bartlett球形度检验。但最后所得总得分排名与股市情况基本相符，因此认为所选样本适合做因子分析。

3. 公共因子的提取

根据主成分分析方法提取公共因子，结果如表2所示。11个因子所对应的初始特征值有三个大于1，分别为5.761、2.576、2.061，而其旋转载荷平方和方差百分比分别为45.864%、25.758%、22.909%，这3个因子总共解释了94.531%的原始变量总方差，基本囊括了原始变量的所有信息，因此，可以将提取出的这3个因子作为主成分，即公共因子。

4. 旋转并解释公共因子

对上述3个公共因子采用最大方差法，得到旋转后的成分矩阵，如表 3所示。通过比较各指标载荷值的大小，可以对指标进行归类，从而得到各公共因子所反映的企业相关能力。第一个公因子在净利率、经营现金流/营业收入、净利润增长率、资产负债率以及净资产收益率上载荷值较高，对投资价值的影响较大，反映了企业的成长能力和盈利能力。第二个公因子在基本每股收益、每股净资产、总资产周转率上的载荷值较高，反映了企业的每股情况和运营能力。第三个公因子在总收入增长率、实际税率、流动负债/总负债这三个指标上的解释力度较大，体现的是企业的偿债能力。

5. 因子得分

用旋转后的分量矩阵识别因子得到成分得分系数矩阵，如表4所示，分别用F1、F2、F3表示三个公因子的得分，并对11个指标的观测值进行标准化，其值记为ZXi（i=1～11），将各指标因子载荷相乘后相加即可建立3个线性方程，得到因子得分：

6. 综合得分

利用3个主成分的方差贡献率占总贡献率的比计算综合得分F，即可得到2019年保险类上市公司投资价值综合得分，如表 5所示，按照综合得分从大到小排列，得到投资价值排名：中国平安、天茂集团、新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保、西水股份。

2019 年度的综合排名中，综合得分为正值有5家上市公司，下面根据表 5对所得结果进行分析。中国平安由于在F2即成长能力的公因子上得分较高，在7家公司里遥遥领先，完全掩盖了剩下2个公因子稍显劣势的得分，因此最终排名第一。而中国人寿虽然在F1即成长及盈利能力上得分较高，但在F2、F3的得分上不占优势，远远低于业内平均水平，所以总分仅排名第四。

按照上述因子分析法具体步骤进行分析，对我国保险类7家上市公司2016～2018年度的投资价值进行综合得分计算并进行排名，将四年的排名结果进行综合对比分析，如表 6所示。

（二）实证结果分析

分析结果显示，四年间，投资价值排名较为靠前的是：中国平安。对比上述7支股票2016～2019年在股市的有关表现，表6的排名与其真实情况基本相符，证实了因子分析法在保险类上市公司投资价值分析的可行性。同类公司的基础财务指标所反映的内在投资价值有一定的相似性，而其中不同上市公司的财务指标对内在投资价值反映的程度仍具有差异性。基于此，因子分析法从基础财务指标中提取出主成分，并根据最终的因子得分对保险类上市公司的内在投资价值进行排序，为投资者研究保险类上市公司的发展前景和股票升值空间提供依据。

四、结语

通过对这7家上市公司的投资价值进行排序，发现：第一，市公司的内部投资价值受三个主成分指标的影响较大。随着主成分指标的大小波动明显。第二，成长能力和盈利能力是影响上市险企内在价值相对突出的因素。在净利润增长率、净资产收益率、净利率和经营现金流/营业收入等方面有着较为显著优势的上市公司排名也相对靠前。第三，每股指数和营运能力也是影响上市保险公司投资价值的重要因素。经营能力较好的保险公司往往具有较好的投资价值。

通过对上述结论的分析，对投资者提出以下建议：第一，投资者在确定某一行业作为投资对象后，可以根据企业营业额确定的业内排名，挑选出行业中的龙头企业，再利用因子分析法进行排序，选择排名靠前的若干支优良股进行组合投，投资者也可直接投资某一行业的基金，以降低风险。第二，净资产收益率、净利率和经营现金流/营业收入、净利润增长率等成长性和盈利性指标的变化情况能够反映上市公司的成长性和盈利性，是衡量上市公司核心竞争力的重要因素，投资者应密切关注拟投资上市公司的财务信息披露情况。第三，股票的价值投资需要投资者长期持有，因此，投资者应避免由于短期股价持续波动等原因放弃投资的行为，应在理性分析后作出选擇，并保持稳健的投资心态持有股票。第四，加强自身对专业知识的学习，将价值投资与技术投资相结合，把握行业大趋势并对上市公司的内在投资价值进行合理评估，在此前提下，根据股票走势进行合理投资，在控制风险的同时最大化投资收益。

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（作者单位：西北政法大学）