从金卧牛公司的破产案例分析汇率风险管理

宋高娴

摘要：本文是关于金卧牛实业有限公司的金融案例分析。金卧牛实业有限公司是一家出口高档烧烤炉的公司，全盛时期曾是沃尔玛最大的全球烧烤炉供应商。然而在2009年，金卧牛公司却走向了破产的结局，主要原因是由于美元贬值以及原材料冷轧板钢材价格上升。本文主要从汇率风险管理的角度分析这一案例，针对金卧牛公司的运营提出汇率风险管理的改进策略以避免破产事件的发生。

关键词：美元贬值；冷轧板钢材价格上升；金卧牛破产；汇率风险管理

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2022.21.054

1金卧牛公司背景介绍

金卧牛实业有限公司成立于1992年，是一家专门生产高档烧烤炉的公司。它曾是沃尔玛的全球最大供货商，所占市场份额超过60%，金卧牛公司创始人是祝善保。1992年，祝善保在鳳岗镇租下一间厂房，建立了第一家名为“永兴”的工厂。祝善保的永兴厂专门生产烧烤炉，他在这项生意上顺风顺水。于是，在1995年，祝善保将永兴厂进行整改，成立了金卧牛实业有限公司。

自1999年起，金卧牛公司成了沃尔玛的供货商，每年销售金额超过1亿元，生意上很顺利。

然而，2008年3月，金卧牛公司宣布停产。2009年10月26日，金卧牛公司宣告破产。

2金卧牛公司破产分析

金卧牛公司最终走向破产主要是以下两个原因造成的：

（1）原材料冷轧板钢材价格上升，导致生产成本上升。

（2）美元兑人民币汇率贬值。

从2006年开始，国内钢材冷轧板价格不断上升。钢材冷轧板价格的上升导致生产烧烤炉的成本上升。从2005年7月起，人民币不再绑定美元定价。而此后，美元大幅度对人民币贬值。然而，在2007年4月，金卧牛公司却与沃尔玛签订未来一年价值447万美元的长期固定美元价格的供货协议，没有采取措施来防范原材料价格上升的风险与人民币升值的风险。

钢材冷轧板价格在2008年上升到8500元/吨，与2007年相比上涨了约50%。而人民币汇率在2008年与2007年相比升值了10%。这两项因素的共同恶化导致了金卧牛的巨额亏损，而最终由不得不停产走向破产。到2008年3月，金卧牛公司亏损达到5000万元人民币左右。

但是其实金卧牛公司在整个过程中是有一定主动权的，如果管理方面措施得当，是可以规避破产结局的。

第一，金卧牛公司的高档烧烤炉占世界市场份额60%，因此，金卧牛公司具有一定的议价权。故而，在面临原材料成本大幅上涨与美元贬值时，公司应能够通过加价保值的策略，来分散汇率风险以及与沃尔玛共同承担原材料冷轧板钢材价格上涨而带来的成本上涨。另外，作为一家跨国公司，金卧牛应在美元汇率贬值时适当地减少在美国的商贸往来，而加大对货币升值国的投资。对于货币贬值国的生意，金卧牛可以适当加价或选择第三方货币进行结算或者直接以人民币结算，来分摊汇率风险。

第二，钢材冷轧板价格上升趋势明显。冷轧板在2005年的市场价格大约是3200元/吨左右，而2007年就已上升到4767元/吨。金卧牛公司应当及时敏锐地察觉到钢材价格的上涨，并进行相关套期保值来规避此风险。一台高档烧烤炉的价格大约是450美元，需要用的钢材大约是250kg。则在2005年，生产一台高档烧烤炉的原材料成本大约是800元人民币，则将烧烤炉价格按当时的汇率折算成人民币后，可知一台高档烧烤炉的价格大约是3721.5元人民币；扣除原材料成本后，净利润约是2921.5元人民币/台。到了2007年，受到美元贬值与原材料钢材生产成本上涨的双重影响，可知一台高档烧烤炉的价格大约是3159.81元人民币，而生产烧烤炉的钢材成本大约是1191.75；则扣除原材料冷轧板成本后，净利润约是1968.06元人民币/台。相比于2005年，2007年的净利润（在只计量原材料冷轧板成本时）下降了953.44元人民币/台，相当于下降了32.64%的净利润，从而在计算上加工费、管理费和销售费用之后，每台烧烤炉的净收益大打折扣，未能盈利，反而亏损。因此，固定美元的供货协议，对金卧牛公司的发展反而是一种束缚，并且长期而言不可行，会导致公司不能应美元汇率的市场变化、通货膨胀与原材料的成本变化来动态调整出售价格，从而赚取稳定的收益。

第三，人民币汇率升值在2007年也是比较明显的。人民币升值，美元贬值的形势相当明朗，因而在进行出口贸易时，如果固定美元价格，就会蒙受汇率变化引起的损失，导致结汇后的实际人民币收益减少。因此，此时更应避免签订固定美元价格的长期供货协议，这是公司管理运营的失误。

其实，金卧牛公司如果在经营运行中更加审慎，是可以避免破产结局的。比如，如果金卧牛公司在签订供货协议的时候以浮动价格供货，而不是以固定价格供货，也许就可以保住2005年的每台烧烤炉的净利润率，以此维持公司的盈利能力；或者金卧牛公司将长期供货协议改成按月进行的供货协议，然后在协议结束之后，根据市场的变化，重新拟定合理的新协议，避免因定价过低而导致因成本上涨而带来亏损。另外，金卧牛公司可以通过钢材期货交易进行空头套期保值来规避原材料冷轧板的价格变化风险，将原材料的价格风险通过金融期货市场转移出去，从而可以避免由此而带来的损失。具体的操作如下：金卧牛公司可以在2006年买入2007年冷轧板钢材的期货多头，到2007年时，卖出等量的冷轧板钢材期货空头来了结仓位；同时在2007年，在冷轧板钢材现货市场上按常规，买进冷轧板钢材原材料。这样就可以进行空头的套期保值。如果冷轧板钢材的市场价格上升了，则金卧牛公司可以在期货市场上通过先买后卖而获得盈利，抵消现货市场上价格上升而带来的成本增加损失。如果冷轧板钢材的市场价格下降了，则在现货市场上买入的成本降低所带来的盈利可以冲销期货市场上先买后卖而带来的损失。总之，在期货市场与现货市场上总是有一个盈利，有一个亏损，通过盈利抵消亏损，达到套期保值的目的，实现钢材原材料获取的成本稳定性。另外，对于金卧牛公司面临的汇率风险是比较大的。由于整个贸易的过程中都是以美元为计价货币进行收付，而在金卧牛公司进行结算时，则要将美元兑换成人民币来结算。在这一过程中，金卧牛公司承担了所有汇率风险。在其拥有一定议价权的前提下，这样的风险承担很显然是不符合金卧牛公司的利益的，而应更加明智地进行汇率风险管理。

3金卧牛公司进行汇率风险管理的建议

汇率风险一共可分为三个类别，分别是交易风险、会计风险与经济风险。其中，由于金卧牛公司没有上市，所以不存在会计风险。金卧牛公司主要面临的是交易风险与经济风险。其中其各自定义如下：

经济风险又称经营风险，是指由于汇率变动使企业在将来特定时期的收益发生变化的可能性。交易风险是指以外币计价的未来应收款、应付款在以本币结算时由于汇率波动，而使价值发生变化导致损失的可能性。交易风险其本质是由于交易合同中的计价货币与本币不一致导致的风险。交易风险可以进一步分为外汇买卖风险和交易结算风险。其中金卧牛公司主要面临的是交易结算风险。

对于其面临的交易结算风险，金卧牛公司可以通过以下途径进行汇率风险管理：

3.1内部管理方法

（1）选择计价货币法。金卧牛公司不应长期以美元结算，这样就过多地暴露于美元汇率的波动；而应选择以本币结算或变换使用其他第三方货币（比如欧元与英镑等）进行结算来分摊汇率风险。在选择计价货币时应遵循以下原则：①进、出货币一致原则。就是企业进口使用某种货币计价，那么出口也应采用这种货币计价，这样做可以将汇率风险通过一收一支相互抵消。在金卧牛的案例中，它应选择力争用人民币进行结算。因为金卧牛公司是以人民币在国内钢材市场采购冷轧板原材料的。

②以本币作计价货币原则。就是说金卧牛公司应尽量以人民币进行计价结算，这样收、付都不需要买卖外汇，也就不承担汇率变动的风险。

③在对外贸易中，使用多种货币组合原则，也就是用一篮子货币计价，使多种货币之间的相对升值与贬值互相抵消，从而减轻汇率风险，而不是长期只以美元结算。

（2）调整价格法。对于出口商金卧牛来说，当计价货币美元趋于下跌时，可要求提高出口商品的价格，即加价保值；或要求降低冷轧板原材料的价格，即压价保值。其中加价后的烧烤炉单价=原单价×（1+本币预期升值率）；压价后的冷轧板原材料价格=原单价×（1-美元预期贬值率）。通过双向的价格調整方面的努力，金卧牛理应可以保住原有的烧烤炉利润率。

（3）此外，在对外商务贸易中，金卧牛公司还可以订立美元保值条款来分担汇率风险。

3.2金融交易管理方法

（1）为规避汇率风险，金卧牛公司还可以采取通过远期结售汇来锁定未来的美元兑人民币汇率，从而达到规避风险的目的；就是通过做空远期结售汇，在收到美元付款后，通过远期结售汇空头，将收到的美元卖出换取之前固定远期汇率的人民币。

（2）通过外汇期货交易进行空头的套期保值，具体做法如下：首先做空美元期货合约，到期日为收到美元付款的日期，在临近到期日时，再做多美元期货，了结美元期货仓位。这样就可以进行套期保值了。其原理是这样的，当美元升值时，到期收到的美元可以兑换更多的人民币本币，从而可以获利，来抵消期货市场上先卖后买的损失；当美元贬值时，到期后在现货市场上，美元兑换人民币减少的损失，可以由期货市场上先卖后买的盈利来抵消，从而无论美元汇率怎样变动，都是在一个市场上盈利，在另一个市场上亏损，两者相抵消，而达到套期保值的目的。

（3）购买外汇看跌期权。购买外汇看跌期权可以获得在合约日或之前按照协定汇率卖出一定数量该外汇的权利。当美元升值时，金卧牛公司可以选择不执行期权，而享受美元升值带来的多兑换本币人民币的收益，最大的损失就是期初的期权费；当美元贬值时，金卧牛公司可以执行看跌期权，从而从期权交易中获利，冲销现货市场上美元贬值带来的减少兑换本币人民币的损失。

（4）货币市场借贷BSI法，即借款-即期交易-投资法。对于金卧牛公司来说，应进行如下操作：金卧牛公司可以先从银行借入一笔美元，其金额按相关利率计算与其美元应收款额等值，期限与美元的未来收款期限吻合，然后将美元按即期汇率兑换成人民币，再以人民币进行投资，等到期时，再用收到的美元付款偿还银行的贷款。这样就相当于提前将美元收益兑换成了本币人民币，这在美元贬值的下行市场中，可以为公司减少汇率下降带来的损失。

对于其面临的经济风险，金卧牛公司可以通过以下途径进行汇率风险管理：

（1）市场选择。当人民币兑美元升值时，国内产品在国际市场上处于竞争地位，国内市场相对来说潜力较大，因此，金卧牛公司不应一味地跟着美国跑业务，也应回头关注中国国内的市场需求，开拓国内市场。另外，公司还应关注其他货币升值国的市场，从而进行理性投资，将以美国为主的市场业务逐渐转移到其他货币升值国的市场与国内市场。

（2）促销战略。企业的广告宣传、人员推销等促销预测、决策应将汇率因素考虑在内，以使公司的促销预算在不同目标国家市场上的分配更加合理。基本原则是在货币升值国加大力度，扩大促销预算。在金卧牛案例中，遇到美元贬值时，应减少在美国的贸易往来，而不是与沃尔玛签订固定美元金额的长期供货协议；同时，金卧牛公司应开拓英国市场、澳洲市场等货币升值国的市场，而适当减少在美国市场的投资。

（3）产品战略。在人民币升值后，金卧牛公司应将产品线瞄准质量敏感度高而价格敏感度低的市场，因为公司有必要进行适度的价格调整；并积极地进行产品创新，以产品的新颖性和高质量赢得市场。

（4）重新组合生产要素。在人民币升值而美元贬值的情况下，可以考虑在生产要素成本相对降低的国家设厂选址，重新组合生产要素，以直接利用相对廉价的劳动力、原材料与能源等。

（5）财务战略。通过财务战略，金蜗牛公司可以通过对债务结构的调整，以实现在汇率变动时，资产收益的下降能被相应的债务成本的下降所抵消。具体做法如下：①资产债务匹配。金卧牛公司拥有大量以美元计价的出口业务，因此，其原材料的采购以及其他债务也应以美元计价来完成；从而使得在美元贬值中，虽然出口利润下降了，但是以美元计量的债务与原材料采购等成本也下降了，从而两者相抵，达到保值的目的。②业务分散化。金卧牛不应只瞄准美国市场，这样会增加其系统性风险，而应将其业务拓展到多个国家与地区，通过业务分散化，来降低汇率风险与系统性风险。

4结语

总之，通过多样化的汇率风险管理来实现收益的最大化，金卧牛公司本是可以避免其破产结局的。可见，作为一名企业的领导人，不可以只专攻生产和销售；还应培养基本的风险管理意识，避免决策失误，例如在美元贬值的市场背景下签订长期固定美元金额的供货协议。

参考文献

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