优化大连市国有企业投融资模式对策研究

周智成?袁伟良

近几年来，大连市经济发展明显放缓，阶段性GDP增速并不乐观。作为大连市GDP贡献的中流砥柱，大连市国有企业正处于产业转型升级的关键时期。为了实现企业自身的可持续性发展，大连市国有企业必须加快自身投融资体制的改革，建立多元化的投资机制、开辟多元化的融资渠道，制定科学的战略规划，提高其自身的投融资能力，以促进国有企业的改革与创新发展。

一、现阶段大连市国有企业投融资现状

根据大连市政府发布的《2020年度国有资产管理情况的综合报告》，大连市国资委出资企业资产总额3125.96亿元，负债总额1585.67亿元，负债率高达50.7%。大连市国资委监管的一级国有企业中发售股票进行融资的国有企业有大连热电、大连重工、冰山冷热和辽港集团等，占大连市国有企业总数不到15%。与此同时，投融资份额与体量相较于其他地方性国有企业要少得多。针对这种情况，为了加快解决国有企业投融资需求，帮助企业对接资本市场，提升企业自身的能动性与自主性，大连市正在积极构建以大连市国资委为监管主体、国有资本投资公司和国有资本运营公司为运营平台、国有企业为经营单位的“三位一体”国有资产管理架构，旨在从体制机制层面为国有企业投融资注入新动力。

二、现阶段大连市国有企业投资行为存在的主要问题

（一）投资结构不合理

第一，投资方向分散，非主业领域投资过多。国有企业在进行投资行为时，仍然存在“广撒网”的多元化分散投资模式，并没有选拔出一批战略性新兴产业项目进行重点投资，分散了投资资金的使用流向，加大了风险成本。同时，当投资市场的执行主体较多时，一些国有企业并没有聚焦在自己的主营业务领域深耕细作，而是选择一些自身业务领域未涉及，但是收益率高、资金回笼速度快的项目，如大量投资金融、房地产等泡沫较多的领域。这种行为会导致企业对投资资金缺乏绝对控制力，增加了收益回流的信用风险。

第二，投资规划性不强，忽略了长期战略性投资。部分国有企业在生产经营的活动中存在一些不科学的决策。一些企业盲目追求短期的经济利益，忽略了长远的发展。为了短时间内提高企业的生产能力，过分注重大规模的投资，没有选取一批有潜力的朝阳产业进行重点培育。同时，在短期内没有看到投资项目的喜人绩效就果断放弃，转向另一个投资项目。一些企业既没有明确的投资方向，提高了投资行为本身内耗的同时也增加了投资过程中存在的风险。

（二）投资质量和效率不高

第一，投资的资产收益率低。由于一些企业存在的高负债、高杠杆的现象，信用评级情况无法满足其银行借贷或民间机构借贷需求，只能使用自身所有资本进行投融资行为。自身资本的质量低下导致其不能发挥高效利用性，造成企业所投资的项目运行质量低下，产出与投入的比例相对来说较低，面对风险时的承受能力较差，无法在资金实现保值和增值时发挥较大的效能，导致企业的资产收益率低，所获得的回报率无法达到预期。

第二，投资效率不高。一些企业主要营业收入并不可观，功能性盈利能力差，因此只能通过融资获得资本，而在将融资资金进行投资转换时由于一些因素如资金不充足或信息滞后等情况，导致投资行为不及时，错过了一部分可能获得的收益，增加了整个投资过程的成本需求。同时，融资所需要的时间要素对于投资所可能获得的机会收益来说也是一个巨大的挑战。而融资资金被放置等待投资决策、融资资金与投资资金错位使用也容易给投融资链带来较高风险。

（三）投资的专业化程度不高

第一，缺乏专业性的人才与高效投资团队。投资队伍缺乏专业性的人才会导致投资过程中产生信息脱节、操作滞后等致命问题，严重降低了投资的效果预期。更有可能导致资本在操作中因为风险袭来、未及时拿出面对风险的机制预案而导致大部分资金无法收回，给企业带来无法估量的严重后果，使企业陷入信用危机中。

第二，投资过程中出现执行力不足的现象。由于国有企业管理的体制机制，并且大连市国有企业三级监管架构尚未发挥其独特功效，国有企业在投融资行为上的权责界定有待进一步明晰。由于权责分配、人员安排以及企业结构等不合理或不明确，导致国有企业在投资过程的关键时期出现执行力不足的情况，投资方案从决策到执行有很长一段时间的真空期，一定程度上降低了投资方案的执行效率，无形之间增加了很多不必要的风险与成本，增加了运营成本与负担。

三、现阶段大连市国有企业融资行为存在的主要问题

（一）融资渠道不畅

第一，由于一些企业的自身资产收益率低下，导致内部融资几乎无法使用。通过企业资产变卖的方式将企业的资源进行再分配，是企业经营结构优化和资金配置向高效益方向转换的一个表现。同时，由于经营效率和总体收益低下，部分企业大多难以通过企业应收账款抵押和应收账款让售等方式进行内部融资，无法提供充足的资本来支持企业的发展。

第二，依赖商业银行与政策性银行贷款。这主要由于国有企业特殊的体制机制与独特地位引起：国有企业独特的体制机制使得商业与政策性银行在发放贷款时，不管是在优先性还是份额上都给予国有企业一定的支持与倾斜。但是，随着国有企业的主要资金来源从财政拨付向银行贷款的形式转变，国有企业的主要融资渠道也从原来的政府财政拨款转向了通过商业银行贷款的方式，使得资金需求过大的企业无法完全依赖银行贷款而完整获得所需资金。而企业也并没有完善的机制预期和灵活的经营思路来填补资金供给端的巨额缺口，资金获取进程处在长期的低效率僵局中。

（二）资产证券化程度低

第一，没有通過IPO、股权融资等方式进行资金募集。国有企业没有通过整合龙头企业进行集体上市等方式获得资金融通，将流动性差的产品通过一定的方式转换成流动性强的产品，提升国有企业效益、优化其债务结构。优化国有企业股权结构和融资模式不仅有利于发挥多重杠杆效应和风险防范，更大大减少了对民企在间接融资方面的挤出效应。但是，由于一些企业的资产质量不高的同时还保持着高负债率，企业无法通过公开募股等方式对接资本市场，进一步限制了企业的融资能力与发展势头，导致国有企业丧失了很多外部资金来源。

第二，没有借助混合所有制改革、PPP项目和资产置换等方式进行资产重组。对国有企业来说，进行混合所有制改革有助于国有资本放大功能、保值增值，提高其在资本市场的竞争力与活跃程度，是国有资本与非公经济的双赢。没有通过PPP模式减轻国有企业的资本支出，利用过风险分担的方式降低其投资风险。引入其他形式的资本有助于国有资本对接现代化市场，在实践与创新中获得生机与活力。没有通过资产置换的方式减轻国有企业债务压力，取得控制权后理顺资产配置、寻找新的利润增长点。

（三）与投资的联动性不强

第一，未考虑到投资端的绩效目标。一些企业制定或采取融资决策时未充分考虑到投资端的绩效目标，使用内部融资时盲目性很大。同时，未结合不同的资金需求而采取不同的融资方式，可能会导致资金本身的灵活性程度不高，融投资资金对口不准确，更有甚者会导致投融资链不符合实际，与现实情况严重脱节。

第二，投融资资金的转换注入时效慢。由于一些国有企业并没有在投融资资金转换上进行深入的探索与研究，国有企业融资获得的资金因为市场影响等原因未在第一时间通过生产与投资等行为将存量盘活、将增量放大，可能会导致资产出现滞留、贬值等一系列问题的出现。

四、优化大连市国有企业的投融资模式的建议

政府机构应建立完善国有资本授权经营体制，实现国资管理从管资产向管资本转变，并建立权责分明的投融资操作规则，指导国有企业投融资市场化進程有效推进。在投融资体制机制上，国有企业各部门需要厘清权责界定，聚焦战略性、稳定性、可持续性的阶段性投融资行为，完善各个环节风险预防体制机制的同时加强投融资主体抗风险能力和效率，针对不同的投融资需求以及不同体量，量身定制最优的投融资方案。

一是整合优化投资结构，聚焦主业进行战略性投资。通过项目风险评估确立一批优势龙头项目进行重点投资，优化投资结构与简明投资层次，发挥其“船小好调头”的优势，大大增加其风险规避效果，从长远来看待，保证投资收益的长期性与稳定性。建立不同的投资部门以分别应对短、中、长期投资项目，利用其自身的特点进行特色规划与机制预案建立。同时，可以适量涉足交叉学科产业，利用其自身产业特色进行项目共勘与联合投资，共享“双保险”投资机制带来的普惠效益的同时也能将风险共担的效果发挥到最大值。

二是打造专业的投资团队。一些国有企业的投资团队成员的专业化素养并不高，没有建立具备专业性的评估机制对投资项目的收益、风险、资金使用情况等各方面进行专业化的评估。同时，一些国有企业的决策层在执行投资行为时，出现完全不参照投资团队的意见或盲目崇拜投资团队的评估结果，没有打造不同投资模式业务系统的“核心评估层”，对投资团队的评估结果中可能出现的错误与纰漏进行修正。专业化的投资团队应从审视内部问题的角度出发，根据现阶段国有企业的体量、不同需求进行科学合理的战略规划，制定科学合理的投融资决策程序。政府等金融监管机构必须结合国有资本的管理要求，对企业现有的考核评价体系进行完善和优化，借助科学的评估方法，在投资行为的不同阶段对投资项目进行评估，包括投资规模、投资期限等，实现全程跟踪、监控、识别、评估及预测，从而降低投资过程中的风险，为国有企业的投资行为全程保驾护航，做好国有企业风险控制的“最后一道防线”。

三是优化国有企业融资层次与资金配置。首先，国有企业应需要不断完善自身的产业结构，如加快高新技术产业和服务业的转型升级，或加大对第三产业的投入，想方设法提高其市场竞争力与资产收益率，快速通过资产置换和变卖等方式处理掉其企业旗下的过气资产与高能耗产业，从源头上降低其功能内耗程度，提高年度生产绩效。其次，国有企业应加快产权制度的建设。积极进行多层次的资本市场的股权融资，逐步选出拥有优质资产的企业进行整合上市，促使融资渠道、融资方式多元化和有序化，改善企业负债率高、投融资渠道单一、缺口大的问题。通过自身资产质量的提高从而凭借发售债券、利用社会闲置资金等方式进行外源性融资，积极寻求境外资本市场进行资本运营，依据政策导向公开发行债券等利率水平较低的融资工具进行融资。同时，国有企业应积极寻求产权市场的契机，利用技术交换、产权流转、资产交易、融资租赁、增资扩股等资本运作形式，加快资产流动变现能力。

四是加快推进融资的市场化运作，构建相应的信息反馈平台。将各类分散资源整合在一起，借助各种融资方式和工具，引入社会融资，通过国有企业资本和社会性资本在公共项目上的合作，不断提升企业内源性和外源性的融资比例，满足国有企业发展的资金需求，并实现良性运转。使国有企业适应市场化竞争模式、提高国有资本的活力与动力的同时，促进了国有企业的产业转型升级与资本管理效率的提升，提升国有企业执行质量与效率，使得国有企业能有资本盈余投入到民间资本不愿涉足的领域进行资本运作，更好地实现国有资本的管控，实现融资的市场化运作。

五是建立投融资协调联动机制。国有企业应在各个生产经营阶段结束后对其生产投资成果与融资量进行数据整理，预估下一阶段投资行为的资金量。同时，结合其上一阶段投资产生的绩效，对下一阶段融资结构、融资工具与方式选择方面予以明确的融资方案，明确投资绩效与投资成果的目的与用途，不断增加投资与融资资金的互动性，避免投融资资金转换时出现量不对口、投入虚高、资金滞留等可能会埋下安全隐患从而引起投融资链断裂的严重后果，把风险与危害扼杀在萌芽阶段，利用其“早发现、早处理、早解决”的机制优势为良性的投融资运作奠定良好的基础。

（作者单位：辽宁对外经贸学院 经济学院）