国外电力期货市场比较及产品设计分析

刘力维?牟星宇

随着我国电力市场化改革的推进，电力期货市场的重要性愈发显著。我们通过对国外成熟电力期货市场架构的比较及其电力金融产品的设计分析，总结出其一般规律，对我国电力期货市场建设提出相关意见。我们具体分析了美国、澳大利亚、欧洲、新加坡的电力金融市场，从交易特点、市场规模、市场价格比较三方面对各自市场进行比较分析。并从交割方式、交易价格、交割周期、交割时段等方面总结出电力期货设计的考虑要素。

一、国外电力期货概况

（一）电力期货的基本概念特征

电力期货是指在未来某一日期或时间，通过集中竞价或计算机自动撮合交易等方式进行的无实物交割模式的合同，且具有标准化、交易集中化、每日无负债结算制度和杠杆机制等特征。

（二）电力期货与其他电力金融衍生品比较

电力金融衍生品主要分为电力期货、远期合约、电力期权三类。针对远期合约，高林峰（2017）在总结中外文献的基础上，指出电力远期合约是一种简单的场外交易合约，需要交易双方详细商谈，多用于电力金融市场建设初期。针对电力期权，其为支付一定的溢价后，在未来一定时期内以特定价格交易一定数量的电力产品的权利。不同的是，电力期权的持有人可以行权亦可不行权。对于电力期货与远期合约的比较，曹毅刚、沈如刚（2005）指出，电力期货合约是基于远期合约的高度标准化的远期合约，且二者存在着一定差异，并不等同。

二、国外主要电力期货市场比较

我们通过文献分析法、比较分析法从以下方面进行比较研究。

（一）交易特点

总体而言，全球經济一体化的发展带动了全球电力贸易的一体化。对筹划能源互联网，构建新型电力市场交易模式尤为重要。全球电力期货市场是电力现货市场的延伸和金融一体化。它具有价格发现和风险规避的重要市场功能。各种电力金融产品的推出也积极引导着电力市场的投资和发展。

1.美国电力期货市场特点

美国采用PJM市场，为集中式的电力市场模式，其电力金融产品包含了电力期货在内的虚拟交易、阻塞交易等多样金融产品。美国的PJM市场不进行实物交割，仅根据提供的电力期货产品进行现金结算;合约交割周期以月度交易最为活跃;电力期货合约与电力现货交易价格挂钩，交割时段分为峰荷与非峰荷，且在非峰荷阶段交易最为活跃;PJM期货市场分为日前和实时两种合约类型，实时合约较为活跃;最后PJM合约结算价参考现货交易中心在合约月份所有时间段提供的节点边际价格的算术平均值，该设计使得合约交易量明显增加。

2.澳洲电力期货市场特点

针对澳洲电力期货市场，我们发现澳大利亚的电力市场与美国类似，均为集中式电力市场模式。其交割周期以季度合约最为活跃;交割时段分为基荷及峰荷，基荷时间段交易最为活跃;澳大利亚现货市场仅有实时市场，它采用节点边际电价出清即为现货市场结算价格。期货价格依托于现货价格。澳洲电力期货市场在初步运行过程中为了保证市场稳定以及给市场参与者适应时间，政府最初签订了差价合约，后续发展成自由双向差价合约来规避发电方与用电各方的风险。

3.欧洲电力期货市场特点

欧洲电力市场的交割方式为实物交割和现金结算两种，为分散式电力市场模式;欧洲电力期货市场同样以季度合约最为活跃并且在合约种类上以日前期货为主;欧洲电力市场一般采用系统或分区边际电价机制。周晓薇等研究电力期权提出了欧洲市场期权的引入可以避免过度投机造成的损失，期权作为风险管理工具，避免电价无限制增长或下跌进而促进电力市场秩序稳定，以北欧电力联营体（Nord pool）为例得出期权合约买卖方在合约到期日才能按行权价格决定是否行权，行权价格由交易所按一定间距标准形式给出，期权费由竞价产生结论。

4.新加坡电力期货市场特点

新加坡电力期货交割周期以月度、季度合约为主，采用节点边际电价模型作为电力期货交易的合约结算价基础。新加坡电力期货市场较为突出的特点是作为对冲工具降低期货波动性、为消费者提供多样化透明的市场、并且有清算所保障降低了风险，促进了流动性。

（二）市场规模

根据美国期货业协会（FIA）统计数据，自1995年世界第一份电力期货合约在北欧电力交易所（Nord Pool）推出以来，2016、2017年全球电力衍生品年交易规模已达8000多万手，占能源期货市场的4%、3%。电力作为能源期货市场的重要组成部分，已成为仅次于石油类、天然气类的第三大能源衍生品。以NYMEX、ICE、Nodal、EEX、纳斯达克期货交易所（NFX）和商品交易所（Nasdaq Commodities）等为代表的电力期货市场为保证北美和欧洲各国电力生产和电价平稳发挥了重要作用。

经过二十多年的发展，电力期货已成为全球重要的能源衍生品之一，由国际期货市场规模来看，美国拥有世界上规模最大的电力工业，根据经济合作与发展组织（OECD）最新公布的数据显示，2004年，美国的发电量为3954.4亿千瓦时，占OECD成员国总发电量的41.57%，且电力期货发展迅速;欧洲电交所EEX Group 电力交易量在2017年已成为全球第一;澳大利亚电力期货2008-2010 年每年的交易额都在增长，其中 2009-2010 年的交易额增长了45%，2010-2013 年每年仅有小幅下降，从澳大利亚证券交易所官方提供的数据来看，2011-2012 年，澳大利亚国家电力市场的交易电量约为 1830 亿千瓦时，期货期权的交易额约为 68 亿澳元。

综上，我们可以看出各国电力交易发展稳定，电力期货交易量逐步上升。电力期货市场前景广阔。

（三）市场价格比较

通过已有文献对电力期货市场价格进行分析，我们可以总结出在全球各地区电力期货价格的设计与电力市场模式、电力现货市场价格之间有很强的逻辑关系。

1.美国电力期货市场价格

美国电力期货价格参考来自日前市场和实时市场。但因为美国节点价格信号众多，电力期货参考价格一般选取区域内各节点价格的加权平均值或包含一定数量且受阻塞影响小的代表性交易枢纽价格。其中纽约商业交易所（NYMEX）为集中式PJM电力市场提供的电力期货产品便涉及两种市场，这种电力期货以最后交易日之前对冲平仓的收益为买卖差价，最后交易日之后仍持有的合约，由交易所根据PJM电力市場提供的实时数据对期货合约基准价格与期货收盘价价差进行结算。

日前交易的本质就是金融交易，它包含了规避价格波动风险的特性。我们假设用户A与发电商B位于不同节点，以P、Q分别代表日前或实时的价格跟出清电量，用户A向PJM市场支付的日前交易费用[PA日前×QA日前+（QA实际-QA日前）×PA实时]与未参与日前交易价格PA实际×QA实际相比，其实际用电量与日前交易相等的部分的交易价格锁定在日前交易价格PA日前，进而规避了风险。同理可推断PJM支付给发电商B的日前交易价格。

2.澳大利亚电力期货价格

澳大利亚的电力期货市场是基于其电力现货市场产生的，它的电力现货市场仅有实时市场，采用节点边际出清，以基于节点边际电价计算的区域电价作为实时市场结算价格供电力期货参考。电力差价合约是澳大利亚的主要规避电力现货市场价格波动风险的工具，其时段结算金额为X（结算时段的结算金额）=[C（合约价格）-D（现货价格）]×Q（结算时段与对应时段合约容量的乘积）。其电力期货合约交割结算均采用现金的方式，基荷期货以合约覆盖时段内每半个小时平均现货价格进行结算，峰荷期货以合约覆盖时间内工作日7到22点每半小时平均现货价格进行结算。

3.欧洲电力期货价格

基于欧洲分散式电力市场模式，其一般采用系统边际电价或分区边际电价的价格机制。日前市场以统一的分时边际价格作为市场出清价格，在一个价区每个时段是唯一的;实时平衡市场一般按照报价结算，每个时段的成交价格会受到其他因素影响。欧洲推出的实时限价电力期货的价格上限由（0，PID3-PCAP）取最大值决定，下限价格由（0，PFLOOR-PID3）取最大值决定，其中PCAP是上限价格，PFLOOR指下限价格，PID3代表三小时内现货交易量的加权平均价格。

4.新加坡电力期货价格

新加坡电力现货市场采用节点边际电价模型（电力期货价格参考现货价格），用户按全网所有负荷节点的加权平均电价即USEP新加坡统一能源价格结算。USEP合约合同大小为0.5MWh，买卖最低报价为0.01新元/MWh。合约最终结算价格是即将到期合约季度/月度每半小时每股盈利的算术平均数。

三、国外电力期货产品设计分析

期货设计主要从以下方面进行考虑。

（一）交割方式

电力期货交割方式包括实物交割和现金结算两种，二者与电力市场模式密切相关。分散式电力市场模式下，电力期货既可以实物交割也可以现金交割;集中式电力市场模式下，电力期货只能现金结算。

（二）交易价格

电力期货的交易价格与电力现货市场的价格机制有密切联系，电力现货市场价格形成机制主要有系统边际电价机制、分区边际电价机制、节点边际电价机制。欧洲电力市场采用系统边际电价或分区边际电价机制，电力期货参考价格为系统/价区的日前市场出清价格。美国电力市场以节点边际价格出清，其电力期货的参考价格会取区域内各节点价格的加权平均值或交易枢纽所含节点价格的加权平均值。

（三）交割周期、时段

电力期货的交割周期包括年度季度月度，周、工作日、日等。电力期货以交割时段划分为基荷期货、峰荷期货、非峰荷期货。基荷时段为连续的24小时，峰荷时段是连续的若干小时，峰荷时段与非峰荷时段互补。

（四）交易方式

电力期货包括两种交易方式，一种是在开市时间内以时间优先，价格优先的原则滚动撮合成交的连续交易;另一种方式为连续交易与集合竞价交易结合，在每日开市时首先组织集合竞价交易，在集合竞价交易结束后到闭市的时间段举行连续交易。

四、对国内电力期货市场建设的启示

放眼全球，电力体制改革通常先建立稳定的电力现货市场，待其平稳运行后逐步建立电力期货市场并引入其他电力金融衍生品。分析全球成熟的电力期货市场会发现不同地区的区域、日前实时、高峰非高峰、交割结算方式以及合约结算价格方法均有所不同。近年来我国电力市场潜力巨大，电力生产和消费已然成为全球第一，全球电力期货市场的宝贵经验为我国现在正在发展的现货市场提供借鉴，为我国下一步的电力期货市场建设打下基础。

在电力现货市场稳定运行后，可在电力现货试验区适时推出电力期货市场。与国外电力市场相比，中国电力商品的卖家数量明显更少。在市场监管机制的设计中，要注意防止卖家相互串通，以免影响市场秩序。

我们通过上述对国外电力期货市场比较及产品分析，得出以下中国建立电力期货市场的启示：

1.根据国内电力市场发展模式引入对应的电力金融衍生品。

2.根据电力金融衍生品类型由不同的机构组织交易。

3.条件成熟时积极争取对电力期货现金结算方式的支持。

4.提前制定完善的电力金融市场风险防控措施。

在建立电力金融市场的时候，应当主要关注以下几点：

（1）规范实物远期合约条款。

（2）引入金融性远期合约，先开展电力金融场外远期合约，并同时引入差价合约等，加快推进电力中、远期合约交易。

（3）探索电力期货期权等标准化金融合约，创新电力期货金融交割方式。在电力现货市场较成熟时发展电力金融的场内衍生品电力期货，实行集合竞价撮合成交的模式。

（作者单位：华北电力大学）