白酒行业资本结构优化研究

熊笑笑

摘 要：目前，我国经济迅速发展，已经步入新时期，这时期国民收入不断提升，国民购买力水平不断提高，贵州茅台酒股份有限公司面对这次机遇要牢牢把握，根据目前的经济时期及消费者偏好市场做出战略调整，扩大企业规模，提高企业价值，创造更多的股东财富。优化企业资本结构就是其中一种手段，他的关键在于调整好负债结构和股东结构及两者之间的关系。资本结构優化之后，公司的许多决策都能有很好的针对性，公司治理成本也能明显减少。贵州茅台酒股份有限公司（下文简称“贵州茅台”）是我国白酒市场上的高端品牌，作为我国白酒市场的第一企业，对于行业发展有着至关重要的地位。对于他的分析能给整个行业很好的启示作用。本文以其在2016到2020这五年间的财务报表为基础，还有中财网及网易财经上的数据为依据开展分析。

关键词：贵州茅台;资本结构;企业价值

一、引言

在市场经济条件下，我国GDP增长速度加快。上市企业面对这一过程，始终保持着推动经济向前发展，在我国经济不可分割的一部分，且严重关系到国家税收和就业，进行宏观调控时也起着重要作用。入世十几年以来，中国作为世界最大的市场，吸引着巨额的外资进入，无数的经济活动在此展开，是世界经济不可缺少的重要部分。国内企业在市场上经过多年的摸爬滚打，盈利能力已经有了一个质的飞跃，国民购买力水平不断提高。二零一三年以前白酒行业蓬勃发展，后来经历了4年的的重大打击，行业萧条，二零一六年以后才开始复苏，渐渐趋于饱和。目前白酒行业处于完全竞争的状态，但是现在的白酒消费市场主要是还是那几个知名品牌，一方面值得信赖，另一方面国民收入提高，更偏向于中高端品牌。贵州茅台作为我国知名企业，他的资本结构能给整个行业启示，具有代表性意义，从贵州茅台的资本结构出发，寻找优化方法，提升企业价值，更具共性。我国目前正处于“三期叠加”的特殊经济时期，尤其2020年的新冠肺炎疫情使得“三期叠加”更加明显，很多企业选择了改变资本结构应对风险，对于一些融资渠道过于狭窄的企业来说，在这种情况下，一般都选择改变资本结构应对风险。资本结构优化对企业来说有着至关重要的意义。

二、文献综述

唐晓涵，许金玲[1]认为不是所有债务都能增加企业价值，只有长期债务可以。李露[2]认为资本结构只在某个范围内调整能增加企业价值，超过那个范围的调整对企业价值有负影响。王宏[4]认为宏微观环境的变化会影响企业资金结构，企业需及时根据外部环境变动做出调整。邱永辉，石先进[7]认为企业的最优资本结构受破产和税盾效应相互作用的影响。崔宇晴[8]发现国有企业的股权结构存在一股独大的现象，这一现象十分影响公司的治理问题，阻碍公司长久的发展下去。刘顺琪[11]认为从外部聘请专业人员经营管理公司，再实行一定的激励机制可以有效减少代理成本。张颖、石泓[12]觉得独立董事或监事能帮助监督企业日常经营决策，还能分散股权，优化企业资本结构。牛瑞花、丁晓莉[13]认为可以利用行业特点，实行行业特有的融资渠道发展多元化融资途径。袁雪芬[14]觉得可以适当提高企业的长期负债缓和流动负债带来的的不好的影响。Philosophov LV和Philosophov VL [15]选择了用概率来计算最优资本结构，估算公司各种数据及其影响，推测宏观环境的影响，然后估算出企业的资本结构。S Titman， R Wessels[16]发现在债务成本较高时，短期偿债压力大，非流动负债会是优先考虑对象。

三、贵州茅台资本结构研究现状

贵州茅台的资产负债率从2016年的32.79%降低到2020年的21.4%，甚至还有继续降低的趋势，后期很有可能低于20%。通常情况下，资产负债率在40%-60%最佳，贵州茅台公司的资产负债率是远低于这个区间的。

因为短期负债都在一年及以内，还款期限短，调节起来更方便，所以一般调节短期负债水平来调节负债结构，一般而言短期负债占比50%最佳，贵州茅台的流动负债比保持高水平，这五年都在99.9%以上，企业基本没有非流动负债，而流动负债主要构成为应交税费和应付职工薪酬，在2018和2020没有非流动负债。流动负债占总资产比例逐年降低。

中国贵州茅台酒厂（集团）有限公司对贵州茅台一直是处在控股状态，2020年持股比例54%相比前几年有所下降，但是依旧是绝对控股，并且贵州茅台现已成为全流通公司，流通股占比百分百。

财务杠杆存在波动，但是波动范围不大，均在1左右波动，2019到2020年达到最大1.04，2018年达到最低点0.97，2016到2020的年均财务杠杆系数约为1，即2016到2020几乎不存在年均利息费用。

四、贵州茅台资本结构存在的问题

（1）资产负债率较低

从表2.3可以看出贵州茅台有很明显的资产负债率偏低问题，并且还有继续降低的趋势，贵州茅台作为白酒行业的龙头企业，发展势头凶猛，但其资产负债率却逐年降低，处于同行业最低水平。资产负债率偏低意味着企业的经营手段较为保守，风险较小，但是同时也意味着没有最大限度的充分的利用现有资产的盈利能力，甚至放弃了部分盈利的机会，根据有税的MM理论，举债具有节税效应且负债能增加企业的价值。贵州茅台应有效的利用负债，为企业创造更大的价值。

（2）负债结构不合理

贵州茅台负债占比很小，并且负债主要为流动负债，流动负债里不存在付息债务，预测未来几年也不会有，也就是说贵州茅台的债务结构很明显不会有大的财务风险，但是没有很好的利用负债带来的好处，尤其是长期负债。2020年贵州茅台的流动比率4.06，速动比率3.43，产权比率27.23，货币资金360.9亿，流动性很强，不管是短期还是长期，贵州茅台都具有很强的抗风险能力，所以他完全可以在稳定债务结构的同时，可以合理举债，充分利用自身流动性，获取更多收益，提高企业价值。

（2）股权高度集中

贵州茅台虽现已实现全流通，达到了股权分散的目的。近年来贵州茅台国有股一股独大的现象在国企改革背景下通过向混合所有制进发得到改善，第一大股东持股比例近年来也有所下降，但在2020年第一大股東贵州国资委持股比例依旧有54%形成绝对控股，贵州茅台还需继续努力，加快改革进程，更多引入民营资本，改善股东结构，提出合理决策，提高企业绩效。

五、结论

本文以研究贵州茅台资本结构优化为目标，从贵州茅台的四个方面分析资本结构。分析中发现了贵州茅台存在过多问题，主要还是负债方面的各种不合理，股东持股比例也存在问题，现从宏观环境，自身经营，行业特点三方面结合实际情况，提出针对性解决办法：

（1）拓宽融资渠道。

贵州茅台的资产负债率处于同行业较低水平，但是贵州茅台资产规模大，盈利能力和抗风险能力很强，完全可以发行债务，丰富融资渠道。

（2）提升公司资本结构管理能力。

在公司内部，要把资本结构优化作为重点，提升到公司层次方面。设立专门的资本结构优化小组，运用合适的资本结构优化方法，对企业资本结构进行优化;同时还要提高相关人员的工作和学习能力。

（3）加强公司治理。

建立激励机制，提高公司营业利润;建立监督机制，减少管理层伤害股东的行为;重视负激励，防止正激励过度;设立独立董事、监事会，防范管理层道德风险;引入民营资本，优化股东结构，降低第一大股东持股比例，保护中小股东权益。

（4）加强内部控制。

计算各项财务指标，出现不合理的指标要适当改良，加强财务控制;学会利用财务杠杆带来合理收益，合理调整负债结构;还要加强存货和在建工程控制，避免不必要的损失，合理留存企业资金，保证企业现金流动性，防止出现财务风险。

参考文献：

[1] 唐晓涵，许金玲资本结构和公司价值实证分析[J]中外企业家，2016（23）：12-14.

[2] 李露资本结构与企业价值的倒U型关系研究--基于企业风险承担的中介效应[J].江苏社会科学2016（03）：109-115.

[3] 王宏.白酒制造企业资本结构优化研究——以J公司为例[J].辽宁经济，2019（03）：48-50.

[4 崔宇晴.资本结构理论与国有企业资本结构优化[J].行政事业资产与财务，2013（8）：16-18.

[5] 邱永辉，石先进.企业最优资本结构的影响因素研究[J]经济与管理研究，2017，38（08）：105-114.

[6] 刘顺琪.我国上市公司资本结构优化对策[J].现代企业，2018（08）：102-103.

[7] 张颖，石泓独立董事制度、股权制衡与资本结构优化[J]会计之友，2013（01）：113-115.

[8] 牛瑞花，于晓莉关于中国白酒企业上市融资的对策建议[J]新西部（理论版），2012（14）：51-52.

[9] 袁雪芬.我国食品饮料上市公司资本结构影响因素实证分析[J].商场现代化，2017（09）： 245-246.

[10] Philosophov L V， Philosophov V L. Optimization of corporate capital structureA probabilistic B ayesian approach[J]. International Review of Financial .Analysis， 1999， 8（99）：199-214.

[11] Titman S， Wessels R.The Determinants of Capital Structure Choice[J]. Journalof Finance， 1988， 43（1）：1-19.