3只期权新品种启动上市

冯庆汇

证监会宣布启动3只ETF期权品种上市工作，包括深交所创业板ETF期权、深交所中证500ETF期权和上交所中证500ETF期权。

沪深交易所期权终于要迎来新品种了。9月2日晚，证监会宣布启动3只ETF期权品种上市工作，包括深交所创业板ETF期权、深交所中证500ETF期权和上交所中证500ETF期权。

这距离上一次沪深交易所新增期权品种，已经时隔近3年。2019年11月8日，证监会批准上交所、深交所上市沪深300ETF期权。

新ETF期权

目前市场上期权的品种主要有5只。其中在中金所上市的有2只，一是沪深300期权，另一个是前不久刚刚上市交易的中证1000期权，这2只都是以指数作为标的的。

另外3只期权标的是在沪深证券交易所上市的，都是ETF期权。其中最早上市的ETF期权品种是华夏上证50ETF（510050），早在2015年就上市了。随后，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）、嘉实沪深300ETF（159919）作为期权品种于2019年上市交易。

后续即将推出的3只新期权品种，也都是ETF期权，在沪深交易所上市。中证500和创业板指数都是更聚焦于中盘股，新兴行业占比比较高。

业内人士表示，3只期权产品创新成长、中小市值特色突出，能够与已有品种形成风格多样、相互补充的股票期权产品体系，更好满足市场多元化风险管理需求，也有助于投资者实现多样化投资策略，对于增强市场韧性，巩固创业板改革成果，完善境内衍生品体系，丰富粤港澳大湾区和深圳先行示范区金融业态有着积极意义。

创业板ETF期权、中证500ETF期权分别挂钩创业板指数和中证500指数，前者与沪深300指数成分股重合度仅为12%，后者与沪深300指数成分股则完全不重合，与现有品种形成了有力互补。

中证500ETF期权获得的关注度非常高。市场上可以作为现货标的的中证500ETF中，目前南方中证500ETF规模最大，截至6月末，规模424亿元。

中证500是中盘代表指数。截至7月底的数据，指数成分股的市值中位数达217亿元。随着A股市场扩容与成分股市值增长，中证500总市值不断扩大，目前已增长至12万亿元，流通市值约10万亿元，覆盖市值58%～73%之间的股票。

新期权上市，对市场的影响也会非常深远，不仅使得中证500指数、创业板指数生态圈得到进一步的拓宽，同时对于期权市场的活跃、中小盘股的流动性、市场参与者的对冲交易策略等等，都将是一个类似里程碑一样的新起点。

丰富对冲策略

期权是指一种在未来某特定时间，以特定价格买入或者卖出标的的权利。

期权和股指期货不同的地方在于，期权的权利和义务是非对称性的。举个简单的例子，比如认购期权，投资者买入认购期权，相当于买入未来某个时间买入对应现货ETF的权利。这个期权的买入金额，其实就是你可能面临的最大的损失，但如果标的ETF上涨，潜在的盈利上不封顶，而且也不需要像股指期货那样支付保证金。

期权一般有4个方向的买卖，权利仓包括认购期权、认沽期权。义务仓包括卖出认购期权，卖出认沽期权。

2021年以来，以雪球结构产品为代表的场外期权结构产品发展迅猛。这类产品主要就是挂钩中证500指数，产品预期收益高于一般纯固收产品。它的本质是一种场外期权，投资者向券商卖出带障碍价格的看跌期权，获取期权费收益。

随着未来中证500ETF期权上市，投资者关于中证500的玩法将会更加多样。比如投资者可以应用备兑开仓策略、下跌保护策略等，在熊市和震荡市中获得收益。

期权是很好的对冲工具，比如在长期看好的情况下，如果对短期下跌风险存在担忧，我们可以通过期权构建各种对冲策略。目前市场中较为常见的策略主要有：保护性看跌策略、备兑看涨期权策略、保护性封顶保底组合策略等。同时，期权与ETF现货还可以进行平价套利等等。

保护性看跌策略：比如买入中证500ETF现货标的，同时卖出同等数量的认沽期权，在现货大幅下跌时，组合策略的损失有限，但在标的大幅上涨时，可以在一定程度上获得现货多头所带来的无上限收益。

备兑看涨策略：持有中证500ETF现货头寸的同时，卖出看涨期权，主要为获取看涨期权空头部分权利金的收益。这一策略在市场震荡或下跌时较为有利，但在市场大幅上涨时无法充分享受到收益弹性。

保护性封顶保底组合策略：在持有标的现货的基础上，买入认沽期权，降低现货的下行风险，同时卖出虚值的认购期权来降低持有认沽期权的成本。这样组合降低了避险成本，在下行市场中损失有限，但也同时放弃了市场大幅上涨带来的收益。

期权与ETF现货的平价套利：认购期权多头与认沽期权空头，可以合成一个现货多头。当一组合成现货的价格高于实际现货，则可以通过卖出合成現货，买入实际现货实现正向套利;反之合成现货的价格低于实际现货时可以进行反向套利。

提升活跃度

从过往的历史数据看，ETF期权往往会增强标的ETF的吸引力，带来增量资金提升市场规模，也会提高ETF的流动性。同时期权也有一定的价格发现功能，提高定价效率。

一般来说，期权上市后，现货ETF的规模和流动性可能会上一个台阶。

根据历史数据，上证50ETF期权、沪深300ETF期权上市后，华夏50ETF、华泰柏瑞300ETF、嘉实300ETF，无论是份额还是规模，都有一定的增长。华夏50ETF，规模在期权上市后从200亿元增长到300亿元左右。华泰柏瑞300ETF与嘉实300ETF，规模也在期权上市后上升了50亿元左右。

对波动水平可能也有一定影响。在2015年2月50ETF期权上市以后，从波动率的上下限来看，近5年内，上证50指数的波动率反而在一定程度上受到抚平。波动率的最低位，比期权上市前稍低一些，而最高点则没有突破40%的关口。从这个数据看，期权的上市，反而起到了一定的稳定作用。

根据业内人士测算，3只ETF期权品种上市，将会引入几百亿元稳定的增量资金入市，参与创新类、中小型上市公司及基金的交易，切实支持中小创企业。