运用简易资配模型 提升财富管理水平

桂泽发

资产配置是财富管理的关键

拙著《富贵论》提出：富有富道，贵有贵道，富贵合一还有富贵之道。富道有五，分别是观富之道、谋富之道、创富之道、守富之道和用富之道。谋富之道中有一个重要环节就是谋划资产配置。

资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。有关研究显示，资产配置对投资组合业绩的贡献率达到90%以上。一方面，在半强势有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模，投资品种的特征以及特殊的时间变动因素对投资收益都有影响，因此资产配置可以起到降低风险、提高收益的作用；另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，其中既包括在国内与国际资产之间的配置，也包括对货币风险的处理等多方面内容，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义与作用逐渐凸显出来，可以帮助投资者降低单一资产的非系统性风险。

资产配置的决策因素不仅包括专业精准的理性人假设，还包括行为经济学要素的影响等。资产配置是一个框架性的概念，财富哲学是它的骨架和底蕴，财富技术是它的外在和呈现。

资产配置要善用“简易资配”模型

资产配置离不开对于资产的划分，笔者将资产划分为五大类15个小类。五大类分别是御层资产、持层资产、攻层资产、抢层资产、博层资产。排列规则是：越往后，风险概率越大、收益空间越高。当然，这只是粗略的划分。

第一层是“御层资产”，主要有房产、保险、银行产品等。其特点是：风险较小，收益较稳定，属大众标配资产。第二层是“持层资产”，包括票据、债券和信托等，风险相对可控。第三层是“攻层资产”，包括股票、基金和外汇等，往往收益与风险都较大。第四层是“抢层资产”，包括：大宗商品、期权期货类和非标股权类资产等。第五层是“博层资产”，包括：收藏品、经营权类和无形资产类资产等。这类资产往往牵涉面大、风险大，若经营得好，收益非常可观。

五大类资产，从上到下排列，各层级资产比重是不同的，总和是100%，因人因时而异，资产的配置比例就会有多种形态。笔者认为，经典的有5种，分别是：金字塔型（正/反）、哑铃型、梯型（正/反）、矩型、橄榄型，不同时期结合美林时钟进行转换。

“金字塔型资配”：可以是5%、15%、20%、25%、35%，也可以有其他的配比。其要点是，风险越大的资产配置越少，风险越小的资产配置越多，这是一种相对保守的资配方法。将上述比例倒过来，则是相反的情形，进攻和博弈型的资产占据更大比重。

“哑铃型资配”：强调两头大，高风险与低风险都占大头，中风险的适当配比。这种配置的指导思想是，两头风险对冲，中间保持稳定，这也是一种有效的风险平衡战略。

“梯型资配”：与金字塔型类似，只是区分相对和缓，比例比较接近，也是一种稳妥的资配方式；倒过来，则是相反的情形，进攻和拼搏型的资产占据较大比重。

“矩型资配”：是一种简单的近似等距的平均分配方式，以不变应万变，相对简单。从长周期来看，这不失为一种有效的配置方式，只要跟着市场走，也能有收益、抗风险。因为，5层资产之间在不同市场上本身就有一个此消彼长的关系，以丰补歉也是可行的，针对不同市场只需将投资总量进行调整即可，投资额占总可投资额的比重，取决于对市场的判断和风险偏好等综合考量。

“橄榄型资配”：中间重配，两头逐渐收缩，这是一种常见的资配方法，进可攻、退可守，占中守正，进退自如。

“简易资配”过程中要注意“心理账户”的影响和干扰。消费者会把现实中客观等价的支出与收益在心理上划分到不同的账户，这是因为人们对于各类资产与产品有着不同的感情前置，所以在摆布上是不一样的。

“简易资配”模型要结合“美林时钟”使用。美林时钟是一种将“资产”“行业轮动”“债券收益率曲线”以及“经济周期”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具，能帮助投资者识别经济周期转折点。“美林时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

对于资产之选择，除了5层安排以外，还应呼应经济形势分析、行业分析、地区分析、企业分析等，真正落到具体资产上去，尽量找到熟悉的行业、有把握的地区、了解的企业，这样的资产配置才是最可靠的。

资产配置要注意与风险匹配

如何衡量大类资产配置是否合适？需要从多个方面进行计算和分析。首先是测算资产与风险匹配度。

下面这张表是一个例子。客户的5类资产，分别对应一、二、三、四、五共5个等级的风险系数，每个大类资产中又依据风险大小可以划分为1.2、1.1、1.0、0.9、0.8共5个等级系数，结合每类产品配置数量，就能算出5类资产；其下产品又都可以再分成5个风险等级，一一对应，计算出风险加权资产；再算出各大类资产的风险度以及总的资产风险度，与个人风险承受度比较，看是否在风险承受度以内，如果超出了就要重新调配。

资产配置要注意多维统筹

当然，投资者要考虑的因素远不止风险这一个方面，还要考虑其他维度，如：市场维度、地区维度、行业维度、时间维度和模式维度等。

一是市场维度。投资者要面对货币市场、资本市场、理财市场、外汇市场、另类市场等五大市场，以及众多子市场，如何布局？同样是房地产这个大类资产，在不同的市场，有不同的表现形式，而且各子市场都是不同的。

二是地区维度。资产在不同地区间配置，也是规避风险的有效方式。仍以房地产为例，可能三四线城市早已饱和了，但是在一线城市，房地产市场还有空间，只要人流和资金流还在进入，就还会有刚需和机会。

三是行业维度。面对七大类、几十个行业、成百上千个子行业，你如何布局？同樣是房地产，各子行业表现是不同的，上游开发可能饱和了，受到政策压制；但下游的装修、改善配套，可能受影响会小一些。

四是时间维度。投资有一个过程，何时进、何时出、配置多久，这些都要搭配好、安排好。时间维度太重要了，一年四季是动态的。房地产过去就有“金九银十”一说，这是季节性因素，当然还有政策性因素，都会体现到时间上。

五是模式维度。这个点更重要，资产都是通过不同的业务和产品体现出来的，具体与业务设计模式有关。不同模式，其收益与风险的匹配形态是不同的，这是财富金融带来的问题，有着更多的机会，也有着更多的风险，需要识别好、防控好。（作者系经济学博士）