以敬畏市场之心学习价值投资理念

胡月晓

长期投资必然是以价值投资为基础的，《长期投资》这本书是一个长期遵循价值投资理念，并持续实践的成功的投资者的心路历程展示。

作者弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯通过自身的投资成长经历，给我们提供了一个观察欧洲市场和经济发展的窗口。中国读者可能受美国资本市场及其投资理论影响较多，实际上，欧美资本市场（包括经济）既有共性，也有各自独特的地方。作者在书中也说美国和西班牙市场是不同的。他在书中展露出来的、未明言的成功经验，实际上就是读“书”不唯“书”，根据不同市场学习和运用不同专业知识。这实际上就是中国人熟悉的“理论联系实际”。国内很多立志在金融投资事业中一展宏图的年轻人，热衷于追求CFA（特许金融分析师）证书。实际上，CFA是标准的北美体系，体现的是美式市场运作风格、投资规则等;而欧洲市场则是CIIA（注册国际投资分析师）体系，CIIA是与CFA既有共性又有差异的金融投资分析行业标准。有兴趣的读者可到SAC（中国证券业协会）网站上了解CIIA的具体情况。截至目前，CFA在中国只能算是一项民间认证，并无和SAC的官方合作。

在2008年全球金融危机后，西方经济至今未走出危机阴影。危机对经济思想的一项重大影响就是，重新提升了奥地利学派在经济理论和实践领域的地位，引发了经济理论界对奥地利学派的重新审视及日益升高的重视。奥地利学派的经济认识和中国读者熟悉的一些常规认识有很大区别。奥地利学派不认可总需求等一些总量概念，注重经济影响的结构和过程，重视时间因素，强调动态分析，比如中国资本市场把货币和物价的对应关系视为“铁律”，毕竟货币数量论深入人心;但奥地利学派认为货币数量变动主要影响价格结构，同时也认为成本不推升价格，而是价格决定成本，因为如果成本高于市场价格的，那么供应将不会产生。从金融危机后西方普遍量化宽松的货币政策实践来看货币对价格和经济的效应，奥地利学派理论确实对其能较好地解释。

作者不仅与读者分享了投资经验，对掌握投资方法和取得成功需具备的专业储备和性格培养也做了详细阐述，并把奥地利学派理论作为其投资的专业基础。奥地利学派和新古典学派的主要差别在于其更注重逻辑和过程，较少注重理论的“完美性”，而学术界一度存在“非数学”“不科学”的看法，各高校的经济学教程中更是充满了各类复杂的模型和数学公式。实际上，经济过程和投资事件是难以事先精确计量的。很多中国读者也愿意系统地学习一些经济学知识，但也和作者一样，经常被经济学中的复杂数学公式吓倒。其实，中国非专业读者在学习经济学时，可从奥地利学派经济学入手，这样也许会因此喜欢上经济学，并对以后投资和日常生活产生裨益。

作者根据自身投资经历，以股票投资为主线，和读者分享投资心得，在娓娓道来中也涉及了对房地产和实物投资等其他领域的看法，全领域配置的思想是投资者适应未来趋势首先要树立的理念。在当前低利率的时代背景下，低利率环境（甚至是负利率，欧元区多个经济体已经实行了负利率）对投资配置的影响是全方位的。首先是资产配置的全球化趋势，低利率意味着收益基准普遍下移，各路资金均需以国际视角寻求更高收益;其次是配置的全领域化趋势，为了获得更高收益，跨市场配置也是一个不错的选择，因而也将成为新趋势。权益、固收、商品、衍生、另类等各类投资市场都会成为低利率环境下投资者的选择，市场间的分割性将下降。作者在书中详细展示的投资分析“套路”或许想告诉大家：未来即使你们只在资本市场中的股市里“游泳”，你们也要知道其他市场的“风浪”和变化。

在投資案例展述时，作者在字里行间充满了对市场的“敬畏”。作者最后总结了自己的投资成功经验（其实更大程度上是人生心得），但读者也不可机械地照搬照抄。无论何种市场、何种投资，我们都要抱着对市场的“敬畏”之心，遵循经济和市场发展规律。虽然我们有现成的经验法则可供参考，但其运用成功与否还在于投资人自身，运用之妙，存乎一心！

（作者为上海证券研究所首席分析师）

责任编辑：尚国敏

弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯是总部位于马德里的科巴斯资产管理有限公司的创始人。作为欧洲领先的价值投资者，他独特的投资风格创造了非凡的业绩，并为他赢得了全球声誉。作为贝斯因特的投资经理，帕拉梅斯犹如一颗冉冉升起的新星，他凭借在20年里每年16%的收益率，赢得了西班牙高级基金经理的声誉。他是一位自学成才的投资者，通过将奥地利学派商业周期理论的敏感性与价值投资原则相结合，创新出属于自己的资产管理风格，与本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特和彼得·林奇等知名人士一样，在实践中求真知。