上市公司股权激励实施动因与效果分析

张萌萌　王迪

*基金项目：黑龙江省高等教育教学改革项目“会计学专业课程思政的探索与实践”（SJGY20200721）。

摘要：近年来，股权激励在提高财务绩效与完善公司股权结构方面广泛应用。鉴于在政策的支持下，“双碳”目标发展明确，有序推进，为能源革命和能源转型打下了基础。以新能源汽车企业宁德时代为研究对象，首先，对宁德时代的基本状况和连续4次股权激励方案加以阐述;其次，详细分析股权激励实现的原因;最后，通过公司实施股权激励前后绩效的变化与同行业均值比较，结合企业的特征与市场反应，总结宁德时代实施股权激励给企业带来的好处与不足，以便为其他同类公司日后实施股权激励计划提供参考。

关键词：股权激励;实施动因;新能源汽车;宁德时代

0 引言

在企业发展过程中，企业管理人员能否享受应有的利益对其影响重大，因此，股权激励作为提升管理者积极性、缓解企业所有权和经营权两权分离问题的重要手段，在美国首先由企业所有者使用。我国于2005年颁布了《上市公司股权激励管理办法》，表明股权激励机制已经真正成为上市公司的主要奖励手段。而各上市公司所处产业和自身状况的不同，以及公司的激励对象、奖励形式和业绩考核指标体系等要求都各不相同，实现的效率自然也就不一样。所以，企业实施股权激励非常有必要。

1 文献综述

和国外对股权激励机制的研究相比较，中国的股权激励机制起步较晚。通过阅读文献，可以发现二者的差异大致体现在4个方面：第一，我国以市场经济制度为主，以行政干预手段为辅，但国外习惯于以股价评价经理人员的业绩;第二，国外股权激励考核将财务与非财务指标相结合，而我国仅依靠财务指标，忽略了市场指标，易出现财务数据造假现象;第三，股权激励方案的实施缺乏有效的监控，很多企业在经营中采取短视行为，出现股票价格异常波动现象;第四，公司治理结构不完整，大多数上市公司易出现大股东控制股东大会，导致“自演”现象发生，一些小股东丧失了公平公正的权利。

“管理者权利论”和“委托代理理论”是目前关于股权激励设计动机研究的两大观点。委托代理理论涵盖了委托代理关系、代理商问题、代理商成本3个方面。刘佑铭^[1]选取了2007—2010年我国50家进行过股权激励的上市公司，探究了股权激励与企业业绩之间的关联。实证结果显示，进行激励改革的上市公司能够有效减少委托代理成本费用，也减少了公司高管的利润侵占情况，企业的整体业绩也在一定程度上得到了提升。崔玉瑶^[2]的研究表明，我国上市公司实行股权激励有助于减少委托代理成本，这可以丰富上市企业的管理架构，进而改善上市股份公司业绩。没有实行股权激励的企业，其公司业绩提升缓慢甚至有所下滑，即股权奖励和企业业绩之间呈正相关关系。袁明川^[3]以中国石油等石化企业为主要研究对象，深入研究了股权激励对企业业绩的影响，发现部分企业的公司治理架构虽不健全，但股权激励却对企业业绩形成了正面效应。王维^[4]利用事件研究法，对中国上市公司股份激励公告发行计划所导致的股价在二级市场的变化进行了分析，结果表明中国上市公司所发行的股份激励计划实施公告会影响股票价格，引起股价上涨。

2 宁德时代公司基本情况介绍

宁德时代于2011年在福建正式成立，是一家专注于新能源电池研发和制造的大型企业。宁德时代主要由多个不同领域的专业集团构成，是一家主要从事高功率启动电源、特种动力电池、储能基站、自动化机器人电池组、锂电池系统、多路电池保护仪，以及集超低温电池组等的开发、制造、服务为一身的专门化公司。伴随着中国清洁能源汽车领域的蓬勃发展，宁德时代抓住机遇将规模大幅拓展，并一路发展为行业龙头，2017年起成为全国出货量第一的动力电池公司，于2018年在创业板挂牌。

3 宁德时代公司股权激励实施方案内容

2018年上市至今，宁德时代共计进行过4期股权激励计划，激励人员数量逐渐增加，且均为企业中层管理者和核心骨干人员。4期激励计划中，2018年推进的单人激励力度最大，当期1 776名员工平均单人获利接近1 000万元，见表1。

4 宁德时代公司股权激励实施动机分析

4.1 适应能源转型及政策的支持

在政策的支持下，“双碳”目标发展明确，有序推进，为能源革命和能源转型打下了基础。2020年受新冠肺炎疫情的影响，政府积极推出政策补贴、支持新能源汽车购置税减免等措施，保证我国经济社会的平稳有序运行，也为行业发展进一步指明了具体路径。国家对新能源汽车领域，主要围绕“新能源汽车消费”和“碳中和”下的“新能源汽车三电能力发展”，以及“自动驾驶与芯片保供”3个方面出台了相关措施，生动地指明了我国新能源汽车行业的发展方向和未来远景。宁德时代作为新能源汽车领域的代表性企业，实施股权激励可以充实公司人才队伍，并充分调动他们的积极性，使企业赢得市场的主导地位。

4.2 降低委托代理成本

随着现代企业的迅速发展，所有者和管理权分离现象也越来越频繁，严重侵害了相关者利益，委托代理问题由此产生。随着社会制度的完善，不少公司希望减少委托代理成本，因而制订了股权激励计划。实施股权激励之后，员工将持有公司的部分股份，能满足员工自我实现的需要，真正达到与公司和员工利益相匹配的命运共同体，从而缓解了两权分离引发的代理问题;对公司所有者而言，进行股权激励时并不需要支付现金，只需拿出部分股份，并设定期权行权条款，以及设定相应的业绩考核标准，达到某一绩点后才能行权。这些股权奖励方法在一定程度上减少了公司的财务风险，使公司员工专心于公司战略。

5 宁德时代公司股权激励效果分析

5.1 财务角度

本文主要采用比较净资产收益率（ROE）、营业收入增长率及管理费用率等指标分析宁德时代股权激励方案实施前后在获利能力、发展能力及代理成本等方面的变动情况，并与行业平均水平进行比较，以探讨股权激励实施后对该公司的整体绩效影响。

5.1.1 盈利能力分析

虽然宁德时代前几年净资产收益率出现明显下滑态势，但总体净资产收益率仍超过行业平均水平。宁德时代在2018年发布首期股权激励计划后，净资产收益率基本改变了以往持续下滑的局势，此后又接连3次进行了股权奖励，其净资产收益率水平基本维持在12%。这一情况可能与近几年新冠肺炎疫情的影响有关，但其数值均高于行业平均水平，表现出良好的效果，见表2。

5.1.2 发展能力分析

营业收入增长率反映企业的发展能力。在企业的初创时代，宁德时代营业收入增长率为557.93%，2017年大幅下滑，仅超过行业平均水平5.5%。实施第一次股权激励计划后1年，宁德时代营业收入增长率从48.08%上升至54.63%。受新冠肺炎疫情的影响，2020年宁德时代营业收入增长率大幅下降，但整体仍略高于行业平均水平。而实施第三次股权激励计划后，2021年，宁德时代营业收入增长率达到32.73%，说明股权激励的实施成效显著。宁德时代2015—2021年营业收入增长率见表3。

5.1.3 代理成本分析

宁德时代的管理费用率在2016年较高，表其内部发生了管理层的自利行为，从而产生了更多委托与代理成本。自2018年企业进行股权奖励改革后，管理费用率已明显降低。此后，由于持续实施了3年股权奖励，管理费用率继续不断降低，也表明股权奖励有效减少了管理人员的自利行为，缓解了企业所有者和管理人员之间的矛盾，见图1。

5.2 非财务角度

5.2.1 市场反应分析

本节选择预案公布日为重大事件日期，重大事件窗口为重大事件日前或后5个交易日，从国泰安CSMAR数据库获得宁德时代日涨跌幅和创业板期指涨跌幅，数据统计和分析采用Excel完成。宁德时代在首次披露股权激励计划内容之前异常收益率一般较高，这也表明其股权激励计划很有可能提前披露，或者经验不足、管理层存在缺陷问题。在第二、三期股权激励规划草案出台当天，其超额收益率（AR）已依次提升至2.51%、1.45%，累计超额收益率（CAR）提升至3.54%、10.81%，表明市场对宁德时代股权激励机制所带来的积极影响已经更加认同，见表4。

5.2.2 人才稳定分析

截至2021年年末，宁德时代拥有研发人员7 878人，比2020年增长了6.89%，表明公司实施股权激励有效扩大了人才团队的规模，强化了核心人才的稳定性。同时，宁德时代的专利数量也处于快速增长中。截至2021年年末，宁德时代共拥有境内外专利3 850项，比2020年增长了16.09%。宁德时代在健全企业法人治理架构和科学合理的绩效考核目标的基础上，给了中层管理人员和关键骨干员工相应股份，引进了更多高层次人才，进而提高了企业的科研、技术水平，并能够带动企业发展，见表5。

6 结语

本文通过研究宁德时代公司先后实施的3次股权激励方案，以股权结构变化和行业特质为切入点，采用财务与非财务相结合的方式分析实施股权激励给企业带来的利好与不足。

第一，宁德时代的4次股权改革激励对象均是企业中层管理者和核心骨干员工，并且激励人数逐年增加，提高了员工积极性，有益于企业的长远发展。

第二，通过采取的股权激励措施在相当程度上吸纳并稳定了优秀人才，并为公司创造高收益的同时减少了代理成本，提升了股价，让企业在激烈的竞争者脱颖而出。

第三，实施股权激励后，企业的财务绩效较之前有了很大的提高，在管理费用、成本管理方面均得到了提升。

同时，实施股权激励可能也存在一些问题，比如激励有效期较短、业绩考核指标较苛刻和管理层治理水平不足等。在此，建议企业加强内部管理监督、丰富业绩考核、延长激励有效期等，进而实现长远发展。

参考文献

[1]刘佑铭.创业板上市公司股权激励效果实证研究[J].财会通讯，2012（3）：11-17.

[2]崔玉瑶.高管显性激励与代理成本关系研究述评与未来展望[J].外国经济与管理，2017（1）：47-69.

[3]袁明川.股权激励计划对境内石油石化行业上市公司市场表现的影响分析[J].当代石油石化，2019（12）：20-23.

[4]王维.上市公司股权激励的市场反应研究[J].管理工程师，2020，25（6）：20-30.

收稿日期：2022-03-25

作者简介：

张萌萌，男，1998年生，硕士研究生在读，主要研究方向：管理会计理论与实务。

王迪（通信作者），女，1972年生，教授，硕士研究生导师，主要研究方向：管理会计理论与实务。