中远海控：费用激增惹“争议”

王东岳

2021年，中远海控（601919.SH）实现营业收入3336.94亿元，同比增长94.85%;归母净利润892.96亿元，同比增长799.52%。

与全年整体亮眼的经营业绩相对，2021年第四季度，中远海控实现营业收入1022.15亿元，环比增长10.85%;归母净利润为217.06亿元，环比下滑28.82%。营业成本和期间费用的集中大幅增长是导致中远海控第四季度利润环比下滑的直接原因，其与收入增长之间的强烈反差引发市场热议。

单季度利润下滑“争议”

2021年，中远海控集装箱航运业务实现收入3279.27亿元，同比增加1619.18亿元，增幅97.54%;海运港口码头业务收入79.31亿元，同比增加9.26亿元，增幅13.21%。

中远海控全年实现归母净利润892.96亿元，实现扣非后归母净利润891.79亿元，同比增长829.58%，为上市以来历史最高值。

2021年，全球海运市场迎来史无前例的供需错配，供给端集装箱运力供不应求，带动海运价格持续上涨。受涨价因素刺激，中远海控营业收入和归母净利润均创历史新高。尽管2021年取得了极为不俗的经营业绩，但中远海控四季度的利润变化却引发投资者的广泛讨论。

2021年第四季度，中远海控实现营业收入1022.15亿元，环比增长10.85%;归母净利润为217.06亿元，环比下滑了28.82%。

拆分来看，营业成本的大幅上升是导致中远海控四季度利润下滑的重要诱因之一。2021年，中远海控营业成本合计约为1925.41亿元，较2020年增加456.16亿元，增幅31.05%。其中，公司集装箱航运业务成本约为1890.70亿元，较上年增加456.92亿元，增幅31.87%。

2021年第四季度，中远海控确认的营业成本为623.11亿元，环比增长40.91%，超过同期营收增速30.06个百分点。

分季度计，2021年一至四季度，中远海控的单季度毛利率分别为33.21%、42.62%、52.05%和39.04%，2021年第四季度的毛利率环比下滑13.01个百分点。

一个颇令投资者不解的现象是，2021年四季度，中远海控旗下重要子公司东方海外（国际）有限公司（下称“东方海外国际”，0316.HK）实现了经营业绩的加速上行。

根据年报，中远海控的集运业务主要由旗下的中远海运集装箱运输有限公司（下称“中远海运集运公司”）和东方海外国际两家公司负责。截至2021年年末，中远海控间接持有东方海外国际71.07%的股份。

2021年，东方海外国际实现营业收入168.97亿美元，同比增长106.25%;实现净利润71.28亿美元，同比增长689.63%。其中，2021年第四季度，东方海外国际实现的净利润为28.14亿美元，较三季度增加13.11亿美元，增幅87.23%。

现金流量表显示，2021年，中远海控经营活动产生的现金流量净额为1709.48亿元，超过同期归母净利润816.52亿元。其中，2021年第四季度，公司经营活动产生的现金流量净额为570.17亿元，超过同期公司归母净利润217.06亿元。

在现金流和子公司四季度均环比大幅增长的背景下，中远海控的归母净利润反而出现了下滑。

期间费用“激增”

除营业成本快速增加带来的单季度毛利率下滑外，2021年第四季度，中远海控的期间费用也出现了远超同期营收的大幅增长。

2021年，中远海控的管理费用为114.34亿元，同比增长19.25%。其中，2021年四季度，公司的管理费用为37.39亿元，同比增长36.9%，环比增长45.18%。

2021年前三季度，公司单季的管理费用分别为24.41亿元、26.79亿元和25.75亿元，同比分别增长11.86%、22.97%和3.17%，环比增速分别为-10.61%、9.74%和-3.87%。

与前三季度相比，2021年第四季度，公司管理费用同比、环比均有较大幅度增加。

以结构占比分析，2021年，中远海控管理费用中的人工费用为96.76亿元，较上年增加21.46亿元，同比增长28.5%，占比84.62%;资产费用、营销及管理支出分别为8.41亿元和7.5亿元，较上年分别减少了2.39亿元和1.23亿元，同比分别缩减22.12%和14.06%。

与管理费用相比，2021年，中远海控确认的研发费用变动更具“矛盾性”。公司当年的研发费用合计约为8.81亿元，较2020年增加6.21亿元，同比增长238.44%。公司研发费用增速超过同期营业收入增速143.59个百分点。其中，四季度单季，中远海控的研发费用为2.08亿元，较上年同期增加1.59亿元，同比增长329.56%。

以结构占比计，2021年，中远海控的研究人员薪酬为4.47亿元，较上年增加2.62亿元，同比增长141.62%，占比50.74%;会议、差旅、外事费等其他费用为1.52亿元，同比增长2508.72%;固定资产折旧费用为1.28亿元，上年不足6万元。此外，公司新增固定资产维护费和固定资产租赁费3184万元。

2020年，中远海控固定资产折旧费占研发费用的万分之二，会议、差旅、外事费等其他费用占当期研发费比重约为2.25%。而2021年，公司固定资产折旧费，会议、差旅、外事费等其他费用占当期研发费用比重分别提升至14.5%和17.2%。

2018-2020年，中远海控研发费用分别约占当期营业收入的0.02%、0.18%和0.15%，2021年升至0.26%。

颇受投资者关注的是，截至2021年年末，中远海控的研发人员数量升至2308人，较2020年增加1622人，同比大幅增长了236.44%。公司研发人员占员工总人数比重由2020年的2.13%提升至2021年的7.45%。截至2021年年末，中遠海控的员工总人数为30980人，较上年增加1601人。2021年，中远海控的研发人员增加人数超过了公司总员工的增加人数，但研发人员的平均薪酬出现了“逆势”的大幅下滑。

受益于经营业绩的大幅提升，2021年，中远海控的人均薪酬有明显增长。根据年报，截至2021年年末，公司应付职工薪酬账面金额约为98.19亿元，较2020年增加58.73亿元，增幅148.84%。同期，公司现金流量表中支付给员工以及为员工支付的现金为127.98亿元，较上年增加22.15亿元，增幅20.93%。上述数据意味着，2021年，中远海控似乎向员工们多确认了超过80亿元的薪资福利。

根据Wind统计数据，2021年，中远海控累计确认的人员薪酬约为187.88亿元，较上年增加47.64亿元，增幅33.97%。

仅以Wind统计口径计，2021年，中远海控全员人均薪酬约为60.65万元，较上年增加12.92万元，增幅27.07%。

但同期，以研究人员薪酬和研究人员数量计算可以发现，中远海控研究人员2021年的人均薪酬仅为19.37万元，大幅低于公司全体员工的平均工资。

不仅如此，2020年，中远海控研发人员的人均薪酬约为26.97万元，2021年减少7.6万元/人，同比下滑28.18%。

在公司集体涨薪的背景下，中远海控研究人员反而遭到了降薪20%的“惩罚”。

此外，2020年以来，中远海控的预计负债金额也在持续增长。2020年，公司确认预计负债23.33亿元，较上年增加22.55亿元，同比增长2881.63%;2021年，公司确认的预计负债金额为42.14亿元，较上年增加18.81亿元，同比增长80.6%。

资金管理之“问”

受母公司未分配利润长期为负影响，近十年来，中远海控鲜有分红。2021年，中远海控拟每股派发现金红利0.87元（含税），合计派发现金红利139.32亿元，为公司2021年度归母净利润的15.6%。

與账面的货币资金相比，中远海控在分红政策和资金运用上似乎尚有“提升改善”的空间。

截至2021年年末，中远海控货币资金为1783.28亿元，公司2021年的分红金额仅占账面货币资金的7.75%。

从财务费用角度来看，2021年，中远海控的财务费用为30.74亿元，同比缩减25.6%。其中，2021年第一至第三季度，公司的财务费用分别为8.28亿元、6.55亿元和5.84亿元，同比分别缩减27.14%、26.97%和44.92%，环比降低20.28%、20.95%和10.83%。但2021年第四季度，公司的财务费用为10.08亿元，环比增长了72.59%。

在货币资金持续增加的背景下，中远海控的财务费用反而在四季度出现“反弹”。

截至2021年年末，中远海控约有744.34亿元存放于母公司旗下的关联子公司中远海运集团财务有限责任公司（下称“中远海运财务公司”）之中，较期初金额增加570.07亿元。2021年，中远海控由此获得的利息及手续费合计约为4.3亿元，平均收益率不足1%。

针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向中远海控发送采访函，截至发稿未收到公司回复。