美联储货币政策转向收紧

杨德龙

中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，前海开源基金首席经济学家。

1月底，美联储议息会议发表的声明偏鹰派，导致美股出现调整，对于A股和港股短期的走势都形成了一定的影响。

美联储宣布维持三大利率不变，并暗示3月加息，在加息后开始缩减资产负债表。同时，美联储声明称资产购买将在3月初结束，此后就会适当地提高联邦基金利率。特别是美联储主席鲍威尔在利率决议后的发布会上也表示，不排除在每次会议上都会加息的可能性。

至此，美国联邦公开市场委员会的声明，让市场感觉到利空较大，导致美国股市下跌，并传导至A股市场。

鲍威尔称美国通胀仍远远高于美联储长期目标，预计高通胀将在年内回落。随着通胀加剧和劳动力市场强劲，美联储将继续调整政策。市场普遍关注的缩减资产负债表的问题，鲍威尔称将在加息之后开会讨论该事宜，并希望缩表是一个有序的、可预见的过程。这也就标志着美联储改变了之前宽松的货币政策逐步转向收紧。货币政策收紧也就意味着从原来的放水转为缩水。

通胀较高，一方面是过去两年美联储大量放水催生的大宗商品价格泡沫，另一方面就是和疫情有一定的关系。市场普遍认为当前美国通胀风险已然有上行的压力。从就业市场来看，美国就业市场一直在大范围地改善，劳动力参与率有所提升，薪资上升可能会传导至物价，美国经济前景仍然存在高度不确定性。从新冠肺炎疫情来看，奥密克戎毒株感染病例预计会迅速下降，该毒株会影响一季度美国经济增长。但如果疫情过去，对经济的影响会很快消散，美国经济仍然显示出强劲的增长和韧性。

从美联储这次议息会议来看，美联储加息已经是板上钉钉，现在唯一不确定的是何时进行加息。如果美联储今年转向收紧，开启加息议程，那么这将会对美股的走势形成不利影响。美股可能会终结长达十几年的牛市，出现见顶风险。

美股回落对于全球资本市场都会形成一定的影响，对于A股和港股短期走势也会形成一定的压制。从中长期来看，由于A股和港股处于全球资本市场的估值洼地，所以一些优质的龙头股已经跌出了配置价值，这也可能会吸引全球资本的流入。所以在近期A股市场出现持续调整的时候，外资整体上还是以流入为主，应逢低布局一些业绩优良的好公司。

不过，根据过去十几年A股和美股关联性的一个实证研究，A股和美股的关联性并不高。所以美股如果今年出现见顶回落幅度比较大，对A股的影响其实是短期的，A股市场更多的还是受到国内经济面、政策面、资金面的多方面影响。而当前在央行持续降准降息之后，市场信心依然不足。其实，这反映出在市场底部的一个重要特征，就是即使出现利好，市场也反应平淡。相对于美联储的紧缩货币政策来说，中国央行有更多宽松的货币工具可以使用，这对于维持市场信心、推动A股市场反弹是有一定的作用的。

从估值来看，A股和港股的整体估值水平在全球主要资本市场是洼地，这也是当前市场大幅下行空间不大的一个重要的支撑。

另外，需要注意的是，1月25日，国际货币基金组织（IMF）在最新发布的《全球经济展望》报告中，將2022年全球经济增长预期下调0.5个百分点至4.4%，全面调降了各大主要经济体今年的增速预期。IMF同时将2023年全球经济增速预期调升了0.2个百分点至3.8%。但指出对2023年全球增速的上调主要是技术性的，因为2022年拖累全球增长的因素将最终消散，2023年的增长才会变得更快。

进入2022年，全球经济形势比IMF此前预期的更糟，全球面临多个下行风险，随着奥密克戎毒株的出现导致新增病例上升，各国已经重新实施限制令。不断上涨的能源价格和供应链中断导致比预期更高、更广泛的通胀，尤其是美国以及许多新兴和发展中经济体。此外，随着发达经济体提高利率，全球金融稳定以及新兴和发展中经济体的资本流动、货币和财政状况可能会面临风险，尤其是部分经济体过去两年债务水平有增无减。全球经济增长还面临其他的风险，包括地缘政治紧张、气候问题导致重大自然灾害的可能性上升等。从IMF的表态来看，今年全球经济增长仍然存在着一定的不确定性。这也是当前我们做投资需要面临的一个重要的大环境。