基于哈佛分析框架的财务案例分析

文/王佳欢 李艳（长春工业大学经济管理学院）

随着我国经济的不断发展壮大，各行各业蓬勃发展，随之而来，各行业经营发展情况也日渐复杂。传统的财务分析方法，只是分析上市公司可以找到的数据，所以，难以真实地把握企业的经营活动及其成果，很难判断企业的发展前景。而哈佛分析框架是一种全新的、战略性的财务分析方法，因此，本文从哈佛分析框架入手，从战略、会计、财务和前景分析四个方面，对汽车制造行业的D公司的财务情况进行浅析。

一、前言

（一）研究背景

制造业，一直都是我国无比重要、不可忽视的产业，在这其中，汽车制造业，也随之成为我国经济的重点产业，在我国经济发展中占有很高的占比。2009年，中国汽车产销总量超过美国。直到2017年年底，中国的汽车销量已经连续9年排在世界第一的位置。D公司始创于1978年，公司开在湖州，在2000年，就已经通过德国莱茵VDA6.1质量体系的认证，并且在2004年，通过了ISO/TS16949质量体系认证，为湖州市政府质量奖获得单位。2016年4月12日，公司正式在上海证券交易所挂牌上市，成功进入中国A股资本市场，公司的主营业务主要为车用交流发电机的研发产销，以及相关的技术服务，本文通过哈佛分析框架，从公司战略、会计、财务和前景分析角度出发，结合了D公司的战略目标，对其财务进行分析，并提出了相关投资的建议。哈佛框架下对D公司进行财务分析，不仅能够帮助公司的管理者以及战略的决策者科学准确地制定有利于公司可持续发展的战略，还有利于更加前沿地做出项目投资。

（二）哈佛分析框架概述

哈佛分析框架，包括战略分析、会计分析、财务分析和前景分析。这几个分析不是孤立的，而是相互联系、层层递进的。分析框架将定量分析、定性分析相结合，能够有效把握财务分析方向。总之，哈佛分析框架是以一种全新的、战略性的财务分析眼光，对企业的业绩报告进行分析，是一个分析逻辑。

二、基于哈佛分析框架的D公司财务分析

（一）战略分析

战略分析是哈佛分析中财务报表分析的起点，分析的目的是确定主要的利润驱动因素和操作风险。以及对公司盈利能力的评估。

D公司的经营业务，主要是汽车交流发电机的研发、生产、销售及相关技术服务。高端市场，是D公司的主要产品定位，拥有8大系列逾300个型号，是国内汽车交流发电机产品比较丰富的公司。客户主要是国内一些知名的发动机和汽车整车厂，D公司是我国商用车用内燃机配套发电机的专业制造企业，从国家“十一五”发展计划的中期开始，产品市场占有率排名始终保持在全行业的前三位。并且，从2011年以来，市场占有率均达到20%以上。我国已经是一个汽车消费大国，但这样一个大市场，却没有培育出有竞争力的汽车品牌，这必须从，本土化的关键部件完全取代进口来解决。而就发电机而言，D公司已具备参与国际竞争的实力。D公司以不断改进为宗旨，精益求精为理念,D公司全体员工将以用户至上为天职，不断挖掘企业蓬勃的创造力和奉献精神，将优质产品奉献给中国市场，以国际发展为导向，以技术力量为支持，打造“技术、营销、国际化”的企业。2017年以来，行业收入增长水平明显低于社会平均水平，由此我们判断，汽车制造业由成熟期转入衰退期，2017年至2020年，行业营业收入逐年下降，行业市场需求下降，市场供大于求。衰退将对行业盈利能力带来不利影响，行业公司为了抢占日益萎缩的市场份额，将陷入降价风潮，导致公司在收入下降的同时，产品毛利水平同时下滑，行业整体盈利能力下降，陷入日益严峻的恶性竞争中，产能过剩成为行业进入衰退期面临的主要经营问题。产能过剩将带来资产减值、利润下降、停工裁员等系列经营问题。

（二）会计分析

会计分析建立在战略分析的基础上，目的在于评价公司会计反应基本经营现实的程度。

通过分析D公司的财务数据发现，固定资产占比由2016年的16.73%上升到2020年的28.16%，固定资产占比较低，但有所上升，应收资产比率24.08%。对于固定资产，D公司使资产的成本及计价在各成分间合理地进行分摊，并对每个部分依次计提折旧。企业历年重新核查各项物业、厂房及设备的预计可使用年限及其残值，依据会计准则进行计提。对于应收账款，D公司定期评价预估面临的客户信用风险，关注客户的限时付款能力。若债务人的经济状况进一步恶化或是有所向好，将在未来再度确认或转回减值准备。除了单独计提坏账准备的应收账款以外，企业以账龄分析为基础对其预估坏账准备。综上所述，D公司在会计政策以及会计估计上并没有重大问题。因此，可以认为其会计信息具有真实性，能真实地反映Y公司相关的经营与财务状况。

（三）财务分析

财务分析目标是运用财务数据评价公司当前以及过去的业绩。

如图1、图2所示，D公司的净资产收益率、营业收入毛利率和总资产报酬率的变动特征基本保持一致。三项指标分别由2016年的0.22、0.25、0.35下降到2020年的0.08、0.09、0.30。从2016年开始，D公司的盈利能力呈现逐年下降的趋势，2019年，公司的盈利能力降至最低水平，2019年开始，盈利指标小幅度回升，三项指标中，净资产收益率和总资产报酬率下降幅度最大，2019年以后公司业绩下滑严重，近乎亏损，如何提高盈利能力，是D公司当前持续经营需要解决的核心问题。

图1 D公司财务分析指标情况

图2 D公司净资产收益率同行业对比情况

D公司的存货周转率、固定资金周转率和应收账款周转率在2016年至2020年整体均呈现下降变化趋势，并且在2016年至2017年期间，三个指标均下降幅度较大，在随后的2017年至2020年有缓慢回升，但回升幅度较小。由此可知，D公司受2017年行业衰退影响比较大。D公司的应收账款周转效率一直低于行业平均水平，由此可知，D公司的资产周转能力较弱。

资产负债率是衡量企业负债程度及相应风险的重要指标，体现了债权人所提供的资金占公司总资产的比例。通常认为资产负债率应在40%到60%之间。从企业管理者的角度来讲，他们希望在适当的程度上越高越好，因为其获得的利润也会增高。

流动比率，用来衡量企业的短期偿债能力，通常认为流动比率越大意味着资产流动性也越大，但是，太大又会影响资金周转及获利能力。所以普遍认为，流动比率的基准值是2，2016年到2020年，D公司流动比率普遍在2.5到3.0之间，说明D公司流动资产保障流动负债的能力较好。但是2016年至2020年，公司短期偿债能力总体下降趋势，要稍加注意，长期偿债能力总体有所上升。细化来看，2016年到2017年，流动比率和速动比率大幅下降，随即在2018年上升、2019年下降、2020年缓慢回升。长期偿债能力在2016年至2018年变化趋势与短期偿债能力恰好相反，但在2019年至2020年稍有所下降。D公司的偿债能力波动较大。D公司在2016年至2020年短期偿债能力明显高于标杆公司和行业平均水平，相反，在此时间内，D公司的长期偿债能力明显低于标杆公司和行业平均水平。所以，D公司的短期偿债能力较强而长期偿债能力较低。

杜邦分析的核心指标——公司2020年权益净利率为8.93%，低于行业平均水平-18.9%，公司权益乘数1.38，低于行业平均水平-38.8%，公司资产净利率6.47%，高于行业平均水平33.9%。由此可知，公司权益净利率低的主要原因是公司的权益乘数低，进一步观察，公司权益乘数低主要是因为公司平均所有者权益低于行业平均水平-84.1%，平均资产低于行业平均水平-90.4%。所以，D公司权益乘数低说明企业自有资本占比高，财务杠杆低资金成本高。

（四）前景分析

前景分析侧重于预测公司未来，在战略分析、会计分析、财务分析的基础上，对公司的未来做出科学预测，为企业公司的发展指明方向，也同时为战略决策者提高决策支持。

为了应对复杂的外部政治、经济环境对可持续发展带来的挑战，D公司应继续实施质量优先战略，增加在供应商认证、绩效评估和采购决策等环节的权重；增加与客户、供应商和行业组织的合作。可以通过采购业务推动供应商可持续发展，降低供应风险，提升供应链竞争力。

三、结论与建议

（1）公司产品竞争力较差，盈利能力下滑低于行业平均水平。从2016年开始，汽车行业盈利能力呈现下降的趋势特征，D公司在2016年至2017年下降幅度明显大于行业平均水平，随后公司盈利能力一直低于行业平均水平，由此可知，D公司的盈利能力较差，如何提高公司的盈利能力，是D公司当前持续经营要解决的核心问题。建议D公司继续走可持续发展的道路，以客户为中心持续提升运营效率和竞争力，让客户更加放心地使用企业的产品、解决方案和服务。

（2）公司主要资产质量较差，资产减值损失低于行业平均水平。D公司固定资产规模从2016年至2020年期间均低于行业平均水平，D公司固定资产减值损失2020年增幅巨大，远高于行业平均水平。由此可见，D公司的固定资产质量恶化严重，投资者要重点关注公司的持续经营能力。适当地降低现金及现金等价物在资产中所占比例，增强资金的使用效率，D公司各项比率都还不错，但仍有很大上升空间，应进一步降低存货的周转天数，增强其变现能力。

（3）公司资本结构不合理，长期偿债能力长期低于行业平均水平。D公司在2016年至2020年总资产负债率低于标杆公司和行业平均水平，长期偿债能力低，公司为持续经营，应该考虑资本结构、融资结构的合理性。

（4）前景方面，建议应与全球优秀资源共同开展创新合作，推动技术发展，加强对宏观形势的把握，提升警惕性，以避免可能出现的风险。就自身而言，应该增强自身产品的竞争力，无论是在外观或是在性能方面都应做进一步的创新，满足客户需求，以占有更高的市场份额。

四、结语

对于经济发展如此快速的时代，我们关注企业的发展，不仅仅要了解企业过往经营管理情况，更应该做到的是，从企业过去的数据中以及现今所处环境中，预测企业的未来发展道路和前景，为企业发展做足准备，积极迎接挑战与竞争，充分利用好哈佛分析框架，掌握企业发展脉络。