上市公司财务危机预测模型构建与应对研究

李树芳

摘 要：对上市公司的财务风险进行定量预测，设计上市公司的财务风险管控策略，对促进上市公司的健康发展具有重要的意义。文章以现代财务理论为基础，引入期权理论构建了上市公司财务危机预测模型，提出上市公司借助财务危机预测模型来预估企业的财务风险发生概率、找出企业在财务管理上存在的问题、预判企业的财务管理成果。上市公司发现企业的财务管理问题是财务风险防范的第一步，而设计风险应对方案则是上市公司财务危机预测模型构建与应用的根本所在。文章从完善财务风险的评估制度、科学设计债务危机化解方案、积极争取政府的大力支持等维度，构建了上市公司财务危机应对方案。

关键词：上市公司;财务危机;预测模型

中图分类号：F275     文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2022）01-0157-02

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2022.01.157

1 引言

上市是众多企业发展的主要阶段性目标，通过上市能够为企业的发展拓宽融资渠道、提升企业的知名度。上市一方面有利于企业发展壮大，另一方面也要求企业进一步完善财务制度与对外披露更多的财务信息。在上市企业发展的过程中财务危机对其影响巨大，因此，加强对公司的财务危机预测并及时根据预测结果设计应对方案尤为重要。

2 上市公司财务危机预测模型构建与应用

2.1 主要概念

2.1.1 违约点

在上市公司发展的过程中当t时刻企业资产总值下降到能够触发公司违约权发生的资产市价即为违约点（DP），从理论层面可以将违约点视为企业负债的价值，负债价值通常以账面价值来计量。

2.1.2 违约距离

违约距离（DD）是指企业资产的市值与违约点之间所形成的偏离标准差。同时，违约距离又与资产的市值及其波动有关，所以，可以通过式（1）来计算违约距离：

在式（1）中E（V）为资产的期望价值;D为企业在违约点上的金额，是公司在一定期限后需要償还的债务;σA代表企业资产价值的波动率。

2.2 资产的市场价值及其波动

假设目标公司的实物资产价格波动能够服从维纳过程，则有：

在式（2）中VA表示企业的总资产价值，μ代表了企业资产所期望的收益率，dz代表企业的实物资产价格波动服从一个维纳过程。

实际上公司的资金来源是多方面的，对其归类主要可以分为普通债务以及股权融资，假设X为企业在t时间需要偿还债务的账面价值。由此，可以对资产价值和权益价值的关系构建如下关系：

在式（3）中VE反映了企业权益的市场价值;而N（d）则是d的正态分布函数值。

进一步对企业权益市值波动的比率σE和σA之间的关系进行构建得到：

2.3 期望违约率

期望违约率（EDF）也称企业财务危机发生率，市值企业资产市值低于违约点的发生概率。假设上市公司的资产在债务到期后其市值就低于债务账面价值，由此产生违约，则EDF也就是资产在t时刻低于债务面值的概率（pt），则有：

在式（5）中VtA代表t时刻公司资产的市值;Xt代表t时刻公司负责的规模。根据Ito定理可以推导出在t0时刻公司资产为VA，则在t时刻公司资产价值为：

在式（6）τ是t0的时间长度，ε是企业资产回报的残差值。根据Black-scholes模型中所提出的企业资产回报残差值区间（0，1），进一步利用累计正态分布可以得出如式（7）所示的违约率：

2.4 上市公司财务危机预测模型的应用

上市公司在发展的过程中财务安全尤为重要，是维护企业社会形象、实现企业可持续经营以及维护投资者利益的保障。为提高企业的财务安全就必须有“未雨绸缪”的财务风险管控态度，即上市公司需要对财务危机进行预测，从而判断未来一段时间内企业是否会发生财务危机以及发生财务危机的概率。上市公司财务危机预测模型的应用具体体现在以下方面：一是借助财务危机预测模型来预估企业的财务风险发生概率，从而为后续的财务活动开展提供参考;二是借助财务危机预测模型找出企业在财务管理上存在的问题，从而为后续的财务管理“查漏补缺”提供方向;三是借助财务危机预测模型预判企业的财务管理成果，从而为投资者做出投资决策提供参考。

3 上市公司财务危机应对方案构建

在事务中上市公司可以借助财务危机预测模型分析企业的财务管理活动，及时发现其中的问题。上市公司发现企业的财务管理问题仅仅是财务风险防范的第一步，设计风险应对方案才是上市公司财务危机预测模型构建与应用的根本所在。结合上市公司的发展特点，上市公司财务危机应对方案可以从以下方面构建。

3.1 完善财务风险的评估制度

上市公司在财务风险防控的过程中，加强对风险的评估是其中的重点内容之一。评估上市公司财务风险，即对风险的大小及其可能的危害性进行评价。当上市公司预测或识别出财务活动存在风险后，为提高后续财务风险应对的能力与针对性，必须对风险进行评估。在进行风险评估的过程中可以采取多种方法，如可以重点从以下方面着手进行：一是重点评估财务风险是否会发生。在对上市公司进行财务风险评估的过程中，首先需要评估风险是否会发生，从而为后续的风险防范工作提供基本参考。通过对财务风险因素所引发的风险概率进行评价，剔除低概率事件并重点关注高概率事件，从而提高后续的风险管理效率。二是评估财务风险发生后可能造成的具体后果。在财务风险评估的过程中，对风险可能导致的后果进行评估，一方面能够为后续的应对措施设计提供参考，另一方面能够评估在该后果下上市公司是否具备承受能力。由此来确定是否需要规避某些财务风险因素，或者是否需要采取什么级别的应对措施，以此提高上市公司财务风险管理的针对性。三是评估财务风险发生后对上市公司远期发展的影响。

3.2 科學设计债务危机化解方案

从长远可持续发展的视角来设计债务危机化解方案。债务危机的发生会对上市公司正常经营造成严重的影响，上市公司必然会采取应对措施。但是，这些措施从长远来看是否有利于上市公司的发展则是较为关键的问题，也是当前部分上市公司应对债务危机时所欠缺的方面。要确保上市公司的债务危机化解措施有利于企业的长远发展，则要求企业在设计债务危机化解方案时必须从长远可持续发展的视角来考虑。其中，核心是债务危机的化解要尽量保障企业的未来发展具备可行性，避免出现“饮鸩止渴”式的债务危机化解方案。

3.3 积极争取政府的大力支持

政府是社会经济发展的“守夜人”和服务者，帮助上市公司解决发展中存在的债务危机问题也是政府服务经济发展的一种表现。此外，对于地方政府而言上市公司代表了区域经济发展的“形象”，是区域经济发展的重要贡献者。所以，支持上市公司走出债务危机对于地方政府而言也是维护本地区经济发展稳定性的必然选择。为此，上市公司在发生债务危机后积极寻求政府支持具有现实可行性与必要性。例如，某上市公司在应对债务危机时，通过积极寻求当地政府的支持，使其后续融资以及与银行的对接变得更为便利，从而促进了公司债务危机的化解。对于上市公司而言，在发生债务危机后得到政府的大力支持十分重要，主要包括以下方面的支持：首先，以政府为“中间人”帮助上市公司协调与其他债权人之间的关系，创造有利的谈判或协商环境，从而为债务问题的协商解决创造条件。其次，争取政府的短暂性融资支持，从而帮助企业维持主业的正常经营，避免危机的进一步扩大以及危机危害的加剧。最后，寻求政府在税收、补贴、银行融资增信等领域的支持，从而进一步优化上市公司的融资环境，为上市公司解决当前的债务危机创造支持条件。例如，通过政府的中间协调，让银行适当延长上市公司的还款期限，或者是给予上市公司新的贷款授信，进而帮助上市公司缓解当前的债务危机。

4 结论

上市公司具有体量大、涉及利益相关者数量众多等特点，一旦发生财务风险将导致众多利益相关者出现损失。为提高上市公司的财务风险管控能力，加强对上市公司财务危机的预防尤为重要。文章构建了上市公司财务危机的动态预测，并对模型的应用方向进行探讨，主要应用包括借助财务危机预测模型来预估企业的财务风险发生概率，找出企业在财务管理上存在的问题及预判企业的财务管理成果。为提高上市公司财务危机预测模型的实践应用价值，降低上市公司的财务危机发生率，文章提出需要从完善财务风险的评估制度、科学设计债务危机化解方案、积极争取政府的大力支持等方面来设计应对方案。

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