浅谈企业海外投资财务管理的风险与对策

宣成 廖杭州 杭州东华链条集团有限公司

一、引言

在技术和资本日益流动的世界中，由于开放经济体之间相对优势的持续变化，包括国际通讯和运输的进步，越来越多的企业将其生产工厂和市场服务系统分布在全球各地。拥有全球销售和国外生产的跨国企业，可以根据不断变化的生产成本和销售收入将其生产分配给几家进行，以期达到降低成本、分散风险和开拓市场的目的。在此过程中，海外投资作为一种企业海外非经营活动获取利益的经济行为，势必存在一定的不确定性。[1]为了应对这种不确定性，企业有可能调整其海外投资决策，并参与风险分担市场，如货币期货和货币期权等。这些考虑导致了对企业海外投资的深入研究。本文据此出发，结合杭州东华链条集团有限公司工作经验，从财务风险管理的角度，分析国内企业海外投资财务管理的风险和原因，进而提出国内企业海外投资财务管理的对策，以期为相关研究提供一定的参考和借鉴。

二、企业海外投资财务管理的风险

（一）汇率风险

汇率风险是企业海外投资财务管理中最常遭遇的风险之一。现有经验证据表明了汇率风险在国际资产配置中的重要性，并指出该风险是不可分散的。[2]究其原因，实际汇率贬值冲击固然具有增加出口的积极作用。然而，汇率风险的负面影响往往会部分或完全抵消这些积极影响，从而最终会减少出口。以杭州东华链条集团有限公司的海外投资为例，与同等幅度的实际汇率升值冲击相比，实际汇率贬值冲击对未来实际汇率波动的影响更大。不仅如此，在汇率升值的情况下，汇率风险的影响更大。当引入汇率不确定性时，国外生产正在增加，而国外销售正在减少。对此，跨国公司通过以商品形式汇回国外利润来对冲其净外汇风险。结果，较高的汇率波动增加了财务管理的风险。

（二）利率风险

在推动企业海外投资的因素中，一个重要的因素是（低）利率，尤其是对新兴市场资本流入的影响。[3]就杭州东华链条集团有限公司海外投资而言，本国的利率越低，企业在海外的投资与本国 GDP 的比率就越多。通常，当国内利率降低100个基点时，其对海外债券的投资将增加GDP的3.6-5.3%。这一结果与国际资本流动的现状一致，反映了企业在海外投资的收益变化情况。重要的是，使用对冲和未对冲主权利率的回归结果表明，企业海外投资的动机导致他们更加重视未对冲的当地利率，以此作为比较海外债务投资总回报的衡量标准。换句话说，部分企业的海外投资没有考虑对冲成本，其影响通常来自对海外债券的投资，而不是对国债的投资。这些影响对于拥有长期负债和短期资产的企业而言，财务风险随之提升。

（三）市场风险

卡斯珀斯等人认为，市场变化是一种威胁倍增器，即市场变化有可能加剧已经存在的风险。[4]另一个方面，市场充当了风险从地方到全球层面的复合催化剂，以至于风险可能升级到国家、机构和社会可能无法在合理范围内管理它们的程度。这种风险放大取决于利益相关者如何共享风险信息以及社会如何应对风险，即采用何种风险管理方案。在此背景下，企业对外投资面临的市场风险主要有∶原材料价格上涨，数量紧缺，投资项目迟迟不能投产，使新技术变成旧技术，新产品变成旧产品，项目投产后，产品找不到市场，投资成本不能收回，市场竞争激烈，竞争对手的新产品率先抢占了市场，导致企业市场占有率降低。

（四）融资风险

毋庸置疑，企业海外投资中，与证券相关的流动性可能会增加企业财务管理的风险。不仅如此，由企业海外融资导致的企业金融工具会计的复杂性增加，也会导致企业海外投资没有得到适当估值的风险。在包含违约风险的“财务”风险类别中，包括了“还款风险”风险因素。该风险因素表明企业偿还债务的财务能力，从金融机构的角度来看，这一点至关重要，因为它通常是决定是否必须提供贷款的决定因素。此外，一些其他相关的内在风险因素也助长了企业海外投资的财务管理风险，例如:不当地使用各种估值技术来掩盖或延迟交易损失；衍生工具的使用不当；会计人员经验缺乏以及对财务报告准则的要求认识不充分等。[5]

三、海外投资财务管理风险的原因

（一）过度举债

企业在海外投资过程中，为了增加新的外部资金，除融资之外，还会进行借贷。借贷是企业财务管理的正常的行为，但是，企业的借贷行为带有风险溢价，是企业循环融资回报的风险补偿作用的体现。尤其是在海外投资借贷中，企业会面临巨大的货币风险，例如，汇率波动每增加一个标准差，会使贷款的贷款利差增加5.5至16.1个基点。这意味着贷款会产生超额利息，这主要归因于国际贷款市场的信贷约束和完全竞争的偏差。不仅如此，部分企业在借贷投资过程中还会过度举债，增加了企业对投资金融的需求，从而推高了利率，导致企业海外投资的资源挤出问题，表现为一些优质投资项目会被低效项目“挤出去”，或者企业被迫支付高利率，进而导致企业的资金链断裂，海外投资项目失败。

（二）利率变动

风险之所以能够在一定程度上聚合、放大和影响更广泛的社会群体，是由于对风险缺乏清晰的认识，尤其是对风险在微观到宏观层面的运作方式缺乏清晰的认识。对企业海外投资来说，因利率变动原因而导致的财务管理风险无时无刻不在威胁企业的潜在利润和现金流量。由此引发的利率风险又会反馈到企业海外投资的其他部分。例如，当市场利率高于债券票面利率时，企业从事债券投资的收益将低于按市场利率计算的应得收益；如果企业投资于股票，也会因利率提高、股票价格下跌，给企业造成损失。

（三）政策变化

在全球投资出现之前，各国企业投资容易面临的风险包括灾害风险、安全风险等。随着全球投资的增加，这些地方性风险现在有更多机会溢出其边界并成为全球性的，因为在这些国家进行的外国投资面临这些风险，并且它们往往会将国际影响超出其边界。当外商投资因当地风险而受到影响时，这些风险的规模往往成倍增加并蔓延到国际市场。因此，企业海外投资的财务管理风险不仅限于企业本身，而且还与这些企业的投资所在的外国政府、社会和机构有关，更与投资所在地的现行政策有关。可以说，由海外投资所在地政策变化引起的投资失败在现有企业海外投资中占据较大比例。

（四）决策失误

从项目相互依赖的角度来看，很多企业对投资项目的可行性缺乏周密系统的分析和研究，加之无法全面掌握被投资单位或投资所在地的有关情况，相互依赖所产生的“多米诺效应”，对可能影响投资收益的各种因素考虑不到位，导致投资决策失误，企业海外投资财务管理风险常常受到来自于项目之间共享的资源和资源约束，这是造成对外投资财务风险的重要原因。[6]在财务管理中，一种风险的发生或不发生对其他风险的影响可以通过贝叶斯网络和蒙特卡洛模拟来量化。然而，部分企业管理层存在经验决策和主观决策的现象，欠缺财务管理风险意识的同时，忽略财务管理的作用，对于财务管理提出的投资分析和投资决策过程置之不理，由此导致决策失误时有发生，从而产生对外投资的财务风险。

四、企业海外投资财务管理的对策

（一）进行周密的可行性分析

如上所述，企业海外投资财务管理风险的发生始终是一个未知变量。因此，企业在进行海外投资时，务必进行周密的可行性分析，以防止执行投资后，因信息错误而造成的重大投资错误或衍生的其他财务管理风险。对此，本文建议从以下程序着手：首先，从管理层和海外投资负责人处获取他们对投资的意见；其次，对是否存在一个或多个风险因素进行评估，例如维持融资的期望、如果达到不切实际的盈利目标的风险、内部控制无效等；再次，评估在规划审计任务时就意外关系和异常交易或事件进行的分析程序所提供的结果，以及数额、比率和趋势；最后，海外投资可行性分析小组成员之间的讨论。此外，为了更好地识别投资可能产生的财务管理风险因素，可提升企业海外投资活动中财务报告的有效性。基于这些结果，大部分的企业能够评估与海外投资活动相关的财务管理风险，即投资估值、内部控制和资产管理等，对于降低企业海外投资财务管理风险意义重大。

（二）强化海外投资财务管理

对于拥有庞大投资组合的实体，企业在进行海外投资时，为了有效规避财务管理风险，必须对财务管理进行正式评估，并进行控制测试，以将财务管理风险设定在最大值以下。其中，涉及最大限度地控制风险和扩大审计程序，以获得与账户余额和交易类别有关的审计证据。一般而言，有效的内部控制可以减少，但不能消除重大错报的风险，而控制测试可以减少，但不能消除实质性程序的必要性。具体而言，海外投资财务管理的强化基于财务管理人员对财务管理风险的了解与投资周期的审计，使财务管理人员能够有效地预测和进行控制测试和实质性测试，以减少企业海外投资的财务管理风险。为此，有必要成立投资委员会，投资委员会人员应该具备以下素质：具有无可置疑的诚信；具有执行金融投资交易所需的充分知识和技能；认识到遵守所有规定的控制程序的重要性；能够协助其他参与管理的成员对与个别投资有关的风险进行初步和持续的评估。在具体管理过程中，必须落实和监督适当的职责分工，以规避由职责冲突造成的一些投资错误。

（三）提高财务风险防范意识

得益于包括东盟经济共同体在内的亚洲区域贸易协定和经济一体化的支持，以及全球对产品和服务的普遍增长需求。我国企业海外投资数量越来越多，投资金额越来越大。然而，海外投资面临一系列风险，包括供应链不确定性、政策不确定性、制度不兼容、信息成本、汇率波动、供应链风险等，企业海外投资的财务风险不断增加。在不确定条件、严重时间压力和复杂环境下，企业海外投资决策过程中的风险，可以看作利润和损失的函数，是概念化的一组结果与已知的概率。因此，风险因素被认为是直接或间接影响或产生风险的不同变量，或者换句话说，影响项目组合风险的变量。因此，尽管本文分析了企业海外投资中的财务管理风险类型和原因，但不是所有的风险因素都具有相同的权重。基于这个原因，财务管理可以通过成对比较来估计每个风险因素对投资的影响，利用信用风险理论和蒙特卡洛模拟来估计投资收益和损失的概率分布。财务管理基于网络理论和现代投资组合理论中风险的概念，强调在不确定的条件下如何、何时做出准确的决策，具体包括在哪里以及由谁发现、评估和利用投资机会。

（四）制定科学投资决策过程

毋庸置疑，决策过程对于企业投资活动很重要。特别是在国际化的背景下，企业的海外投资决策涉及更大的不确定性。例如：城市和地区的投资吸引力增加；发展某些工业部门、科技活动等。项目可行性要求所有阶段进行技术专家审查、成本分析和时间因素。此外，考虑到全球局势的变化，企业的海外投资决策需要在企业发展和战略现实之间取得最佳平衡，在执行比较方案的过程中应遵守下列原则：考虑不同的投资决定；根据标准选择标准，证实项目执行的最佳替代办法；制定考虑到所有资金流动的国际比较方案的经济模式；对国际比较方案的总体风险进行评估和定期重新评估。在这里，财务管理通过复杂的业务结构，创新企业海外投资的思维方式和决策过程，允许将多种投资方式组合在一起，并对投资组合的决策过程进行独特的解释，旨在提供风险重要性和风险趋势等因素的信息，以产生更接近现实的决策，给予决策者系统和动态的项目组合观点。通过这种方式，为企业海外投资提供了一种风险分担的方式，提供了使投资组合多样化的机会，并且财务管理上的风险波动性更小。

五、结语

综上所述，关于企业海外投资的财务管理风险，是包括市场、融资、政策和决策等多种因素在内共同作用下的结果。为此，在降低企业海外投资财务管理风险时，也需要从多因素角度，分别采取措施来缓解风险。例如，建议使用长期固定利率而不是浮动利率等；从项目预算中拨出风险准备金可以为利率波动时所需的流动性提供灵活性，同时也可以部署对冲来处理这种风险因素；对冲可以最大限度地减少或避免损失，主要通过衍生品来实现，例如期货或远期合约、掉期或期权合约、货币对冲选项，如货币掉期（即以预定汇率将外币现金流与本国货币互换）是减轻其影响的常见做法。总之，企业海外投资的财务管理风险防范是长期工作，需要企业财务管理从业人员时刻注意。