致尚科技：依赖单一大客户 持续经营埋暗雷

严雪妮

致尚科技主要业务为精密电子零部件的研发和制造，公司主要致力于游戏机、VR/AR设备、专业音响为主的消费电子、通讯电子及汽车电子等零部件的研发、设计、生产和销售。目前，公司产品形成以游戏机、VR/AR设备的精密零部件为核心，以电子连接器、光纤连接器为重要构成的布局。

2021年上半年，致尚科技实现收入2.18亿元，游戏机零部件收入为1.22亿元，占比为56.22%;连接器收入为8316万元，占比为38.2%;精密制造及其他收入为1216万元，占比为5.59%。游戏机零部件是公司第一大主业。

2018-2020年，致尚科技营业收入分别为4.14亿元、4.62亿元、4.99亿元，净利润分别为3771万元、3465万元、6258万元。报告期内，公司收入和净利润均有不同程度的增长。

2021年上半年，公司的收入为2.18亿元，净利润为1818万元。

一直以来，致尚科技的大客户相对集中。2018-2020年及2021年上半年，公司前五大客户合计销售额占营业收入的比重分别为83.56%、82%、78.38%、75.41%，其中对富士康的销售收入占比分别为52.32%、42.18%、67.52%和53.51%，报告期内，公司整体客户集中度一直在高位徘徊，对第一大客户富士康的依赖度平均超过50%。

据了解，致尚科技实际控制人陈潮先曾是富士康集团下属公司的员工，2002年入职富士康集团下属鸿富锦精密工业（深圳）有限公司，主要从事企划工作，2007年离开富士康集团进行自主创业，但与富士康集团一直保持良好的合作关系。2009年，致尚科技创立起就与富士康集团进行合作，公司发展初期主要业务即为富士康集团及其供应链内企业提供精密加工及配套产品销售服务。

自2009年12月成立至今，從目前来看，致尚科技始终对富士康有高度依赖。

同为电子零部件研发和制造的公司有胜蓝股份、得润电子、创益通、意华股份等。

与同行业相比，致尚科技的毛利率处于较高的水平。2018-2020年及2021年上半年，竞争对手胜蓝股份的毛利率分别为25.02%、26.44%、26.24%、22.86%，得润电子分别为13.93%、15.92%、14.75%、14.46%，创益通分别为27.59%、29.2%、32.12%、31.96%，意华股份分别为24.81%、25.23%、22.31%、17.88%。报告期内，竞争对手的平均毛利率分别为22.84%、24.2%、23.86%、21.79%，而致尚科技的毛利率分别为24.26%、22.62%、29.59%、25.34%，高于大部分竞争对手，也高于竞争对手平均值水平，“主要系公司游戏机零部件产品毛利率较高所致”。

从产品价格来看，致尚科技游戏机零部件的价格从2018年的1.13元/PCS上升到2021年1-6月的2.23元/PCS，涨幅97.35%;电子连接器的价格从0.27元/PCS升到0.36元/PCS，报告期内上涨33.33%;光纤连接器的价格从2019年的155.5元/PCS降到2021年1-6月的37.26元/PCS，报告期内下跌76.04%。

报告期内，除了光纤连接器价格大幅下跌外，致尚科技其他产品价格均呈现出不同程度的涨幅，而游戏机零部件的价格涨幅最为显著。

然而，公司的研发能力似乎相对薄弱，似乎无法支撑高毛利率水平和产品价格大幅增长。2018-2020年及2021年上半年，竞争对手胜蓝股份的研发费用分别为3252万元、3497万元、4294万元、3066万元，占营业收入的比例分别为5.04%、4.83%、4.69%、5.05%;得润电子的研发费用分别为1.87亿元、2.86亿元、3.45亿元、1.46亿元，占比分别为2.51%、3.82%、4.75%、3.92%;创益通的研发费用分别为2024万元、2215万元、2526万元、1337万元，占比分别为5.51%、5.02%、5.47%、5.33%;意华股份的研发费用分别为8412万元、1.45亿元、1.88亿元、1.02亿元，占比分别为6.06%、8.93%、5.76%、5.3%;行业平均的研发投入占营业收入的比例分别为4.78%、5.65%、5.17%、4.9%。

2018-2020年及2021年上半年，致尚科技的研发费用分别为1894万元、2006万元、2234万元、1352万元，占营业收入的比例分别为4.58%、4.34%、4.48%、6.15%。

与竞争对手相比，虽然在研发比例上相差无几，但致尚科技研发投入的规模比大部分竞争对手要少很多。

从专利来看，截至招股书申报稿签署日（2021年5月30日），致尚科技只有3项发明专利，其中致尚科技作为专利权利人的只有一项，申请于2020年;另外两项发明专利为子公司春生电子所有，分别申请于2012年和2016年，其中有一项为继受取得。

从人员结构来看，致尚科技高学历员工占比较低。

2018-2020年，致尚科技的员工总人数为635人、741人、859人，其中研发人员分别为84人、100人、154人。2020年年末，研发人员占员工人数的比例为17.93%。

值得注意到是，2020年年末，致尚科技本科以上学历的人数仅为54人，占员工人数的6.28%。

与此同时，致尚科技的规模弱势非常明显。2018-2020年及2021年上半年，竞争对手胜蓝股份的营业收入分别为6.45亿元、7.24亿元、9.15亿元、6.07亿元，得润电子分别为74.54亿元、74.86亿元、72.72亿元、37.3亿元，创益通分别为3.68亿元、4.41亿元、4.62亿元、2.51亿元，意华股份分别为13.88亿元、16.23亿元、36.28亿元、19.20亿元。同期，行业平均的营业收入分别为24.64亿元、25.68亿元、29.8亿元、16.27亿元，而致尚科技的营业收入分别为4.14亿元、4.62亿元、4.99亿元、2.20亿元。

致尚科技的营收规模远低于胜蓝股份、得润电子、意华股份，仅高于创益通，2021年上半年也被创益通反超。在可比公司中，致尚科技的营收规模最小。营收规模对于电子制造企业非常重要，规模的大小直接决定着研发投入的多少，电子制造的行业特点是面对B端，规模越大往往产品的价格就越有优势。

以目前的情况来看，致尚科技的游戏机零部件产品价格大幅增长后必将面临更多的竞争，公司的持续涨价似乎难以持续。

从产品来看，2021年上半年，致尚科技游戏机零部件中滑轨产品收入为9588万元，占比44.04%;连接器中的电子连接器收入为5605万元，占比25.74%;连接器中的光纤连接器收入为2711万元，占比12.45%。滑轨产品是致尚科技第一大收入来源。

從整体业绩来看，2018-2020年及2021年上半年，公司收入和净利润均有不同程度的增长，这主要得益于公司滑轨产品的贡献。公司自2017年开始从事滑轨产品的研发、生产和销售，目前公司生产的滑轨产品主要通过销售给富士康集团最终配套供应日本知名企业N公司，报告期内公司滑轨业务产生的收入分别为2780万元、1.22亿元、2.72亿元、9588万元，占公司当期主营业务收入的比例为6.76%、26.86%、55.46%和44.04%，可以说滑轨产品已经成为公司收入结构中的重要组成部分和重要的利润增长点。

但是滑轨产品并没有想象中那样稳定。首先游戏行业是一个生命周期很短、变化更新很快的行业，滑轨产品是游戏设备的配件产品，游戏设备的快速更新让滑轨产品的业务稳定性大大降低。

滑轨产品分为公端和母端，其中主机左右两边各有1个母端滑轨，手柄各有1个公端滑轨，由于1台主机最多可连接8个手柄，因此应用于手柄的公端滑轨需求量与游戏机销量比例难以准确量化，而应用于主机的母端滑轨需求量与游戏机销量比例固定。报告期内，公司母端滑轨销售数量占N公司当期游戏主机产品销售量所需母端滑轨数量的比例为5.76%、19.74%、32.65%和30.88%，2021年1-9月的比例为35.62%。因此，公司游戏机零部件产品业务发展与终端产品游戏机的销量密切相关。

若未来随着N公司等终端客户产品步入生命周期后期，其销售增长率减缓或者销量下滑、公司产品占N公司所需产品的比重降低或者N公司推出新一代产品后，公司未能获得其继续采购，将影响公司滑轨产品以及整个游戏机零部件业务的销售情况。

因此，游戏机的终端设备以及技术更新情况直接决定了滑轨产品的生命周期，而滑轨产品的销售情况将会直接决定公司的整体业绩，对于游戏机的终端设备的发展情况以及合作的持续性需重点关注。