沪综指仍有重入回调区域风险 短期不宜追高短线暴涨品种

玄铁

俄乌局勢风云诡谲、全球滞胀压力增加、美联储加息在即……中长期来看，三大外部传染风险困扰A股，沪综指仍有重入回调区域的风险。防御思维下，债市和A股蓝筹标的吸引力正在加强。

俄乌战火弥漫，战争经济学中股市面临的是不确定性——因战争或经济制裁导致的供应链中断影响企业盈利的持续性，流动性的不确定性令股市估值缩水。换言之，“金钱是战争的力量源泉”这一丛林法则同样适合战时股市，边缘国甚至附庸国股市面临“资金荒”，中心国则因确定性资金涌入而发战争财。

俄罗斯RTS指数周四最低跌至610.33点，单日一度下跌逾50%，较去年10月的峰值缩水68.44%，这一点位的首次出现是在2003年10月8日。美元兑俄罗斯卢布汇率周四最高上涨至89.994：1，盘中最多上涨逾一成，而在2003年的平均汇率是30.69：1。近20年来以美元计价的俄股收益远低于名义收益。

技术定性来看，指数较峰值跌两成为技术性熊市，跌幅在两成以内一成以上为跌入回调区域。深陷战区的欧洲股市承受资金流出风险，欧洲经济中心德国股市周四最大跌幅为5.63%，较去年峰值缩水约20%。

美国股市纳指周四盘中一度下跌至12587.88点;收盘则完成单日大逆转，上涨3.34%至13473.59点，重现强势格局。沪综指周四收盘较去年峰值下跌8.09%，在全球弱市中展现避风港属性。

战争风险和经济制裁带来的，是全球贸易战再度升级，滞胀风险再度提升。大国央行不得不面对更棘手的超预期困境：全球经济再降速VS通胀再加速。

通胀加剧是标准的战争效应。周四，WTI原油期货价格一度上涨至每桶100.53美元，在2008年7月11日创下的历史峰值每桶147.27美元似非天方夜谭。大宗商品普涨推高全球经济滞胀风险，而美国房价和房租的上涨，预示着本轮通胀内生性和持续性较强。数据显示，2021年12月，标普希勒全国房价指数同比大涨18.8%，自2000年1月以来上涨178%。去年美国最大的50个城市房屋租金平均上涨约20%。

美国1月份通胀率同比增长7.5%。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利坚信：“大幅加息可能使经济陷入衰退。”发达国家央行的共识是“谁先退出谁遭殃，转嫁危机才是首选”。可预期的是，受俄乌局势影响，美联储加息频率和力度或远低于此前预期，对滞胀的容忍度提升，俄乌战火更令其转嫁通胀危机的胜算飙升。

美元红利和通胀风险，哪个更占上风，决定全球股市分化的深度。周四，美元指数一度上涨1.59%，美国十年期国债收益率一度跌至1.851%（标普500指数的股息率约为1.4%，估值压力减轻），相比于周三的盘中高位的2%，股市空头气焰缓和。纳指涨势高于标普500的1.5%，原因是纳指中信息技术股权重占比逾四成，防御属性较强。

通胀高企导致周期股估值下行，因为股息率扣除通胀率后的无风险收益属性大缩水。沪综指以强周期的金融、石化和电气设备板块为主，不仅盈利波动性大，易受国内外宏观政策的干扰，因此才有“一松就涨，一紧就跌”的政策市属性。

数据显示，2021年，A股公司分红1.67万亿元，同比增长17%，2021年年底沪深两市总市值91.6万亿元和A股平均股息率为1.823%（未计算红利税），远低于周四收盘的2.819%的十年期国债收益率。截至周四，深沪A股中股息率超过2.819%的有372家。

乐观来看，A股股息率名义收益已高于标普500指数，在人民币避险和投资属性的双重因素拉抬下，国际资本对A股的配置需求将上升。周四，美元兑人民币即期汇率一度跌至6.3095点，年内下跌0.68%，为4年来新低。数据显示，截至1月末，1021家境外法人机构共持有银行间市场债券4.07万亿元，同比增长17%。A股北向资金去年和今年的净流入分别约为4328亿和123亿元。显然，债市更受外资青睐，但是A股蓝筹吸引力并不低。银行股平均市盈率和市净率分别约为5倍和0.4倍，仍是弱市A股的定海神针。

技术面看，沪综指春节前见底于3356.56点，在回调区域前止跌，节后反弹动能已充分释放。受中期全球市场不确定性风险增多影响，大盘失守3356点的概率加大，只是上下空间有限，短期策略防御为主，不宜追高短线暴涨品种。