PPP高速公路投资业务融资风险管控研究

段文鑫 狄海见

摘要 高速公路是國民经济和社会发展的重要基础设施，PPP投融资模式以独特的优势成为了备受推崇的高速公路投资建设的方式之一。而项目融资能否落地决定了PPP项目能否成功实施，目前国家对金融风险的管控导致PPP项目融资的难度进一步加剧。文章以GJT公司管理的YHNS高速公路PPP项目为例，描述了高速公路PPP项目的特点，对PPP高速公路投资业务融资风险分析并提出了相应的风险应对策略，对提高高速公路投资收益，实现国家交通强国战略目标具有重要作用。

关键词 PPP模式;高速公路;融资风险;风险管控;融资渠道

中图分类号 U415.1 文献标识码 A 文章编号 2096-8949（2022）03-0066-03

0 引言

建设交通强国，是党中央立足现实、直面变局、着眼长远，深刻把握我国和世界经济、科技、社会发展规律的基础上，提出的重大发展战略[1]。是建设现代化经济体系的先行领域，也是全面建成社会主义现代化强国的重要支撑。而高速公路是交通大动脉，也是国民经济和社会发展的重要基础设施。当前我国高速公路项目建设大部分采用PPP模式，G公司坚持工程承包与投资双轮驱动，以PPP投融资模式累计投资、建设、运营高速公路总里程近1 600 km，参与40余条、3 000多km国家级和省级公路项目建设。在此过程中，高速公路PPP项目的建设运用表现出了明显的优势，但是这种模式下的投融资同样存在较为明显的风险。因此，企业应根据PPP高速公路项目自身特点进行风险度量，并提出切实有效的措施，对公司后续PPP业务发展具有重要意义。

1 高速公路PPP项目的特点

1.1 投资规模大，建设周期长

高速公路作为资本密集型产业，具有准公共产品属性，其投资规模大、投资回报周期长以及政府主导等因素决定了该行业准入壁垒高。高速公路的投资主要集中于建设成本，包括建筑安装费、征地拆迁费、人工成本和设计监理等费用，一般投资规模在上百亿左右，资金需求量大，社会个人和分散的企业不具有投资此类项目的能力。此类项目的建设周期一般长达三到五年，运营周期在20～30年不等，因此，一般投资主体对此类项目都是望而却步。YHNS高速公路PPP项目投资规模及建设运营周期如表1所示。

1.2 作业环境复杂，质量要求高

高速公路项目一般建设里程较长，需要设置多个施工单位分点，分段完成建设。有的项目地形复杂，桥隧比较高，施工作业难度较大，存在很多不可控环境因素，这对各施工单位的协作要求也较高。加之高速公路行车速度快，为了保证更高的安全系数，对高速公路建设质量的要求也比较高。YHNS高速公路PPP项目基本情况如表2所示。

1.3 投资收益低，资本回收期长

高速公路具社会公益性，高速公路通行费的价格由项目投资成本和政府相关政策决定，其收费定价的高低对其他产品的定价具有一定的影响，同时其收费的高低在一定程度上决定了物流的成本，对社会经济的发展起着举足轻重的作用。因此，政府在大力支持高速公路建设的同时，将经济效益和社会公众的效益进行综合考虑。YHNS高速公路PPP项目投资收益情况如表3所示。

1.4 资金来源渠道单一

PPP高速公路建设资金需求量大，投资收益低，资本回收期长，因此很难具备市场吸引力，一般是由两个或两个以上法人或者其他组织可以组成一个联合体进行投标，且建设资金来源单一，主要为政府补助资金、中标人自有资金和银行贷款。YHNS高速公路PPP项目资金来源情况如表4所示。

1.5 运营管理综合性强

高速公路运营管理的内容涵盖了收费、养护、路政、路衍经济开发，以及照明、监控、公路附属设施等，是一个自成体系且规模庞大的管理系统，而公众对高速公路服务水平的要求决定了高速公路运营管理必须是可以提供全方位的优质服务。这些管理特点极大地增加了高速公路运营管理成本，制约了高速公路运营管理水平的提高[2]。

1.6 存在的风险复杂多样

PPP高速公路项目规模大、周期长的特点决定了其存在的风险因子也是复杂多样，主要体现在建设期和运营期。建设期主要存在投资成本控制、融资落地、资金到位、工期、安全管理、征地拆迁、工程分包、质量环保等风险因子，而运营期主要存在收费收入、运营成本控制、利益分配、政策变化、自然灾害等风险因子。整体来说，在项目建设期和运营初期风险相对较高，随着运营进入成熟期，风险会逐步降低。目前YH高速已于2021年6月30日建成通车，NS高速计划于2022年9月30日通车，在此期间除因疫情影响，YH高速工期滞后半年，未发生其他风险，目前项目公司正积极与政府进行对接，争取延长收费年限，将该项风险降到最低。

2 PPP高速公路投资业务融资风险分析

PPP高速公路项目影响融资的风险因素是复杂多样的，有些受国家政策、宏观调控、制度变化等因素影响，有些受金融市场利率变化及社会投资人决策等因素影响，经过分析，主要包括项目自身风险、信用风险、融资落地风险和运营风险四个大类。

2.1 项目自身风险

PPP项目自身风险为项目立项报批到建设完成存在的各类风险，如项目报批的合规性、投资成本控制、工期、安全管理、征地拆迁、工程分包、质量环保等。因目前PPP项目发展日趋成熟，一般情况下上述风险都具备很强的可控性，但是近年来依然存在很多项目审批手续不合规，超出概算，发生安全质量事故，工期延误等事件，这对项目投资收益率产生了很大的影响。

2.2 信用风险

信用风险主要涉及三个方面，一是政府信用风险，二是金融机构信用风险，三是社会投资方信用风险。

政府信用风险一般受国家宏观经济发展水平、公众利益、公路收费政策及政府财政能力影响，各影响因素可控性较差，缺乏有效的救济途径，从而让社会投资人陷入进退两难的境地。如YHNS高速公路项目PPP合同约定由AK市政府承担NS高速公路项目征地拆迁费用，但是在项目建设过程中政府因财政能力不足，无法承担全额征拆费用，导致项目进展受阻，增加投资成本。经过协商，由项目公司解决征拆资金缺口，并纳入项目总投资，运营期内政府以可行性缺口补助形式补偿项目公司，但是经过测算，该事项导致项目投资收益率在一定程度上下降。

金融机构信用风险主要为各金融机构能否按照合同约定的利率、金额和贷款期限投放贷款，收取利息和本金。一般情况下，社会投资人都会选取六大国有银行组建银团，以保证项目建设资金。经过PPP项目多年的运作证明，国有银行信用风险整体可控，前提是社会投资人按照合同约定使用资金并按期偿还本金和利息。YHNS高速公路选择农行、建行、邮储银行和进出口银行组建银团，签订银团贷款合同总额为185.2亿元，国有银行审批总额为180.7亿元，满足项目建设资金需求，整体风险可控。

社会投资方信用风险主要为中标联合体能否按照联合体协议约定比例按期投入项目资本金。在高速公路PPP项目投融资中，社会资本的占比一般在20%～30%之间，是十分关键的内容。如果社会资本不能按照合同约定和比例按时到位，势必也会影响到项目融资的有序运行，对整个高速公路PPP项目的有序建设和按期完工产生重大影响。社会资本在投融资环节中是否会产生风险，主要和社会资本相关企业的运营状况存在密切联系，如果相应企业的运营出现问题，经济状况不佳，负债率相对较高，必然难以维持投融资进行，对于高速公路PPP项目的支持度大大降低[3]。

2.3 融资落地风险

融资落地风险，即从项目融资方案启动到签订相关合同过程中出现的风险因素。包括融资方案选择风险、金融市场风险、融资可行性风险等。融资方案选择风险是因为融资结构的设计不合理和融资工具的选择组合不科学造成建设期资金筹集困难，甚至资金供应链条断裂，这将导致项目延期或者项目投资失败等;金融市场风险主要为通货膨胀风险和融资利率风险，通货膨胀和融资利率的浮动会直接影响资金成本，进而影响投资收益;融资可行性风险则是因为项目合规手续审批及决策时间过长从而延误金融机构的融资审批，造成投资成本增加。YHNS高速公路项目融资执行方案与决策方案指标变化情况如表5所示。

2.4 运营风险

运营风险，即项目建设期完成在高速公路运营过程中的风险。主要表现为实际车流量与项目决策时预测数据偏差较大，使得营运投资回报不能达到预期收益，导致还款能力不足;国家高速公路收费政策的变化对通行费收入的影响及运营期间因人工成本和公路养护成本增加导致运营成本增加的风险等。

3 PPP高速公路投资业务融资风险应对策略

3.1 强化PPP项目融资风险管控意识

为实现我国交通强国总体战略目标，社会投资方相关企业应结合自身实际情况和国家相关政策规定加强融资风险管控力度，提高融资风险管控意识。融资风险管控工作应坚持“业务谁主管、合规谁负责”的原则，将风险管控要求覆盖各业务领域、各职能部门、各级子企业和分支机构、全体员工，贯穿决策、执行、监督全流程，并形成相应监督与考核机制，这对增强全员风险管控意识具有重要作用，同时对不断降低融资风险发生概率，提高项目投资收益也起到了关键作用。

3.2 完善PPP项目融资风险管控机制

为完成既定的融资风险管理目标，社会投资方应建立稳定、合理、健全的风险管理组织，风险管理组织具体包括组织机构、管理体制和领导机构。各组织机构之间相互合作、相互促进，从思想认识上高度重视风险管理，从组织保证上强化风险管理，使风险管理活动全面、有效地展开。同时应根据行业内状况、业务规模、管理水平等因素设置风险管理机构和人员，培养具有战略眼光、风险管控能力较强的专业团队，形成风险意识文化，以便做到事前预防、事中控制、事后处理。

3.3 加强社会投资方所在企业信用建设

社会投资方所在企业和项目公司均应树立良好企业形象，建立诚信经营、遵守合同约定的风险防范意识，建立良好企业信用，提高信用水平，将信用信息纳入国家企业信用信息公示系统，同时可建立第三方信用评价机构，以第三方评价机构对企业信用建设现状进行公正而又合理的评价，将信用评价的结果用于后续的工作中，并在行业间形成一定的公信力，使其富有高度的可参考价值[4]。企业对资信水平和信息质量的不断提升，满足金融机构对其征信的要求，从而提升金融机构对企业融资授信额度，为项目融资落地奠定坚实的基础[5]。

3.4 拓宽融资渠道

项目融资的多样性有利于分散融资风险。目前大部分PPP项目建设资金主要来源为项目资本金、银行贷款和政府补助，融资渠道较窄，局限性较大。如项目资本金不能按时到位，则无法匹配足额项目贷款满足建设资金需求，同时项目贷款还受金融机构放款规模的影响。因此项目公司应分阶段制定融资方案，选择融资工具组合，大力拓展其他融资渠道，引入信托投资、资产证券化、融资租赁、资本市场筹资、债券融资、社会服务创收等方式，实现PPP项目融资渠道的多样化。

4 结语

国内PPP项目主要用于基础设施建设投资，经过前几年的快速扩张以及2017年以来国家出台系列文件进行规范和稳健的调整，PPP项目的合规性整体趋向良好，国内PPP高速公路投資业务也在趋于稳定成熟的方向发展，而融资能否到位决定了PPP项目能否运作成功。项目公司作为融资主体，应利用自身优势，与社会投资方相关企业一道建立企业良好信用，拓宽融资渠道、优化融资方案，顺应国家经济发展潮流，进一步完善融资机制，逐步探索出适合我国国情和企业发展战略的PPP融资模式[6]。

参考文献

[1]訾谦.统筹推进基础设施建设 加快建设交通强国[N].光明日报，2020-11-09（5）.

[2]蔺琳.高速公路PPP项目过程后评价研究[D].北京：北京交通大学，2018.

[3]吴樊.高速公路PPP项目投融资风险管理策略研究[J].工作探索，2020（2）：27-28.

[4]江晓欣，李素蕾.加强建筑业企业信用建设的路径探析[J].价值工程，2021（14）：90-91.

[5]吴建国.PPP项目中融资面临的风险及对策[J].中国集体经济，2020（8）：82-84.

[6]赵暖.医院经济合同履约管理内部控制研究[J].中国集体经济，2020（8）：84-86.