悲观预期修复，细分赛道的格局优化

展望2022年，在稳增长政策背景下，轻工制造行业悲观预期得到修复，估值底得到支撑，关注细分赛道的格局优化，优质企业凭借综合实力扩张份额，穿越低景气周期，盈利能力及ROE稳步扩张；纺织服装行业景气度从品牌端转向制造端，能耗双控加速落后小产能出清，出口增速较快刺激行业需求，纺织制造龙头行业集中度提升，高成长的细分行业隐形冠军展现业绩高弹性。

家居行业：需求好于市场预期，龙头企业升维竞争，注重周转与效率提升，商业模式迭代扩张边界，并体现alpha。从总体需求看：地产调控持续收紧概率低；房住不炒挤压投资需求，鼓励自住需求，后者为家居消费真正的需求所在；庞大的二次更新需求尚待激活；首提家居家装下乡，提振下沉市场渗透率。从具体赛道看：软体赛道价值链规模效应明显，价格带延展，集中度提升，利润随原材料价格改善逐步修复；定制赛道积极布局新渠道，横向延展拓品类提客单，龙头商业模式迭代，促进份额稳步扩张。

包装行业：外部需求边际改善，原材料及能源成本压力逐步缓解，行业整体体现盈利弹性。龙头公司主动切入高景气赛道，实现超预期增长。

造紙行业：工业大纸赛道在新产能释放预期压力下，行业整体盈利能力承压，具备管理和原料成本竞争力的企业有望享受稳定超额利润；特种纸赛道格局较优，龙头企业产能有序扩张，有效开发海外市场需求；林业碳汇有望成为推进“碳中和”的重要抓手，CCER交易市场（碳排放权交易市场）审批重启升温，林业碳汇行业有望量价齐升。

轻工消费行业：大众消费品赛道国货崛起，构筑发展新动能；经历前几年的渠道扩张红利后，下一阶段的发展依靠产品力和品牌力提升，对抗宏观需求冲击、渠道流量更迭；新型烟草赛道身份得到认可，配套管理细则逐步出台，有利于规范化运营的龙头企业扩张份额。

纺织服装行业：2022年上半年制造强于品牌，预计纺织制造细分龙头依然保持高增长，看好国货供应链整合带来的投资机会，ESG要求叠加低碳消费趋势，环保材料备受青睐，看好新材料、环保型制造龙头。预计品牌服饰企业上半年需求依然承压，中期有望见底回升，依然看好运动鞋服等快速成长的行业，国货龙头值得长期投资。

轻工和纺织服装丨申万宏源证券研究小组

屠亦婷、王立平、周海晨、柴程森、周迅、丁智艳等

屠亦婷/申万宏源证券研究所轻工造纸行业首席分析师。毕业于清华大学经济管理学院，金融学硕士，11年造纸及轻工行业研究经验。2012、2013年新财富造纸印刷第一名（团队成员）、2014年轻工造纸第二名（团队成员）、2015-2018年轻工造纸第一名（团队成员）、2019-2020年轻工和纺织服装第一名（团队成员）、2021年轻工和纺织服装第一名。

本年度代表作：《华利集团深度报告——全球领先的运动鞋ODM龙头，卡位最强成长赛道》、《林业碳汇行业深度报告——碳交易启动在即，林业碳汇先锋军“蓄势待发”》、《造纸行业复盘报告——供需变化周而复始，格局优化值得期待》、《家纺行业深度报告——电商驱动+地产催化，家纺布局正当时》、《中粮包装深度报告——全品类金属包装服务商，盈利迎拐点》