迷雾终将过去，布局细分高景气钻石赛道

从行业整体上，我们判断有三。一是疫情反复影响餐饮消费进而拖累社零整体增速；影响居民跨省出行进而压制长线游及目的地消费；影响上游原材料生产造成下游成本端高居不下。

二是终端渠道同店增速表观改善：受益于双节临近且春节较同期提前推动年底年货旺销；且品牌企业的产品提价向终端传导，CPI上行。

三是预判2022年行业情况有望改善：销售恢复成本下行带来向上盈利敞口；存量行业格局有望进一步出清和优化；疫情防控若能降級或得到有效控制，整体消费β会极强。

从投资方向上，我们判断，可以按两个方向来布局，一是受疫情影响严重，底部调整到位且估值合理的细分板块，边际上稍有改变就会出现强劲反弹；二是过去几年市场已经筛选出高景气赛道，未来需要在高景气赛道中寻找更高景气度的钻石赛道，布局具备细分赛道β的龙头公司。

具体来看，关注四个方面。

1.渠道端：线上渠道在平台经济领域反垄断持续推进的背景下，重点关注流量去中心化产业趋势，包括红人新经济、NFT（非同质化代币）及远期元宇宙相关赛道机遇；线下渠道因线上获客成本高企而被重新重视，关注仓储会员店模式升级的传统零售，前置仓模式的即时零售，及新消费新供应链重构的潮流零售和酒馆连锁。

2.品牌端：黄金珠宝关注培育钻石赛道，技术进步推动成本显著下降，上游生产扩容带来潜在下游饰品爆发级机遇；医美化妆品进一步下沉至医美领域的玻尿酸和再生、功效性护肤品及彩妆赛道；休闲食品关注大单品战略和特价零食渠道；创意小家电受益于供给创造需求进入蓝海市场，关注智能微投、便携按摩仪及能源结构升级的电动手工具市场。

3.生活性服务：餐饮赛道聚焦上游供应链，连锁餐饮上游供应链、现制茶饮上游供应链、预制菜细分高景气赛道；受疫情影响严重的出境游、免税（离岛、口岸、市内）、酒店等，2022年值得左侧布局；教育领域，专注于国家政策鼓励的职业教育赛道，职业学历和职业培训均需重视。

4.生产性服务业：人力资源行业关注三大龙头上市（上外服、北外服、中智）、灵活用工及在线招聘；电商代运营受益于平台、流量的持续分散而形成聚合效应，业务持续高增长。

总结来看，疫情总会过去，只要疫情过去，消费仍将成为启动和驱动经济增长的核心按钮，资本市场的强β也会逐步体现，坚定信心，左侧布局。

批零和社会服务业丨天风证券研究小组

刘章明、孙海洋、李珍妮等

刘章明/毕业于上海交通大学，现任天风证券研究所，副所长、商贸零售行业首席分析师，曾任职于申万宏源证券、安信证券。2014年新财富批发和零售贸易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019-2021年批零和社会服务业第一名。

本年度代表作：《华致酒行：华致模式加速业绩超预期，高端酒渠道价值持续提升》、《华熙生物：领先技术坐玻尿酸原料龙头，产销合力铸全产业链帝国》、《爱美客：2021一季度归母净利润略超预期，高毛利率产品熊猫针有望持续放量》、《极米科技：智能投影设备龙头，新品迭代、渠道铺设、光机自研自产、互联网增值服务驱动增长》、《阿尔特：2021一季度归母净利+71%，独立汽车设计公司龙头，新能源汽车行业卖水人，进入业绩快速释放阶段》